B端困境资管持续高增，C端个贷不良"大数据+AI"科技清收确立三年4000亿计划

核心观点 B端困境资管持续高增，C端个贷不良"大数据+AI"科技清收确立三年4000亿计划 ——海德股份2022年&1Q2023业绩点评 B端困境资产管理业绩保持高增态势，能源领域增速最为突出。1）2022年公司实现营业收入10.6亿元，+59%yoy，实现归母净利润7.0亿元，+83%yoy；业绩表现 略低于我们预期，预计主要为项目收入确认节奏调整所致。2）1Q2023公司分别实现营业收入与归母净利润3.05/1.92亿元，+52%/+51%yoy，较高基数下公司业绩仍保持高增态势。3）22年公司表现最为突出的是能源领域的困境资产管理业务，22年实现营业收入6.5亿元，+168%yoy，占B端困境资管收入的63%，较21年的36%提升显著。4）截至22年底，我们预计公司B端存量困境资产管理规模超75亿元，+24%yoy，其中能源领域资产存量为50.7亿元，+28%yoy，占比由65%增至67%，考虑到能源类项目已经进入收益集中兑现期，我们预计以商业地产/上市公司领域为代表的其他业务领域或将于未来几年贡献更大的业绩增量。 C端个贷不良借助“大数据+AI”科技清收，公司确立三年4000亿计划。1）公司于22年成立西藏峻丰数字技术有限公司并引入专业金融科技团队，同时借助于公司地方AMC牌照与个贷不良转让资格正式开展个贷不良“科技”清收业务。2）西藏峻 丰利用“大数据+AI技术”开展个贷不良资产清收服务业务，形成了“资产收购+后端处置”全链条、专业化、批量化、智能化的处置能力，在个贷不良资产处置领域抢得先机。3）个贷不良清收包含收购清收与受托清收，前者是公司自己出资收购不良包，后者则是受三方机构所托代为清收，不占用资本金，按清收回款的30-40%收取费用，属于轻资产模式。公司目标受托清收规模占比80%以上。4）据公司测算，目前收购个贷不良资产的折扣率平均为本金1折以内，通过司法诉讼方式处置，预计1年本金回收率约15%、2年回收率约20%、3-5年回收率约25%-30%。5）计划未来1年累计管理资产规模不低于1000亿元、未来3年累计不低于4000亿元。6）优质资管业务方面，联营企业德泰储能已经初步实现全钒液流全产业链布局，并制定“3年内形成规模、5～8年进入储能行业第一方阵”发展规划目标。 公司研究|季报点评海德股份000567.SZ 买入（维持） 股价（2023年04月27日）18.58元目标价格23.19元 行业非银行金融 52周最高价/最低价19.02/9.21元总股本/流通A股（万股）92,965/92,763A股市值（百万元）17,273国家/地区中国 报告发布日期2023年04月27日 1周1月3月12月 绝对表现0.496.248.0287.14 相对表现3.526.8412.6484.76沪深300-3.03-0.6-4.622.38 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 盈利预测与投资建议 涅槃重生的地方AMC翘楚，不断扩展业务版图：——海德股份首次覆盖报告 2022-11-01 根据财报新增个贷不良收入预测，将23-24年EPS预测由1.20/1.58元增至1.22/1.72元，新增25年预测值2.50元，参考可比公司估值，并维持20%估值溢价，我们给予公司2023年19.0xPE，上调目标价为23.19元，维持公司买入评级。 风险提示 公司主要财务信息 政策趋严风险；资产减值风险；资产增速或收益率下行风险；新业务线拓展风险。 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)6671,0634,0486,02410,185 同比增长(%)113.8%59.5%280.9%48.8%69.1% 营业利润(百万元)4297691,4792,1783,358 同比增长(%)206.5%79.2%92.4%47.3%54.2% 归属母公司净利润(百万元)3837001,1351,5952,322 同比增长(%)200.0%82.6%62.0%40.6%45.6% 每股收益（元）0.410.751.221.722.50 毛利率(%)100.0%97.5%48.7%46.5%40.4%净利率(%)57.5%65.9%28.0%26.5%22.8% 净资产收益率(%)8.4%14.1%19.8%22.5%25.7% 市盈率 45.1 24.7 15.2 10.8 7.4 市净率 3.6 3.4 2.7 2.2 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值（截至2023/04/26） 股票代码 可比公司 股价 (美元) 每股收益 市盈率PE 23-25年 EPSCAGR 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E BX.N 黑石集团 85.31 5.17 4.49 5.98 6.62 16.50 19.02 14.26 12.90 21.44% BLK.N 贝莱德 650.67 35.36 34.95 40.00 45.07 18.40 18.62 16.26 14.44 13.56% KKR.N KKR&Co 50.30 3.90 3.78 4.84 5.62 12.90 13.30 10.38 8.95 21.92% ARES.N 阿瑞斯管理 81.63 3.35 3.98 5.12 5.94 24.37 20.53 15.96 13.75 22.19% TROW.O 普信金融 108.45 8.02 6.78 7.00 7.50 13.52 16.00 15.49 14.46 5.20% TPG.O TPG合伙 27.96 1.88 1.72 2.25 2.53 14.87 16.28 12.44 11.04 21.47% OWL.N 蓝猫头鹰 10.60 0.53 0.68 0.83 1.03 20.00 15.53 12.73 10.29 22.85% BRDG.N BrIdge投资 9.87 (0.10) 1.02 1.36 1.72 (98.61) 9.71 7.26 5.73 30.16% 调整后平均 16.00 16.00 14.00 12.00 19.85% 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 风险提示 1)政策趋严。