业绩稳步增长，海外业务有望贡献新增量

核心观点与关键数据

江河集团2024年中报显示，公司营收和净利润均实现增长，盈利能力稳步提升。上半年营收99.2亿元，同比增长12.1%；归母净利润3.22亿元，同比增长10.23%。销售毛利率和净利率分别提升0.65pct和0.02pct，三项费用率合计下降0.02pct。现金流显著改善，净额增加7.99亿元，主要因工程回款大幅增长。研发投入2.64亿元，同比增长7.32%。

业务亮点

1. 订单表现：建筑装饰业务新增订单128.84亿元，同比增长14.22%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单82.6亿元，同比增长8.9%。公司新增订单总量稳居行业首位，在手订单约356亿元。
2. 海外与下沉战略：公司重返中东市场，拓展亚太和印太市场；国内市场择优下沉，开辟新增长极。
3. BIPV业务：中标雄安国贸中心等重点项目，光伏建筑项目确收金额3.14亿元，同比增幅124%。异型组件外销增加，市场认可度提升。

研究结论

维持“买入”评级。公司手订单充沛，BIPV市场空间广阔，成长性获看好。调整2024~2026年归母净利润预测至7.58、8.63、10.05亿元，对应PE分别为7.0、6.1、5.2倍。需关注建筑装饰业务需求不及预期、BIPV订单和异型组件销售不及预期等风险。