2020年度业绩点评：业绩创新高，维持高派息，估值与股息均具吸引力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月26日 公司研究 业绩创新高，维持高派息，估值与股息均具吸引力 ——中国龙工（3339.HK）2020年度业绩点评 买入（维持） 收入利润创新高，金融资产投资收益显著增加，派息进一步提升 中国龙工发布2020年度业绩，全年实现收入128.8亿人民币，同比增长9.7%；实现归母净利润19.6亿人民币，同比增长19.2%；每股收益0.46元人民币。公司综合毛利率为23.4%，同比下降0.5个百分点；净利率为15.2%，同比上升1.2个百分点。净利润增加主要由于管理和运营效率提升，以及金融资产投资收益显著提升至6.4亿人民币。公司宣派末期股息每股0.33港元，分红率高达60.6%，股息率达12.2%。 核心产品和零部件产销两旺，海外市场销售有望维持高速增长 轮式装载机仍是公司最主要的产品和利润来源，2020年实现销售收入62.8亿人民币，同比增长4.3%，三吨及以上大型装载机继续保持国内市场占有率领先的地位。挖掘机实现销售收入24.2亿人民币，同比增长13.8%；受益于下游基建工程回暖带来的增量需求及环保政策趋严带来的存量更新需求，预计挖掘机产品的市场需求将继续增加。叉车销售收入同比增长14.2%至27.1亿人民币；压路机销售收入同比减少22.0%至0.9亿人民币。零件销售额同比增长24.7%至13.8亿人民币。公司海外市场的收入同比增长40%至8.6亿人民币，主要由“一带一路”沿线市场持续快速增长以及公司向一些新的国外分销商授予更长的信贷期所致；随着海外疫情逐渐得到控制，我们预计公司21年在海外市场的收入有望实现更高增长。 “十四五”规划拉动下游需求，公司继续受益于行业高景气 2021年是中国实施“十四五”规划的第一年。规划提出，要形成强大国内市场，构建新发展格局；坚持扩大内需这个战略基点，加快培育完整内需体系，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。“十四五”期间政府加大新型基础设施建设投资，新型城镇化建设投资和交通、水利等重大工程建设投资，将有效拉动工程机械行业的需求与发展。 维持“买入”评级 基于工程机械近期维持高景气，销量继续创历史新高，我们上调公司21-22年净利润预测12.7%/10.8%至15.8/16.6亿人民币，引入23年净利润预测17.6亿人民币，对应21-23年EPS分别为0.37/0.39/0.41元人民币。公司估值与股息均具吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险；下游行业景气度下行风险；海外疫情控制不力风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元人民币） 11,743.8 12,880.4 14,026.2 14,485.9 14,903.1 营业收入增长率 -1.0% 9.7% 8.9% 3.3% 2.9% 净利润（百万元人民币） 1,643.4 1,959.2 1,581.6 1,662.0 1,759.7 净利润增长率 43.7% 19.2% -19.3% 5.1% 5.9% EPS（人民币） 0.38 0.46 0.37 0.39 0.41 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.1% 19.4% 15.1% 14.6% 14.3% P/E 5.9 5.0 6.1 5.8 5.5 P/B 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021年3月25日，人民币对港币汇率为0.84:1 当前价：2.70港元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 42.8 总市值(亿港元)： 115.56 一年最低/最高(港元)： 1.97/3.08 近3月换手率： 36.4% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.5 12.2 18.8 绝对 -6.6 17.9 38.2 资料来源：Wind -20%-10%0%10%20%30%40%20/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/02中国龙工恒生指数要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国龙工（3339.HK） 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表2：公司净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020162017201820192020营业收入营业收入增速0%100%200%300%400%05001,0001,5002,0002,50020162017201820192020净利润净利润增速02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020162017201820192020轮式装载机挖掘机压路机叉车零件融资租约利息收入24.2%26.6%23.0%23.9%23.4%9.0%11.6%9.6%14.0%15.2%0%5%10%15%20%25%30%20162017201820192020毛利率净利率 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国龙工（3339.HK） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 11,744 12,880 14,026 14,486 14,903 营业成本 -8,933 -9,870 -10,727 -11,071 -11,374 毛利 2,811 3,010 3,299 3,415 3,530 其他收益及亏损 441 659 93 96 99 营业开支 -1,412 -1,493 -1,599 -1,637 -1,669 营业利润 1,840 2,177 1,792 1,874 1,960 财务成本净额 125 131 137 153 187 应占利润及亏损 0 0 0 0 0 税前利润 1,965 2,308 1,929 2,027 2,147 所得税开支 -321 -348 -347 -365 -386 税后经营利润 1,644 1,960 1,582 1,662 1,760 少数股东权益 -1 -1 -1 -1 -1 净利润 1,643 1,959 1,582 1,662 1,760 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,571 1,495 1,836 1,869 1,978 净利润 1,643 1,959 1,582 1,662 1,760 折旧与摊销 349 341 365 384 404 营运资本变动 32 -1,150 59 -96 -76 其它 -454 345 -169 -80 -109 投资活动现金流 -670 65 -335 -355 -375 资本性支出净额 -179 -302 -335 -355 -375 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 其它资产变化 -491 367 0 0 0 融资活动现金流 -965 -865 -1,713 -638 -645 股本变动 0 0 0 0 0 净债务变化 -578 -46 -663 0 0 派发红利 -732 0 -1,187 -791 -831 其它长期负债变化 345 -819 137 153 187 净现金流 -63 696 -212 876 959 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 14,618 17,274 16,890 17,939 19,025 流动资产 10,830 13,203 12,869 13,936 15,056 现金及短期投资 2,819 3,618 3,406 4,282 5,241 有价证劵及短期投资 2,112 1,749 1,749 1,749 1,749 应收账款 2,250 3,200 3,138 3,176 3,201 存货 3,006 3,754 3,755 3,875 3,981 其它流动资产 644 882 820 853 884 非流动资产 3,788 4,071 4,021 4,002 3,969 长期投资 1 1 1 1 1 固定资产净额 1,991 1,863 1,803 1,743 1,682 其他非流动资产 1,795 2,207 2,216 2,257 2,285 总负债 5,541 7,180 6,401 6,578 6,735 流动负债 4,741 7,095 6,313 6,490 6,648 应付账款 1,385 1,934 1,931 1,993 2,047 短期借贷 0 663 0 0 0 其它流动负债 3,356 4,498 4,382 4,497 4,601 长期负债 799 85 88 88 87 长期债务 709 0 0 0 0 其它 90 85 88 88 87 股东权益合计 9,077 10,094 10,489 11,361 12,290 股东权益 9,074 10,092 10,486 11,357 12,286 少数股东权益 3 2 3 3 4 负债及股东权益总额 14,618 17,274 16,890 17,939 19,025 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：现金流量表2020年为预测值 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