公司信息更新报告：2023全年业绩符合预期，新品带动盈利能力提升

水晶光电（002273.SZ） 2024年03月24日 投资评级：买入（维持） 2023全年业绩符合预期，新品带动盈利能力提升 ——公司信息更新报告 罗通（分析师）刘书珣（联系人） 日期2024/3/22 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 liushuxun@kysec.cn 证书编号：S0790122030106 当前股价(元)15.55 一年最高最低(元)15.60/8.61 总市值(亿元)216.24 流通市值(亿元)211.16 总股本(亿股)13.91 流通股本(亿股)13.58 近3个月换手率(%)178.77 股价走势图 2023全年业绩符合预期，维持“买入”评级 公司发布年报，2023年实现营收50.8亿元，YoY+16.0%；归母净利润6.0亿元，YoY+4.2%；扣非归母净利润5.2亿元，YoY+2.7%；实现毛利率27.8%，YoY+0.9pct。2023Q4公司实现营收15.3亿元，YoY+30.0%，QoQ-10.0%；实现归母净利润1.6亿元，YoY+68.8%，QoQ-37.6%；实现扣非归母净利润1.6亿元，YoY+82.5%,QoQ-38.3%；实现毛利率29.7%，YoY+3.2pcts，QoQ+1.1pcts。中短期公司业绩受益于微棱镜创新和滤光片升级，以及HUD在汽车渗透率提升；中长期AR和元宇宙的繁荣将为公司提供成长动力，我们上调2024-2025年、并新增2026年预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为7.60/8.78/10.50亿元（前值6.79/7.84亿元），EPS为0.55/0.63/0.76元（前值0.49/0.56元），当前股价对应 24% 12% 0% -12% -24% -36% 水晶光电沪深300 PE为28.5/24.6/20.6，维持“买入”评级。 多产品进展顺利，盈利能力显著提升，战略目标清晰 公司多款产品进展顺利，其中光学元器件和薄膜光学面板取得营收利润双增：2023年光学元器件实现营收24.5亿元，YoY+21.1%，实现毛利率30.7%，YoY+4.5pcts；薄膜光学面板实现营收18.5亿元，YoY+17.8%，实现毛利率25.5%， 2023-032023-072023-112024-03 数据来源：聚源 YoY+3.4pcts。光学元器件业务的增长主要来自于微棱镜项目的成功，开启与北 美大客户合作新高度，且吸收反射复合滤光片推广成效显著，国内市占率大幅提 相关研究报告 升。薄膜光学面板业务继续深化与大客户合作，扩展终端品类和份额。汽车业务 方面，公司2023年实现营收2.9亿元，YoY+54.4%，毛利率为11.7%，YoY-25.9pcts。汽车业务毛利率下滑主要系AR-HUD成本持续下探，后续随着主机车搭载HUD 《2023Q3盈利同环比提升，微棱镜项 目如期量产—公司信息更新报告》 -2023.10.24 《毛利率逆势提升，薄膜光学和汽车业务增速亮眼—公司信息更新报告》 -2023.9.3 《盈利能力稳健增长，微棱镜和车载光电放量可期—公司信息更新报告》 -2023.4.13 意愿加强，其渗透率有望大幅提升。公司战略目标清晰，将继续坚定光学元器件、车载光学和AR/VR三大战略方向，力争2024年实现营收10%-30%增长。 风险提示：下游需求不及预期风险；新品开发进度不及预期风险；AR-HUD渗 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,376 5,076 6,491 7,708 9,014 YOY(%) 14.9 16.0 27.9 18.8 16.9 归母净利润(百万元) 576 600 760 878 1,050 YOY(%) 30.3 4.2 26.6 15.6 19.5 毛利率(%) 26.9 27.8 27.9 27.7 27.4 净利率(%) 13.6 12.2 12.1 11.8 12.0 ROE(%) 7.0 6.9 8.1 8.7 9.6 EPS(摊薄/元) 0.41 0.43 0.55 0.63 0.76 P/E(倍) 37.5 36.0 28.5 24.6 20.6 P/B(倍) 2.7 2.5 2.3 2.2 2.0 透率不及预期风险；技术成果产业化不及预期的风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研 究 公司信息更新报 告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4296 4771 6757 7992 8945 营业收入 4376 5076 6491 7708 9014 现金 2530 2421 3839 4793 5112 营业成本 3199 3665 4681 5575 6547 应收票据及应收账款 800 1150 1343 1618 1845 营业税金及附加 34 48 56 67 78 其他应收款 28 48 49 66 69 营业费用 51 71 82 98 119 预付账款 23 45 42 61 60 管理费用 358 354 422 486 541 存货 700 719 1094 1065 1470 研发费用 333 424 422 462 523 其他流动资产 214 389 389 389 389 财务费用 -123 -70 42 