产业与资管双驱推进收购重组 不良个贷或成第二增长曲线

2022年09月19日 海德股份(000567) 投资评级：增持(首次)当前价位：15.00公司基础数据总股本（百万股） 929.65 流通股本（百万股） 927.67 总市值（亿元） 139.45 流通市值（亿元） 139.15 资产负债率（%） 32.06 每股净资产（元） 5.14 52周最高价/最低价（元） 20.61/13.16 相对指数表现 证券研究报告—公司深度报告 产业与资管双驱推进收购重组不良个贷或成第二增长曲线 报告摘要 1.海德股份是1994年在深交所上市的企业，历史经历了主营从销售涤纶制品、地产变更到如今的不良资产管理，近两年在疫情反复经济下行的大背景下，公司项目储备丰富，业绩回升，最近一期半年报公司营业收入为4.8亿元，同比增速达到107.2%，归母净利润3.23亿元，同比增速为169.1%。 2.近年来我国商业银行不良贷款屡攀新高，2022年二季度不良贷款余额增速达到5.84%，不良贷款率1.67%，农商行的不良率甚至超过3%， 1.20 0.81 0.42 0.03 -0.36 -0.74 海德股份非银金融沪深300 非银金融、非金融机构不良资产的同比增速分别为38.22%、6.57%，不良 资产管理行业进入项目储备期。 3.海德股份全资子公司海德资管处在地方AMC的赛道，在63家资管中属于民企控股，也是8家民企控股的资管中注册资本最高的一家，为 47.21亿元，股东支持意愿强；公司AMC牌照在西藏获得，目前超过80% ybjieshou@eastmoney.com 2021-92021-122022-32022-6 (ybjieshou@eastmoney.com) 智能制造组 分析师：王雪萌（分析师）联系方式：0871-63577003 邮箱地址：wangxm@hongtastock.com资格证书：S1200520120003 相关研究 的资产包规模来自于非金融企业，且主要为能源类的企业，依托控股股东永泰集团下属的上市企业永泰能源，海德资管对非金企业的不良债权重组兼具了产业运营和资产管理的优势，随着监管出台的各项针对资管回归主业并鼓励盘活资产的要求，公司在行业的竞争力越发凸显。 2022-09-19 未经红塔证券许可 4.根据三家地方民企控股AMC的财务对比（海德、天乾、国厚），海德最新一期的ROE为6.76%，远高于天乾1.96%、国厚2.37%，拆分指标来看，公司的净利率67.35%、资产负债率32.06%、杠杆率46.37%、总资产周转率0.07均处在三家中的首位水平，反映出公司在同赛道AMC中盈利能力强、资本结构合理、资产运营效率高。 5.2021年公司进入“新蓝海”赛道个人不良资产处置行业，往C端发力，并合资成立数字技术公司（拟持51%股份）赋能个贷不良业务发展；2022年与永泰能源合资成立德泰储能（持49%股份），开始布局电化学储能材料、设备和项目集成的全钒液流电池全产业链，公司初步形成对公传统能源不良+个贷不良+新能源产业的资管与产业双驱动的模式。 6.综上，预测公司2022/23/24年营收分别为10.66亿元、13.86亿元、 18.02亿元，归母净利润5.76亿元、7.67亿元、10.38亿元，给予“增持”评级。 盈利预测简表 财务指标营业收入（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 667 1066 1386 1802 增长率（%） 114 60 30 30 归母净利润（百万元） 383 576 767 1038 增长率（%） 200 50.31 33.12 35.29 销售净利率（%） 58 54 55 58 净资产收益率（%） 8 11 13 15 每股收益（EPS） 0.60 0.62 0.83 1.12 市盈率（P/E） 29.85 25.91 19.46 14.39 市净率（P/B）2.412.972.572.18 资料来源：红塔证券 独立性声明 风险提示 ybjieshou@eastmoney.comp1 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 经济持续下行，不良资产处置难度增加；经营净现金流持续为负，公司处置周期拉长，资金被占用不利于业务拓展；个贷不良、储能业务等发展不及预期 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 1.数十年发展进入资管领域业绩亮眼4 2.不良资管行业进入项目储备期公司在所处赛道综合实力靠前5 2.1.银行、非银金融、非金不良攀升困境资管获机遇5 2.2.地方AMC赛道依托股东产业背景形成竞争力6 2.3.财务指标横向对比民企AMC中处上位水平14 3.公司开启第二增长曲线16 3.1.科技赋能新业务个贷不良是困境行业的“新蓝海”16 3.2.入局储能领域产业与资管双驱动19 4.盈利预测19 5.风险提示20 5.1.经济持续下行处置难度增加20 5.2.处置周期长经营现金流持续为负20 5.3.新业务发展不及预期20 5.3.1.