公司所处行业与金融行业、实体经济紧密相关，经营可能受到宏观经济政策、行业监管机构政策的影响。 2)资产减值风险。公司收购的困境资产质量较差，带来资产减值体量超预期。 3)资产规模增长不及预期或收益率超预期下行风险。受宏观经济环境或资本市场影响，影响困境资产项目供求状态，进而影响公司资产增速与收益率水平。 4)新业务线拓展风险。个贷不良业务与全钒液流电池储能项目发展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 479 82 810 904 1,019 营业收入 667 1,063 4,048 6,024 10,185 应收票据、账款及款项融资 73 25 95 142 239 营业成本 0 27 2,076 3,223 6,069 预付账款 10 2 173 282 525 营业税金及附加 3 6 23 32 54 存货 0 0 0 0 0 销售费用 0 0 0 0 0 其他 1,924 1,750 1,950 1,940 2,061 管理费用及研发费用 129 139 256 329 427 流动资产合计 2,486 1,859 3,027 3,267 3,844 财务费用 94 125 195 236 243 长期股权投资 0 59 63 61 57 资产、信用减值损失 33 25 30 36 43 固定资产 6 5 5 5 5 公允价值变动收益 23 24 4 5 5 在建工程 0 0 4 8 12 投资净收益 (1) 4 6 6 5 无形资产 0 29 24 19 14 其他 0 0 0 0 0 其他 4,162 5,990 8,070 10,265 12,647 营业利润 429 769 1,479 2,178 3,358 非流动资产合计 4,168 6,083 8,166 10,358 12,735 营业外收入 5 11 8 8 9 资产总计 6,654 7,942 11,193 13,625 16,579 营业外支出 6 4 5 5 5 短期借款 795 956 2,480 2,411 2,399 利润总额 428 775 1,482 2,181 3,362 应付票据及应付账款 0 16 104 161 303 所得税 44 73 185 293 413 其他 672 574 915 1,484 1,359 净利润 383 702 1,297 1,888 2,949 流动负债合计 1,467 1,546 3,499 4,056 4,061 少数股东损益 0 2 162 292 627 长期借款 444 1,193 1,193 1,193 1,193 归属于母公司净利润 383 700 1,135 1,595 2,322 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.41 0.75 1.22 1.72 2.50 其他 2 13 15 2 2 非流动负债合计 446 1,207 1,208 1,196 1,196 主要财务比率 负债合计 1,912 2,753 4,707 5,252 5,257 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 34 196 489 1,116 成长能力 实收资本（或股本） 641 930 930 930 930 营业收入 113.8% 59.5% 280.9% 48.8% 69.1% 资本公积 3,353 3,064 3,064 3,064 3,064 营业利润 206.5% 79.2% 92.4% 47.3% 54.2% 留存收益 748 1,161 2,296 3,891 6,213 归属于母公司净利润 200.0% 82.6% 62.0% 40.6% 45.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,741 5,189 6,486 8,373 11,323 毛利率 100.0% 97.5% 48.7% 46.5% 40.4% 负债和股东权益总计 6,654 7,942 11,193 13,625 16,579 净利率 57.5% 65.9% 28.0% 26.5% 22.8% ROE 8.4% 14.1% 19.8% 22.5% 25.7% 现金流量表 ROIC 7.5% 11.3% 15.6% 17.6% 21.9% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 383 702 1,297 1,888 2,949 资产负债率 28.7% 34.7% 42.1% 38.5% 31.7% 折旧摊销 1 2 5 5 5 净负债率 27.8% 49.3% 55.5% 42.8% 32.1% 财务费用 94 125 195 236 243 流动比率 1.69 1.20 0.87 0.81 0.95 投资损失 1 (4) (6) (6) (5) 速动比率 1.69 1.20 0.87 0.81 0.95 营运资金变动 397 758 (135) 329 (600) 营运能力 其它 (1