96 105 非流动资产 5987 6484 7430 8099 8745 资产减值损失 -38 -32 -48 -58 -64 长期投资 704 695 717 738 759 其他收益 79 115 89 94 100 固定资产 3447 4352 5236 5882 6500 公允价值变动收益 -1 -3 4 4 1 无形资产 305 296 296 291 289 投资净收益 54 14 25 22 23 其他非流动资产 1532 1141 1182 1188 1197 资产处置收益 1 6 10 4 5 资产总计 10284 11255 14187 16091 17690 营业利润 618 665 851 974 1155 流动负债 1570 2099 4210 5417 6126 营业外收入 2 4 3 3 3 短期借款 127 135 1873 2690 2964 营业外支出 4 3 8 8 5 应付票据及应付账款 1290 1781 2142 2531 2956 利润总额 615 666 846 969 1153 其他流动负债 153 182 195 197 206 所得税 20 48 58 59 68 非流动负债 196 184 217 214 209 净利润 595 617 787 909 1085 长期借款 0 0 34 30 26 少数股东损益 19 17 27 31 35 其他非流动负债 196 184 184 184 184 归属母公司净利润 576 600 760 878 1050 负债合计 1766 2282 4427 5631 6336 EBITDA 907 1019 1264 1536 1837 少数股东权益 370 370 397 428 463 EPS(元) 0.41 0.43 0.55 0.63 0.76 股本 1391 1391 1391 1391 1391 资本公积 4291 4265 4265 4265 4265 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2793 3117 3577 4140 4877 成长能力 归属母公司股东权益 8147 8603 9363 10033 10891 营业收入(%) 14.9 16.0 27.9 18.8 16.9 负债和股东权益 10284 11255 14187 16091 17690 营业利润(%) 23.9 7.6 28.0 14.5 18.6 归属于母公司净利润(%) 30.3 4.2 26.6 15.6 19.5 获利能力毛利率(%) 26.9 27.8 27.9 27.7 27.4 净利率(%) 13.6 12.2 12.1 11.8 12.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 7.0 6.9 8.1 8.7 9.6 经营活动现金流 842 1230 1033 1632 1612 ROIC(%) 11.4 10.1 11.6 13.0 14.1 净利润 595 617 787 909 1085 偿债能力 折旧摊销 360 418 442 548 652 资产负债率(%) 17.2 20.3 31.2 35.0 35.8 财务费用 -123 -70 42 96 105 净负债比率(%) -27.5 -24.8 -19.1 -19.1 -18.1 投资损失 -54 -14 -25 -22 -23 流动比率 2.7 2.3 1.6 1.5 1.5 营运资金变动 -128 75 -183 123 -188 速动比率 2.2 1.8 1.3 1.2 1.2 其他经营现金流 191 204 -30 -22 -18 营运能力 投资活动现金流 -716 -682 -1350 -1187 -1268 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 983 1106 1367 1195 1277 应收账款周转率 5.4 5.2 5.2 5.2 5.2 长期投资 -16 0 -21 -21 -21 应付账款周转率 3.5 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 282 423 39 29 29 每股指标（元） 筹资活动现金流 -483 -209 -2 -307 -299 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.43 0.55 0.63 0.76 短期借款 45 8 1738 817 274 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 0.88 0.74 1.17 1.16 长期借款 0 0 34 -4 -4 每股净资产(最新摊薄) 5.86 6.19 6.73 7.21 7.83 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 -26 0 0 0 P/E 37.5 36.0 28.5 24.6 20.6 其他筹资现金流 -532 -191 -1774 -1120 -569 P/B 2.7 2.5 2.3 2.2 2.0 现金净增加额 -317 343 -319 138 44 EV/EBITDA 21.7 19.4 15.9 13.1 10.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperfor