出货量稳步增长，补锂剂有望贡献新业绩增长点

│ 德方纳米(300769) 出货量稳步增长，补锂剂有望贡献新业绩增长点 事件： 公司发布2023年年度报告，2023年实现营收169.73亿元，同比-24.76%，归母净利润-16.36亿元，同比-168.74%。23Q4实现营收26.66亿元，同比 -67.26%，环比-50.76%，归母净利润-6.40亿元，同比-215.85%，环比-1441.05%。 出货量稳步增长，价格及资产减值影响净利 23年碳酸锂价格剧烈波动，虽然公司磷酸盐系正极材料出货量同比增长，但难抵销售价格下降与资产减值导致净利下降。23年公司磷酸盐系正极材料产量20.52万吨，同比+10.62%，销量21.39万吨，同比+24.15%。目前公司依据订单计划和碳酸锂价格波动情况动态灵活调整存货，缩短原材料库存周期，实现公司稳定发展。23年公司继续加大研发投入，研发费用为 5.52亿元，同比+27.75%。 前瞻布局磷酸锰铁锂，新产品新技术加速落地 截至24年3月，公司磷酸铁锂产能达26.5万吨/年。公司坚持以技术创新为先导，创造性开发了“自热蒸发液相合成纳米磷酸铁锂技术、“非连续石墨烯包覆技术”、“涅甲界面改性技术”、“离子超导技术”等核心技术。公司前瞻布局磷酸锰铁产能，截至24年3月磷酸锰铁锂产能达11万吨/年，并已实现商业化应用，开始批量供应装车，公司远期规划磷酸锰铁锂产能达44万吨/年也将稳步推进。 产能加速扩张，补锂剂有望贡献公司业绩新增长点 公司积极推进正极材料性能提升，聚焦正极补锂剂研发投产。23年2月，公司云南曲靖年产2万吨补锂剂项目一期投产，23年12月公司成都金堂 补锂剂生产基地正式开工，预计投产后产能达7000吨/年，至此公司累计 已拥有补锂剂产能布局2.7万吨。截至24年3月公司补锂剂产能5000吨 /年。公司补锂剂技术市场领先，预计补锂剂将贡献公司新业绩增长点。 盈利预测、估值与评级 考虑到24年行业出清叠加23Q4公司业绩磨底，我们预计公司24-26年营收分别为120.07/158.62/214.94亿元，同比增速分别为-29.26%/32.11%/35.51%；归母净利润分别为2.07/5.42/9.78亿元，对应增速分别为112.64%/161.88%/80.62%；对应PE分别为41/16/9倍，EPS分别为0.74/1.94/3.50元/股。建议持续关注。 风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22557 16973 12007 15862 21494 增长率（%） 365.87% -24.76% -29.26% 32.11% 35.51% EBITDA（百万元） 3424 -1310 2282 3238 3943 归母净利润（百万元） 2380 -1636 207 542 978 增长率（%） 197.30% -168.74% 112.64% 161.88% 80.62% EPS（元/股） 8.52 -5.86 0.74 1.94 3.50 市盈率（P/E） 3.6 -5.2 41.3 15.8 8.7 市净率（P/B） 1.0 1.2 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 13.9 -15.3 5.9 4.0 3.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月24日收盘价 证券研究报告2024年04月25日 行业：电力设备/电池投资评级： 当前价格：30.56元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)279.24/250.90流通A股市值(百万元)7,667.55每股净资产(元)25.51 资产负债率(%)57.96 一年内最高/最低(元)185.68/30.00 德方纳米 沪深300 30% -7% -43% -80% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《德方纳米（300769）：在手订单充足，新产品 加速落地》2024.03.06 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3513 2864 1201 1586 2149 营业收入 22557 16973 12007 15862 21494 应收账款+票据 8815 3273 3684 4867 6595 营业成本 18035 16941 10470 13552 18195 预付账款 270 99 318 420 569 营业税金及附加 73 76 50 66 90 存货 5133 846 2750 3560 4780 营业费用 45 38 24 24 21 其他 577 2122 1954 2041 2168 管理费用 1023 984 684 920 1225 流动资产合计 18307 9202 9907 12474 16262 财务费用 220 259 234 239 211 长期股权投资 98 176 176 176 176 资产减值损失 -224 -1042 -286 -377 -511 固定资产 5233 6459 7359 8716 8292 