公司信息更新报告：单三季度业绩亮眼，长期成长动能充足

瑞纳智能（301129.SZ） 2022年10月21日 投资评级：买入（维持） 单三季度业绩亮眼，长期成长动能充足 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师）闫宁（联系人） 日期2022/10/20 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 yanning@kysec.cn 证书编号：S0790121050038 当前股价(元)63.87 一年最高最低(元)94.38/44.20 总市值(亿元)47.51 流通市值(亿元)11.76 总股本(亿股)0.74 流通股本(亿股)0.18 近3个月换手率(%)172.46 股价走势图 瑞纳智能沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2021-102022-022022-062022-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《政策持续支持，成长动能充足—公司信息更新报告》-2022.8.18 《收入高增长，有望持续受益碳中和政策红利—公司信息更新报告》 -2022.4.27 《业绩快速增长，受益于双碳政策带来的高景气—公司信息更新报告》 -2022.4.17 智慧供热领军，维持“买入”评级 公司是智慧供热领军，2022年三季度公司延续高增长，在政策支持下，行业需求持续向好，公司成长动能充足。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润为2.24、3.03、4.05亿元，EPS为3.01、4.07、5.44元，当前股价对应PE为21.2、15.7、11.7倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2022年三季报 2022年前三季度，公司实现收入1.73亿元（同比+37%）、归母净利润3516万元 （同比+190%）、扣非归母净利润367万元（同比-56%）。单三季度，实现收入 7727万元（同比+39%）、归母净利润1596万元（同比+333%）、扣非归母净利润 586万元（同比+162%），公司在手订单充足，三季度公司收入延续高增长；利润增速环比显著提升，主要系三季度毛利率水平改善，环比、同比分别提升15.4、 7.9个百分点至62.1%。 行业需求持续向好，公司成长动能充足 （1）老旧小区改造需求旺盛。城镇老旧小区改造是重要的民生工程，也是扩大 投资激发内需的重要举措，国家层面高度重视。2022年6月，国务院发布《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022—2025年）》，要求加快开展城市燃气、供热管道等老化更新改造工作，要求2022年抓紧启动、2025年底基本完成。在政策推动下，老旧小区供热系统改造需求旺盛。 （2）供热项目资金来源充足。公司下游客户为各地热力公司，供热改造的资金 来源包括客户自有资金、专项债、城市改造资金三大部分。热力公司具有稳定的现金流，付费能力较强。国务院在此前的指导意见中指出，中央财政将重点支持供热等基础类改造，在政策和资金支持下，行业有望保持高景气。 （3）公司在手订单充沛。5月，公司与枣庄热力公司签订2.47亿元大单，验证 行业景气度。截至上半年，公司已签合同、尚未履行完毕的订单金额达4.9亿元，占2021年收入的92%，在手订单充沛，为未来成长提供充足动能。 风险提示：产业政策变动风险；技术开发风险；市场竞争加剧风险。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 416 530 715 961 1,224 YOY(%) 19.4 27.3 34.9 34.5 27.3 归母净利润(百万元) 130 171 224 303 405 YOY(%) 34.1 31.6 30.6 35.4 33.7 毛利率(%) 56.4 55.1 55.2 55.3 55.4 净利率(%) 31.3 32.3 31.3 31.5 33.1 ROE(%) 32.8 11.5 13.5 15.6 17.5 EPS(摊薄/元) 1.75 2.30 3.01 4.07 5.44 P/E(倍) 36.5 27.7 21.2 15.7 11.7 P/B(倍) 12.0 3.2 2.9 2.5 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 497 1618 1840 2042 2492 营业收入 416 530 715 961 1224 现金 189 697 908 1054 1407 营业成本 181 238 320 430 546 应收票据及应收账款 203 301 349 391 453 营业税金及附加 5 4 6 8 10 其他应收款 2 2 5 4 7 营业费用 29 34 46 62 78 预付账款 7 4 9 10 13 管理费用 36 43 61 82 103 存货 66 115 113 126 134 研发费用 29 36 49 65 82 其他流动资产 29 498 457 458 477 财务费用 0 -2 -17 -21 -27 非流动资产 144 177 189 237 272 资产减值损失 -2 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 22 22 17 29 38 固定资产 61 56 93 131 163 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5 7 8 8 8 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 77 113 88 98 101 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 641 1794 2029 2280 2764 营业利润 147 173 256 346 442 流动负债 242 303 366 339 448 营业外收入 3 27 4 5 28 短期借款 0 0 3 2 2 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 101 159 161 170 182 利润总额 150 200 259 351 470 其他流动负债 140 144 202 168 264 所得税 19 28 36 48 65 非流动负债 2 2 2 2 2 净利润 130 171 224 303 405 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 2 2 2 2 归属母公司净利润 130 171 224 303 405 负债合计 244 305 367 341 450 EBITDA 153 188 244 335 451 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.75 2.30 3.01 4.07 5.44 股本 55 74 74 74 74 资本公积 63 965 965 965 965 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 279 450 640 890 1219 成长能力 归属母公司股东权益 397 1490 1662 1939 2314 营业收入(%) 19.4 27.3 34.9 34.5 27.3 负债和股东权益 641 1794 2029 2280 2764 营业利润(%) 29.9 17.6 47.8 35.5 27.7 归属于母公司净利润(%) 34.1 31.6 30.6 35.4 33.7 获利能力毛利率(%) 56.4 55.1 55.2 55.3 55.4 净利率(%) 31.3 32.3 31.3 31.5 33.1 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 32.8 11.5 13.5 15.6 17.5 经营活动现金流 114 83 267 212 407 ROIC(%) 82.2 45.9 63.4 62.7 80.4 净利润 130 171 224 303 405 偿债能力 折旧摊销 9 9 8 13 17 资产负债率(%) 38.0 17.0 18.1 15.0 16.3 财务费用 0 -2 -17 -21 -27 净负债比率(%) -47.1 -46.7 -54.4 -54.3 -60.7 投资损失 0 -0 -0 -0 -0 流动比率 2.1 5.3 5.0 6.0 5.6 营运资金变动 -36 -128 61 -63 39 速动比率 1.7 4.6 4.5 5.4 5.1 其他经营现金流 10 33 -9 -19 -28 营运能力 投资活动现金流 -23 -491 -22 -60 -51 总资产周转率 0.8 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 23 18 47 53 51 应收账款周转率 2.3 2.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 -473 0 0 0 应付账款周转率 2.3 2.5 6.2 0.0 0.0 其他投资现金流 0 0 25 -7 -0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -25 920 -34 -6 -3 每股收益(最新摊薄) 1.75 2.30 3.01 4.07 5.44 短期借款 -18 0 3 -2 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.53 1.12 3.58 2.86 5.47 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.34 20.03 22.34 26.06 31.10 普通股增加 0 18 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 902 0 0 0 P/E 36.5 27.7 21.2 15.7 11.7 其他筹资现金流 -11 -1 -37 -4 -3 P/B 12.0 3.2 2.9 2.5 2.1 现金净增加额 65 512 211 146 353 EV/EBITDA 29.6 19.4 14.1 9.8 6.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的