业绩承压，境外业务维持快速增长趋势

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月24日 业绩承压，境外业务维持快速增长趋势 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 35.77 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 301080 105.7/33.0 42.92 23.98 67.03 百普赛斯 沪深300 8% -3% -15% -26% -37% -49% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】百普赛斯（301080.SZ）：常规业务呈现高速增长，海外客户继续为公司贡献业绩弹性 2023.09.05 2.【华西医药】百普赛斯（301080.SZ）：业绩符合市场预期，海外业务继续贡献业绩弹性 2023.04.26 3.【华西医药】百普赛斯（301080.SZ）：业绩增长承压，国外业务继续呈现高速增长 2022.10.26 评级及分析师信息 百普赛斯(301080) 事件概述 （1）公司公告2023年报：23全年实现营业收入5.44亿元，同比增长14.59%、实现归母净利润1.54亿元，同比下降24.61%、实现扣非净利润1.40亿元，同比下降23.42%。 （2）公司公告2024年一季报：24Q1实现营业收入1.46亿元，同比增长6.67%、实现归母净利润0.31亿元，同比下降31.91%、实现扣非净利润0.30亿元，同比下降32.12%。 分析判断: 相对股价% ►业绩承压，境外业务维持快速增长趋势 公司23年实现收入5.44亿元，同比增长14.59%、24Q1实现收入1.46亿元，同比增长6.67%，整体业绩有所承压。若扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，23年和24Q1分别实现收入为 4.99亿元和1.38亿元，同比增速分别为29.46%和16.00%，维持快速增长趋势。 （1）境外业务维持快速增长趋势：若扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，23年境外业务实现收入3.30亿元，同比增长37.1%，业绩延续快速增长趋势；境内业务实现收入1.69亿元，同比增长16.8%，境内业务有所承压。 （2）分产品来看，重组蛋白业务维持快速增长。23年重组蛋白实现收入4.57亿元，同比增长15.9%；抗体、试剂盒及其他试剂业务实现收入0.61亿元，同比增长5.2%；检测服务业务实现收入0.15亿元，同比增长4.3%。 ►高强度研发持续丰富产品组合，GMP产能将于24年下半年年投产，为公司业绩助力 （1）高强度研发持续丰富产品组合。公司23年研发费用为 1.25亿元，同比增长9.72%，整体研发人员数量为247人，同比增长30.69%，持续的高强度研发提升公司产品体系组合。23年公司有超过4500种（其中重组蛋白3400多种），相对22年增加了1300种（其中重组蛋白600 种），持续丰富的产品组合，为公司未来业绩增长奠定基础。 （2）GMP产能投产为公司业绩增长助力：公司已成功开发30款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶及Cas酶等，适用于CGT药物的规模化生产和临床研究。公司在苏州建设的GMP级别的生产工厂将于2024年下半年投产，投产后，GMP级别生物试剂的开发和生产能力将进一步提升，为公司未来业绩助力。 投资建议 公司作为全球领先的深耕于工业端客户的重组蛋白供应商，展望未来持续受益于国内行业的高景气度和海外客户的持续拓展，业绩将持续呈现高速增长。考虑到国内业务受投融资因素扰动，下调前期盈利预测，即24-26年收入从6.94/8.89/NA亿元调整为6.20/7.63/9.44亿元，EPS从2.07/2.58/NA元调整为1.40/1.60/1.92元，对应2024年04月24日的收盘价 35.77元/股，PE分别为26/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 474 544 620 763 944 YoY（%） 23.2% 14.6% 14.1% 22.9% 23.8% 归母净利润(百万元) 204 154 168 192 231 YoY（%） 16.9% -24.6% 9.1% 14.4% 20.3% 毛利率（%） 92.5% 91.3% 91.0% 91.0% 91.0% 每股收益（元） 1.70 1.28 1.40 1.60 1.92 ROE 7.9% 5.9% 6.1% 6.5% 7.2% 市盈率 21.07 27.94 25.62 22.39 18.61 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 544 620 763 944 净利润 148 162 185 223 YoY(%) 14.6% 14.1% 22.9% 23.8% 折旧和摊销 59 44 48 53 营业成本 47 56 69 85 营运资金变动 -113 -30 -8 -32 营业税金及附加 3 2 3 3 经营活动现金流 111 210 263 286 销售费用 168 186 232 285 资本开支 -129 -205 -258 -231 管理费用 84 95 117 145 投资 0 -6 -3 -5 财务费用 -63 -60 -60 -60 投资活动现金流 -91 -206 -255 -228 研发费用 125 146 177 220 股权募资 0 4 0 0 资产减值损失 -38 -40 -45 -50 债务募资 6 -1 5 4 投资收益 5 5 6 8 筹资活动现金流 -156 4 5 4 营业利润 161 176 201 242 现金净流量 -122 11 13 62 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 161 176 201 242 成长能力 所得税 13 14 16 19 营业收入增长率 14.6% 14.1% 22.9% 23.8% 净利润 148 162 185 223 净利润增长率 -24.6% 9.1% 14.4% 20.3% 归属于母公司净利润 154 168 192 231 盈利能力 YoY(%) -24.6% 9.1% 14.4% 20.3% 毛利率 91.3% 91.0% 91.0% 91.0% 每股收益 1.28 1.40 1.60 1.92 净利润率 28.3% 27.0% 25.1% 24.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.5% 5.6% 5.9% 6.6% 货币资金 1,984 1,995 2,008 2,070 净资产收益率ROE 5.9% 6.1% 6.5% 7.2% 预付款项 5 7 8 11 偿债能力 存货 137 113 108 101 流动比率 12.03 12.20 9.37 8.24 其他流动资产 101 111 131 157 速动比率 11.15 11.42 8.80 7.77 流动资产合计 2,227 2,227 2,256 2,339 现金比率 10.72 10.93 8.34 7.29 长期股权投资 12 18 21 26 资产负债率 8.0% 7.5% 8.7% 9.3% 固定资产 76 80 77 70 经营效率 无形资产 37 54 75 94 总资产周转率 0.20 0.21 0.25 0.28 非流动资产合计 587 755 969 1,152 每股指标（元） 资产合计 2,813 2,982 3,225 3,491 每股收益 1.28 1.40 1.60 1.92 短期借款 6 9 14 17 每股净资产 21.58 23.05 24.65 26.57 应付账款及票据 104 86 128 144 每股经营现金流 0.93 1.75 2.19 2.39 其他流动负债 75 88 99 122 每股股利 0.90 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 185 183 241 284 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 27.94 25.62 22.39 18.61 其他长期负债 40 40 40 40 PB 2.73 1.55 1.45 1.35 非流动负债合计 40 40 40 40 负债合计 225 223 281 324 股本 120 120 120 120 少数股东权益 -1 -6 -13 -21 股东权益合计 2,588 2,759 2,944 3,167 负债和股东权益合计 2,813 2,982 3,225 3,491 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供