公允价值变动收益 8 7 0 0 0 在建工程 3581 2935 2467 1000 1000 投资净收益 -4 22 4 4 4 无形资产 385 575 469 363 257 其他 -108 160 -2 -19 -43 其他非流动资产 1490 1389 1265 1142 1130 营业利润 2832 -2179 262 669 1201 非流动资产合计 10787 11533 11736 11397 10856 营业外净收益 -6 -7 -10 -10 -10 资产总计 29094 20735 21643 23871 27118 利润总额 2826 -2186 252 659 1191 短期借款 4691 1193 2494 3011 3145 所得税 418 -204 31 81 146 应付账款+票据 7179 4320 4982 6449 8658 净利润 2407 -1982 221 578 1045 其他 2373 2302 1728 2253 3032 少数股东损益 27 -345 14 37 66 流动负债合计 14243 7815 9204 11713 14835 归属于母公司净利润 2380 -1636 207 542 978 长期带息负债 3274 3663 2973 2148 1288 长期应付款 793 318 318 318 318 财务比率 其他 126 223 223 223 223 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4192 4204 3514 2689 1829 成长能力 负债合计 18435 12018 12718 14401 16664 营业收入 365.87% -24.76% -29.26% 32.11% 35.51% 少数股东权益 1846 1593 1607 1643 1710 EBIT 216.57% -163.26% 125.22% 84.95% 56.01% 股本 174 279 279 279 279 EBITDA 191.94% -138.27% 274.17% 41.88% 21.76% 资本公积 5414 5555 5555 5555 5555 归属于母公司净利润 197.30% -168.74% 112.64% 161.88% 80.62% 留存收益 3226 1290 1484 1992 2910 获利能力 股东权益合计 10659 8717 8925 9470 10454 毛利率 20.05% 0.19% 12.80% 14.56% 15.35% 负债和股东权益总计 29094 20735 21643 23871 27118 净利率 10.67% -11.68% 1.84% 3.65% 4.86% ROE 27.01% -22.97% 2.83% 6.92% 11.19% 现金流量表 ROIC 66.48% -10.68% 4.28% 6.56% 10.00% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2407 -1982 221 578 1045 资产负债率 63.36% 57.96% 58.76% 60.33% 61.45% 折旧摊销 378 616 1797 2340 2541 流动比率 1.3 1.2 1.1 1.1 1.1 财务费用 220 259 234 239 211 速动比率 0.9 1.0 0.7 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -3571 4287 -1905 -810 -1220 营运能力 营运资金变动 -9955 6127 -2280 -190 -236 应收账款周转率 2.6 5.2 3.3 3.3 3.3 其它 4382 -3317 1906 810 1221 存货周转率 3.5 20.0 3.8 3.8 3.8 经营活动现金流 -6138 5991 -27 2967 3561 总资产周转率 0.8 0.8 0.6 0.7 0.8 资本支出 -1781 -2004 -2000 -2000 -2000 每股指标（元） 长期投资 -1070 -1770 0 0 0 每股收益 8.5 -5.9 0.7 1.9 3.5 其他 -736 428 -1 -1 -1 每股经营现金流 -22.0 21.5 -0.1 10.6 12.8 投资活动现金流 -3587 -3346 -2001 -2001 -2001 每股净资产 31.6 25.5 26.2 28.0 31.3 债权融资 6705 -3110 612 -308 -726 估值比率 股权融资 85 105 0 0 0 市盈率 3.6 -5.2 41.3 15.8 8.7 其他 3952 115 -247 -272 -271 市净率 1.0 1.2 1.2 1.1 1.0 筹资活动现金流 10741 -2889 365 -581 -997 EV/EBITDA 13.9 -15.3 5.9 4.0 3.2 现金净增加额 1016 -244 -1663 386 563 EV/EBIT 15.7 -10.4 27.5 14.6 8.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数