收购巩固基础，科技个贷不良资管更进一步

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 海德股份(000567) 投资评级 买入 上次评级 买入 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 AI加持，个贷不良前景广阔 持稀缺AMC牌照，开辟业务新蓝海 冉兆邦非银金融行业分析师 执业编号：S1500523040001 邮箱：ranzhaobang@cindasc.com 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 收购巩固基础，科技个贷不良资管更进一步 2024年04月25日 事件：公司发布2023年年报及一季报，2023年公司实现营收12.30亿元，同比+15.69%；归母净利润8.80亿元，同比+25.68%；加权平均ROE16.57%，同比上升2.35pct。2024Q1，公司实现营收3.45亿元，同比 +13.16%；实现归母净利润2.33亿元，同比+21.49%。点评： 科技个贷不良资产管理业务：2021年7月，海徳资管获批在全国范围内开展个贷不良资产收购处置业务的资质，2022年8月通过增资控股峻丰技术开始利用“大数据+AI技术”开展个贷不良资产管理业务，形成了“资产收购+后端处置”全链条、专业化、批量化、智能化的个贷不良资产管理能力。2023年10月，公司下属子公司通过收购和增资，合计取得15年老牌电催企业——广州回龙51%股权，该公司每年提供受托处置服务的资产规模达到千亿元；同时，公司还新设了专注于集中司法诉讼、司法调解等处置服务的西藏桂清科技有限公司，进一步完善了公司个贷不良业务的处置手段，形成了“AI+司法、电话、调解”的多元化、全链条的高效智能处置平台。公司积极申报开展征信系统接入工作。2023年6月，经中国人民银行征信中心批准，海徳资管获得开展接入金融信用信息基础数据库工作的批复。2023年8月公司成立数字科技部，搭建了“资产管理+处置作业+债务人窗口”三位一体的系统平台。截至2023年末，公司以自有资金或以合伙企业方式，收购个贷不良债权项目共计29个，债权本金约106亿元，债权本息约183亿元，对价 8.8亿元，涉及债务人超过62万户，在全国五大AMC和60家地方AMC 中市场占有率位居行业领先水平。 机构困境资管业务：1）能源领域：公司依托集团能源产业资源禀赋，重点选择由于财务、经营及其他原因而陷入困境的能源企业或其股东作为对象，以重组方式介入，通过财务或者经营等方面的一揽子帮扶，在帮助困境企业化解风险、提质增效之后，逐步退出。截至2023年末，公司能源类困境资产项目存量余额47.7亿元，根据重组协议能够为公司带来长期稳定的重组收益。2）上市公司领域：2023年，公司利用自身在上市公司纾困提质等方面的专业优势，协助上市公司海伦哲成功化解退市风险，截至2023年末，公司上市公司困境资产项目余额6.27亿元。3）特殊机遇领域：主要遴选折扣率低、但个别债权项下有财产线索且价值较高、短期内可实现回款的困境资产，或市场上同类型中较为少见批量对外转让案例的优质资产包。目前已与多家金融机构、地方AMC和非持牌资产管理公司建立了业务联系和合作关系，从不良资产项目筛选、组包、收购、处置等方面进行全方位深度合作，截至2023年末，公司特殊机遇项目余额18.66亿元。我们认为，依托控股股东产业优势，上市公司重整管理经验以及稀缺牌照资质，公司B端业务有望实现稳定的规模增长。4）商业地产领域：公司主要定位北京、长三角、珠三角、成渝等经济发达区域的困境商业地产项目，获取较稳定的 租金收益和资产增值收益，截至2023年末，公司商业地产类困境资产 项目存量余额10.96亿元。 盈利预测及投资建议：2023年下半年，公司收购广州回龙51%股权，2024年1月与四川豪诚企业清算事务所签署《股权转让协议》，将收购清算公司51%股权，后续有望提升个贷不良业务处置水平及盈利能力。我们预计2024-2026E归母净利润分别为10.34/11.35/14.46亿元，对应2024-2026EPE为11.7x/10.6x/8.3x，维持“买入”评级。 风险因素：个贷不良业务发展不及预期，困境资管业务规模扩张不及预期，市场竞争加剧等 重要财务指标营业总收入 2022A1,063 2023A1,230 2024E1,401 2025E1,603 2026E2,050 同比(%) 59.5% 15.7% 13.9% 14.5% 27.9% 归属母公司净利润 700 880 1,034 1,135 1,446 同比(%) 82.6% 25.7% 17.5% 9.8% 27.3% 毛利率(%) 97.5% 94.6% 96.4% 95.6% 96.1% ROE(%) 13.6% 16.1% 15.9% 14.9% 15.9% EPS（摊薄）（元） 0.52 0.65 0.77 0.84 1.07 P/E 17.21 13.70 11.65 10.61 8.34 P/B 2.34 2.21 1.85 1.58 1.33 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月24日收盘价 负债合计 2,753 3,977 4,502 4,868 5,140 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 34 35 35 35 33 经营活动现金-772 -96 632 698 1,088 归属母公司股东权益 5,155 5,464 6,499 7,634 9,080 净利润702 877 1,034 1,135 1,444 负债和股东权益 7,942 9,476 11,035 12,536 14,253 折旧摊销4 6 3 4 4 财务费用133 186 211 251 270 重要财务指标 单位:百万 元 投资损失-4 17 6 8 16 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-1,588 -812 -422 -500 -446 营业总收入 1,063 1,230 1,401 1,603 2,050 其它-19 -370 -200 -200 -200 同比(%) 59.5% 15.7% 13.9% 14.5% 27.9% 投资活动现金-49流 -65 -925 -1,028 -1,228 归属母公司净利润 700 880 1,034 1,135 1,446 资本支出0 -1 -18 -20 -13 同比(%) 82.6% 25.7% 17.5% 9.8% 27.3% 长期投资-55 -70 -1,102 -1,200 -1,400 毛利率(%) 97.5% 94.6% 96.4% 95.6% 96.1% 其他7 6 194 192 184 ROE(%) 13.6% 16.1% 15.9% 14.9% 15.9% 筹资活动现金421流 315 599 115 3 EPS（摊薄）（元 0.52 0.65 0.77 0.84 1.07 吸收投资0 0 0 0 0 P/E 17.21 13.70 11.65 10.61 8.34 借款1,374 2,040 750 300 200 P/B 2.34 2.21 1.85 1.58 1.33 支付利息或股-412息 -747 -211 -251 -270 EV/EBITDA 17.82 17.56 13.43 12.31 9.84 现金净增加额-397 154 306 -214 -138 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,859 3,672 4,465 5,100 5,758 营业总收入 1,063 1,230 1,401 1,603 2,050 货币资金 82 201 506 292 154 营业成本 27 66 50 70 80 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 6 16 11 14 20 应收账款 25 110 31 131 77 销售费用 0 0 0 0 0 预付账款 2 60 0 0 0 管理费用 137 145 168 192 246 存货 0 0 0 0 0 研发费用 2 8 4 6 9 其他 1,750 3,300 3,927 4,677 5,527 财务费用 125 183 211 251 270 非流动资产 6,083 5,804 6,570 7,436 8,494 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 59 106 142 142 142 投资净收益 4 -17 -6 -8 -16 固定资产（合计 5 5 8 9 10 其他 -1 169 200 200 200 无形资产 29 25 34 45 50 营业利润 769 963 1,151 1,263 1,610 其他 5,990 5,668 6,387 7,241 8,292 营业外收支 7 19 0 0 0 资产总计 7,942 9,476 11,035 12,536 14,253 利润总额 775 982 1,151 1,263 1,610 流动负债 1,546 1,697 2,072 2,338 2,610 所得税 73 105 117 127 166 短期借款 956 814 1,414 1,614 1,814 净利润 702 877 1,034 1,135 1,444 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 -3 0 0 -2 应付账款 16 7 0 0 0 归属母公司净利润 700 880 1,034 1,135 1,446 其他 574 876 658 724 797 EBITDA 870 996 1,171 1,325 1,700 非流动负债 1,207 2,280 2,430 2,530 2,530 EPS（当年）（元） 0.52 0.65 0.77 0.84 1.07 长期借款 1,193 1,959 2,109 2,209 2,209 其他 13 321 321 321 321 现金流量表 单位:百万元 研究团队简介 王舫朝，非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾任天风证券研究员，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编