静待消费复苏，关注新赛道投放及海外进展

公司基本情况(人民币) 投资逻辑 静待消费复苏、宏观经济回暖催化业绩修复。公司作为梯媒龙头，当前日用消费品占比超40%，而其他下游广告主的投放修复均与宏观经济回暖息息相关，广告刊例花费与社零总额同比增速高度一致。因而，我们认为公司业绩当前的首要催化因素是消费复苏。此外，公司点位资源量较大，目前已牢牢把握高线城市高质量点位和人群，近几年点位数量趋稳，结构优化，媒体租赁成本较刚性下经营杠杆高，利润弹性较大。 日用消费品基本盘稳固，新兴品牌或产业崛起+海外布局打开成长空间。1）日用消费品基本盘业绩强韧性。1H22宏观经济增速放缓叠加疫情，日用消费品行业收入同比-0.8%，消费品牌投放具备一定持续性，提高公司防御外部风险扰动业绩的能力。2）据CTR，21年12月-22年9月电梯LCD广告投放TOP10中约50%为新兴品牌，电梯海报投放TOP10中约20-30%为新兴品牌，品牌迭出，加之新兴产业逐步崛起，比如：新能源车逐步渗透，9月新能源乘用车相应渗透率为28.9%，传统车企入局加剧竞争，或产生加大投放、提高品牌影响力的需求；以及预制菜行业万亿级空间，有望带来投放增量。3）海外：韩国和新加坡连续两年盈利，主要境外资产所在地人口密度较大，有望复制国内成功经验带来新增长曲线。 先发把握优质点位，流动性强提高防御能力，竞争优势显著。公司是梯媒开创者，已先发建起点位竞争壁垒；且流动性充足，具有持续造血能力，面对竞争和低行业景气的防御能力较强。同时，公司管理层长期陪伴公司成长，经营和管理经验丰富，2019年以来持续优化人员提升效率，管理能力和销售团队的能力成为核心竞争力，消费复苏时公司有望快速响应抓住机会。 投资建议 虑及22年宏观经济增速放缓叠加疫情反复，预计公司22-24年营收分别为101.47/128.04/151.74亿元，归母净利润分别为30.09/45.21/60.06亿元，对应EPS分别为0.21/0.31/0.42元，对应PE为28.85/19.20/14.45X，虑及公司是梯媒龙头，受益疫情修复，日用消费品基本盘稳固，给予23年PE估值23倍，对应目标价7.2元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济回暖不及预期风险；下游新兴赛道投放不及预期风险；海外进展不及预期风险；行业竞争加剧风险 一、静待消费复苏、宏观经济回暖，催化业绩修复 对比公司A股上市以来股价变化和营收表现，股价走势与业绩表现较一致。 综合2016年以来的数据看，股价经历了“18-20年的下行/磨底→20-21年的修复→22年疫情以来的下行”，同时营收也经历了相似的阶段：“激烈竞争下，3Q18年以来业绩下滑→竞争步入下个阶段而有所恢复→20年业绩受疫情冲击→2Q20以来地位巩固、稳固消费基本盘、疫情影响减弱后的业绩回升→21年以来业绩随疫情情况和宏观经济表现波动→1H22深圳、上海等地疫情点状爆发下，业绩再度承压”。 图表1：公司股价VS业绩变动 1.1消费行业贡献度较高，基本盘恢复有望带动总收入扩大 日用消费品是基本盘，公司总营收与社零总额同比变动一致，彰显消费属性。1 H2 2日用消费品收入占比过半，1H18-1H22间占比持续提升，主要由于：1）日用消费品重视品牌塑造，公司积极开拓相关客户，加强投放，提高业绩韧性；2）贡献较高的互联网受制于逐步消退的流量红利，投放减缓。随梯媒行业发展成熟，竞争格局趋于稳定，行业增速向宏观经济靠拢，作为梯媒龙头，强消费属性下，社零是关注公司收入变动的重要指标。 图表2：公司营收结构（从行业看） 图表3：公司总营收同比增速VS社零总额同比增速 1.2点位布局持续优化逐步成熟，经营杠杆高利润弹性大 梯媒点位布局数量趋稳，结构性优化，高线占比提升把握高质量人群。