量价齐增业绩持续向好，铝箔有望贡献新业绩增长点

事件：神火股份发布2021年年度报告，2021年营业收入344.52亿元，6个月目标价：同比增长83.16%。2021年归母净利润32.34亿元，同比增长802.57%， 其中2021Q4归母净利润9.35亿元，同比增长759.44%、环比增长11.80%。2021年扣非归母净利润34.88亿元，同比增长3903.91%，其中2021Q4扣非归母净利润12.56亿元，同比增长691.76%、环比增长48.73%。此外2021年度公司共计提资产减值准备和信用减值损失35.87亿元。 铝及煤炭业务贡献主要收入及利润，有竞争力电费及自备阳极碳块强化盈利能力。截至2021年12月31日，公司电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年）、装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年、铝箔8万吨/年。分产品来看，铝业务及煤炭业务贡献超90%营收：铝业务营收236.99亿元、同比+85.54%、占比68.79%，贡献毛利82.66亿元、占比67.23%，毛利率约35.06%、同比+11.34pct。煤炭业务营收77.05亿元、同比+96.54%、占比22.36%，贡献毛利37.81亿元、占比30.76%，毛利率约49.08%、同比+30.83pct。公司在新疆已打造较为完整的电解铝产业链条，80万吨/年电解铝生产线配套建设有阳极炭块和燃煤发电机组以及输煤皮带走廊，铸造企业核心竞争力护城河。 电解铝煤炭量价齐升，助力业绩释放。1）2021年公司铝产品产销分别为140.66/141.76万吨，分别完成年度计划的87.64%、88.32%，同比大增37.52%/40.33%，受益于子公司云南神火水电铝一体化项目投产，价格方面2021年长江现货铝含税均价18905元/吨，同比上涨33.2%； 2）公司煤炭产销分别为653.73/654.49万吨，分别完成年度计划的102.95%、103.07%，同比增长16.93%/13.92%，价格方面，据同花顺数据，永城地区无烟煤2021年均价1500元/吨，同比涨幅38.8%；3）阳极炭块产销分别为56.60/55.47万吨，分别完成年度计划的102.91%、100.85%，同比增长17.43%/25.93%；4）铝箔产销分别为5.41万吨/5.97万吨 ， 分别完成年度计划的151.41%、167.23%， 同比增长102.45%/64.12%，公司子公司神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期5.5万吨投产贡献产量增量。 现有业务稳步扩张，抓紧新能源电池机遇，拓展业绩增长新亮点。 据公司年报，2022年公司计划生产商品煤660万吨，铝产品140万吨，炭素产品51万吨，自供电量101.70亿度，售电量19.80亿度，型焦5.50万吨，铝箔7.70万吨，实现产销平衡。预计全年实现营业收入330.00亿元，主营业务实现经营性利润总额50.00亿元。公司长期增量项目及规划包括：1）煤炭方面，梁北煤矿改扩建联合试运转工作顺利完成，产能由90万吨增至240万吨。2）铝加工方面，公司当前铝箔产能为8万吨，包括上海神火铝箔2.5万吨，神隆宝鼎5.5万吨，神隆宝鼎双零铝箔项目一期5.5万吨项目正在满产运行，二期5万吨项目将于近日开工建设，神隆宝鼎电池箔的认证工作预计2022年上半年完成，此外神隆宝鼎年产6万吨新能源动力电池材料生产建设项目通过决议。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为386.53、407.98、466.66亿元，实现净利润50.91、57.08、62.85亿元，对应EPS分别为2.26、2.54、2.79元/股，目前股价对应PE为6.5、5.8、5.2倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价20.2元/股。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动，环保风险及项目进展不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表