业绩稳步增长，海外业务有望贡献新增量

江河集团（601886） /机械设备 评级：买入(维持) 市场价格：4.65 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 1,133 流通股本(百万股) 1,133 市价(元) 4.65 市值(百万元) 5,268 流通市值(百万元) 5,268 股价与行业-市场走势对比 相关报告 12024Q1营收、净利润双增，看好 BIPV业务 2营收、扣非净利润创新高，BIPV业务增长显著 32023Q4业绩高增，BIPV打开成长空间 42023Q3业绩符合预期，BIPV幕墙稳步发展 52023Q2业绩符合预期，BIPV订单再创新高 6BIPV幕墙龙头，布局异型组件质地稀缺 72022Q2业绩符合预期，加速向 BIPV领域发展 8幕墙行业龙头，BIPV助力打开二次成长空间 业绩稳步增长，海外业务有望贡献新增量 证券研究报告/公司点评2024年9月2日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）18,056 20,954 23,129 25,662 28,465 增长率yoy%-13% 16% 10% 11% 11% 归母净利润（百万元）489 672 758 863 1,005 增长率yoy%149% 37% 13% 14% 16% 每股收益（元）0.43 0.59 0.67 0.76 0.89 每股现金流量-0.13 0.76 0.43 2.00 1.03 净资产收益率6% 8% 8% 9% 9% P/E10.8 7.8 7.0 6.1 5.2 P/B0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 备注：股价取自2024年9月2日 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营收99.2亿元，同比增长 12.1%，实现归母净利3.22亿元，同比增长10.23%，实现扣非归母净利2.75亿元，同比增长5.93%；单二季度，公司实现营业收入58.34亿元，同比增长7.45%，实现归母净利润1.41亿元，同比增长9.12%，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下滑14.13%。公司首次实施中期分红，拟派发现金红利0.15元/股，共计派发现金红利1.7亿（含税），现金分红比例52.7%。 公司盈利能力稳步增长，现金流改善显著 （1）成长性分析：2024年上半年，公司营收99.2亿元，增长12.1%。其中建筑装饰板块实现营业收入93.72亿元，医疗健康板块实现营业收入5.48亿元。实现归母净利3.22亿元，同比增长10.23%，扣非归母净利2.75亿元，同比增长5.93%。公司持续强化利润的管理，盈利能力进一步提高。（2）盈利能力分析：2024年上半年，公司销售毛利率为15.63%，同比提升0.65pct，销售净利率为3.92%，同比提升0.02pct；上半年销售/管理/财务费用率分别为1.35%、5,23%、0.73%，分别同比为+0.14pct、+0.02pct、-0.18pct，三项费用之和为7.30%同比下降0.02pct。（3）营运能力及经营现金流分析：2024年上半年，公司存货周转天数101天，同比减少10.4天，应收账款周转天数为226天，同比减少11.8天，运营能力提升；公司现金流净额为-4.52亿元，较同期增加7.99亿元，现金流改善显著，主要原因系本期工程回款同比大幅增加所致。（4）研发投入分析：2024年上半年，公司研发投入为2.64亿元，同比增长7.32%，占营收比重2.66%。截至2024年6月，工业和信息化部发布了第八批制造业单项冠军企业的名单，江河幕墙凭借其卓越的产品质量、领先的技术实力和显著的市场占有率，荣登榜单，获得“国家级制造业单项冠军企业”的殊荣；江河幕墙荣获中国绿色建材产品认证，其单元式幕墙和构件式幕墙产品获颁最高等级三星级证书。 新增订单总量稳居行业首位，龙头效应凸显。 公司建筑装饰业务新增订单约128.84亿元，同比增长14.22%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为82.6亿元，同比增长8.9%；室内装饰及设计业务新增订单约46.24亿元，同比增长25.14%。公司依托品牌优势，上半年新增订单总量稳居行业首位。截止2024年6月30日，公司在手订单约356亿元，为公司后续业绩持续释放奠定了坚实基础。 “出海”与“下沉”战略并举，深耕细作寻求市场机遇。 “出海”战略：公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家，公司已完成迪拜和 沙特子公司的设立，并在当地稳健拓展业务。公司将东盟等亚太市场重组为亚太大区、印太大区，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家，有选择性承接优质项目。“下沉”战略：在国内市场公司择优适当做部分市场下沉，开辟新的增长极。 BIPV业务持续发力，市场认可度提升。 上半年公司先后中标了雄安国贸中心项目投建运一体化航站楼幕墙工程、石药集团智能制造工厂等重点BIPV工程，累计承接光伏建筑项目中标金额约1.5亿元。上半年公司光伏建筑项目已确收约3.14亿元，同比增幅达124%。BIPV行业正处在快速发 请务必阅读正文之后的重要声明部分 展的初期阶段，从目前市场上承接的BIPV订单来看，头部企业已开始受益。同时公司异型组件外销增加，生产任务连续，市场认可度持续提升。 维持“买入”评级。公司在手订单充沛，转型制造布局BIPV市场空间广阔。基于此我们看好公司成长性。考虑到当前BIPV行业发展正处在快速发展的初期阶段，行业放量仍需要一定的周期，我们调整盈利预测：预计公司2024~2026年归母净利润分别为7.58、8.63、10.05亿元（前值为8.41、11.80、15.35亿元），根据最新股价，对应PE分别为7.0、6.1、5.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：建筑装饰业务下游需求不及预期，BIPV工程订单不及预期，异型组件销售不及预期；市场竞争的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。 图表1：江河集团盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-