17-19年公司点位数快速增长，主要由于新潮加剧竞争，推动国内点位的抢占； 此后持续优化点位，截至22年7月，自营电梯电视媒体和海报媒体数量为80.2/153.9万，其中境外分别为10.3/0.3万台，三线及以下城市占比从19年7月的14.9%/22.8%降至22年7月的7.1%/13.7%。当前布局更能高效抓住高质量人群，保障投放效率，与品牌营销相匹配，从点位布局看，公司具有较强的品牌营销价值，更易吸引品牌主投放。 图表4：公司自营电梯电视媒体城市分布 图表5：公司自营电梯海报媒体城市分布 图表6：公司自营电梯电视、海报媒体及其同比增速 图表7：公司营业成本结构 媒体租赁成本高且较刚性，公司高经营杠杆高利润弹性。媒体租赁成本是公司主要的营业成本，占总营业成本比重70%左右，与点位资源数量变化高度一致。由于媒体租赁成本较刚性，19年以来点位数量趋稳后，毛利及归母净利的变动方向与营收一致，但幅度明显更高。 图表8：公司点位数量与媒体租赁成本对比 图表9：公司营收、毛利及归母净利润同比增速对比 1.3静待消费复苏、宏观经济回暖，关注社零总额变化 广告刊例花费与社零总额息息相关，疫后消费复苏有望推动广告投放增长。 拉长时间线看，广告刊例花费与社零总额变动整体一致，尤其是18年以来，此时梯媒发展较成熟。社零总额数据显示22年4月同比降幅触底，但后续仍受疫情等因素影响，消费确定性恢复、经济确定性回暖仍存在全球经济、地缘政治、疫情等多种不确定因素，关注消费修复情况及宏观经济表现。 图表10：广告刊例花费同比增速VS社零总额同比增速 图表11：2019年3月以来社零总额同比变动 二、中长期：日用消费品基本盘稳固，新兴品牌或产业崛起+布局海外打开成长空间 2.1品牌投放具有一定持续性，尤其竞争激烈的消费业，给业绩带来强韧性 品牌投放具备持续性。持续投放的原因主要在于：稳固定位持续提高品牌力和认知度，突破瓶颈，拓展消费场景等。据CTR数据，2022年1-9月的7个时间段中，电梯LCD及电梯海报广告投放TOP10中，多个品牌连续在上榜，7次均位于其中的品牌个数分别为3、4个。 图表12：22年1-9月曾入榜梯媒广告投放TOP10的品牌出现次数分布（个） 消费品牌每年均会投放一定比例的广告巩固消费者认知。消费品主要面向C端，竞争激烈，清晰定位与强品牌认知力是拉升业绩的重要因素，新产品线或传统产品出新一般均会伴随广告投放。以代表性食品饮料公司为例，近三年妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业等消费品牌的销售费率均在20%以上，其中，有些公司的营销费用占比销售费用比例超60%。CTR数据显示，21年12月以来，梯媒广告投放TOP10品牌中，消费类占比80%左右。 图表13：妙可蓝多等日用消费品公司销售费率 图表14：妙可蓝多等营销费用及其占销售费用的比例 图表15：媒投放品牌TOP10中消费品牌数量 图表16：公司各行业收入（百万元） 对应至公司业绩端，日用消费品基本盘稳固，抗周期性强。17年以来，公司日用消费品收入在高基数下仍然逐年增长，首次疫情及疫情反复期的表现均消费基本盘稳固带来的强抗周期性体现于收入贡献稳健增长，1H22宏观经济增速放缓叠加疫情反复下，日用消费品投放同比仅下滑0.8%，其他行业呈现出大幅下滑及低基数下的大幅增长两种情况。 图表17：公司各行业收入同比增速对比 2.2新兴品牌或产业崛起，带来投放增量 新兴品牌持续出现，提高认知度的需求推动梯媒投放增长。梯媒投放的核心点在于利用触达人群的广泛和强势进行品牌营销，渴望提升品牌认知度的品牌均是梯媒潜在客户。目前不乏新兴消费品牌借助梯媒、抖音等渠道快速提升热度 ，占据并进一步巩固用户心智的案例， 比如妙可蓝多、ULIKE。据CTR数据，电梯LCD广告投放TOP10中约50%上下为新兴消费品牌（包括此前影响力相对不高及新出现的品牌），电梯海报广告投放TOP10中约20-30%为新兴品牌。 图表18：电梯LCD和电梯海报广告投放TOP10 以新能源汽车和预制菜新兴赛道看投放增量： 新能源车销量21年以来增长明显，传统车企纷纷入局新能源车赛道，竞争或将加剧，有望促进广告投放。据中国汽车行业协会，新能源汽车销量在21年增长较明显，疫情影响短期。22年9月，新能源乘用车渗透率达到28.95%，同比+9.45pct，市场已初具规模。据企查查，21年新能源汽车投融资事件及金额增多，赛道投入增加，且上汽等具备雄厚资金实力和综合能力的传统车企也已布局。截至22年9月，申报新能源车车型的数量已达到2500款，预计市场竞争将加剧，为拉升销量、打出品牌，广告投放有望加大。而公司大量的高线城市点位布局与新能源车消费人群匹配，梯媒强势触达优势下有望吸引车企投放。 图表19：新能源汽车月销量 图表20：新能源乘用车22年8月渗透率接近30% 图表21：传统车企入局新能源车赛道 图表22：2016-21年中国新能源汽车投融资事件及金额 图表23：新能源车型申报数量 2）疫情催化预制菜发展，伴随赛道崛起，广告投放或将加大。预制菜可面向B/C端，冷链物流的发展+连锁餐饮降本增效需求共同推进B 端发展，而便利性+食品安全保障度更高+疫情催化，C端需求在逐步释放。从投融资看，21年较集中，不完全统计下，中国预制菜行业相关投融资的品牌有24个，22年上半年9个。据艾媒咨询，21年中国预制菜市场规模约34.6亿，预计26年将达到万亿级，增量空间超7000亿，结合消费品牌销售费率及广告营销比重，假设8%用于广告投放，届时非互联网广告占比30%，则有168亿的空间。 图表24：中国预制菜行业市场规模及其同比增速 图表25：中国非互联网广告市场规模占及其占比 图表26：2021-1H22中国预制菜行业相关融资 2.3海外布局稳步推进，韩国和新加坡连续两年盈利，有望贡献增量 境外业务主要集中于人口密度较高的国家/地区，具备发展梯媒的土壤。公司主要境外资产集中于中国香港、韩国及东南亚地区（共计7处），其中1H22财报显示4家公司已实现盈利。虑及这些地区人口密度较高，且点位布局逐渐成规模，单位点位资源所能触达的人群较大，适合发展梯媒。 图表27：公司主要境外资产 图表28：21年中国VS主要境外资产所在地人口密度 图表29：境外点位资源数量 境外部分地区已持续盈利，有望复制国内梯媒成功之路。公司是梯媒开创者，20年来深耕该领域，国内点位资源超200万个，始终聚焦梯媒，丰富的运营管理经验有望赋能境外子公司，推动其盈利贡献提升。此外，公司拟拆分FM Korea于韩国上市，有望借力资本市场推进业务发展。 图表30：17-1H22公司境外子公司盈利水平 三、竞争优势：先发把握优质点位，流动性足防御性强 3.1先发优势把握优质点位和客群，高流动性强化防御能力 公司先发进入梯媒市场，把握优质点位和客群，品牌营销价值较强。作为梯媒开创者，公司比竞争对手早5年以上入局，具备先发优势。成立以来，公司立足于品牌营销，率先占据与之相匹配的高线城市及客群。从点位数量和覆盖城市看，公司布局最广，得以更有效实现广告的定向精准投放，从而构建起牢固的竞争壁垒；对比新潮，20年公司营收约为其6倍。 图表31：公司与新潮传媒、城市纵横、喜屏传媒对比 图表32：公司与新潮传媒点位数量变化对比 图表33：公司与新潮传媒营收对比 以波司登投放案例看投放效果：2018年波司登重新调整品牌定位—“全球热销的羽绒服专家”，聚焦央视、分众等中心化媒体加大投放，以直观的内容、多轮次的传播和多方位的覆盖“霸屏”全国100个主力城市的分众电梯广告，投放分众期间百度指数大幅增长，18年“双11”，波司登营业额比同比增长超100%，“双12”增长279%。 图表34：投放分众期间，波司登百度搜索指数大幅提升 流动性足+大量资源点位，面对竞争和低行业景气度具备强防御能力。1）3Q22末公司货币资金约28.0亿，高于3Q22营收（25.2亿元），速动资产值更高，流动性充足；同时公司营收和利润增长稳健，近2年应收回款好转，具有持续造血能力，即使竞争对手加快节奏，公司也充分具有防御能力。2）公司21年媒体租赁成