不良个贷处置难度大公司投入产出不成比例20 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-09-19 5.3.2.储能业务竞争激烈布局发展不及预期21 ybjieshou@eastmoney.comp2 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.海德股份历史4 图2.海德股份营业收入、归母净利润及同比（亿元）5 图3.地方AMC注册资本9 图4.永泰集团股权10 图5.永泰能源主营构成11 图6.主焦煤市场价格11 图7.收购重组12 图8.收购处置12 图9.资管业务占公司总收入比重12 图10.三家民企AMC销售净利率15 图11.三家民企AMC的总资产周转率16 图12.批量个人业务总量统计17 图13.2022年第二季度批量个人业务贷款不良类型结构17 图14.不良贷款转让试点业务平均折扣率及平均本金回收率走势18 ybjieshou@eastmoney.com 图15.公司现金流（万元）20 (ybjieshou@eastmoney.com) 表目录 表1.2022年公司半年报十大股东明细4 2022-09-19 表2.商业银行不良贷款情况6 表3.各类型AMC7 未经红塔证券许可 表4.地方AMC8 表5.2022年以来关于提高收购重组类资产的相关文件11 表6.公司业务结构情况（亿元）13 表7.2022年6月末公司融资情况13 表8.三家民企AMC14 表9.三家民企AMC综合指标14 表10.三家民企AMC的资本结构与偿债能力15 表11.试点股份制银行个贷不良明细18 表12.德泰储能的项目储备19 ybjieshou@eastmoney.comp3 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 1.数十年发展进入资管领域业绩亮眼 海德股份成立于1984年，1994年深交所上市，成立至今公司经过了四次易主，经历了国内涤纶丝行业的变革、地产跃升发展的十年，公司先后从事过纺织、房地产开发等业务，2015年退出地产，2016年获得西藏AMC牌照，开始涉足资管领域，至今主营为不良资产管理处置。 图1.海德股份历史 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-09-19 未经红塔证券许可 资料来源：微信公众号“市值风云”，公司公告，红塔证券 从公司的历史发展可知，永泰集团2013年获得公司的控股权，截止22年6月底，永泰集团仍是公司的最大股东，持股比例达到65.8%，集团下子孙公司海南新海基、祥源投资持股9.48%，永泰系合计持股75.28%，实控人为永泰集团法人王广西。 排名 股东名称 方向 期末参考市值（亿元） 持股数量(股) 持股数量变动(股) 占总股本比例(%) 股本性质 1 永泰集团有限公司 不变 90.54 611,753,443 189,854,517 65.80 A股流通股 2 海南祥源投资有限公司 不变 10.52 71,050,071 22,050,022 7.64 A股流通股 3 海南新海基投资有限公司 不变 2.53 17,061,786 5,295,036 1.84 A股流通股 4 香港中央结算有限公司 增加 1.58 10,699,560 9,105,610 1.15 A股流通股 5 海南发展银行 不变 0.99 6,661,541 2,067,375 0.72 A股流通股 6 盛杜妹 增加 0.60 4,050,156 2,631,331 0.44 A股流通股 7 敬祥友 不变 0.50 3,390,060 1,104,060 0.36 A股流通股 8 崔云川 增加 0.44 2,945,810 1,601,520 0.32 A股流通股 9 王赤平 不变 0.41 2,775,000 873,100 0.30 A股流通股 10 宋文霞 增加 0.36 2,454,510 949,910 0.26 A股流通股 表1.2022年公司半年报十大股东明细 ybjieshou@eastmoney.comp4 资料来源：wind，红塔证券 2016年全资子公司海德资管在西藏获得AMC牌照，2017年是公司转型资管的开局之年，当年公司的不良资产管理业务为公司创收入和利润的历史最高增速水平，2017年之后，公司的主营构成均为资产管理。2021年公司营收达到6.67亿元，同比增速113.79%，复合增速为34.63%，实现归母净利润3.83亿元，同比增速199.96%，复合增速为51.35%，22年二季报显示，公司营收为4.8亿元，同比增107.2%，归母净利润3.23亿元，同比增169.1%。 公司转型成为资管企业的过去五年间，2019年出现收入、利润负增的情况，据当年年报，行业具有逆周期属性，当年在经济下行的背景下虽可获得更多的项目储备，但同时也带来经营挑战，持续的经济下行会造成不良资产质量下降、处置周期拉长，加大了处置难度。但整体来看，公司的业绩表现还是较为亮眼的，尤其是近两年，业绩回升明显。 25.00 400.0% 2360.6% 355.8%350.0% 20.00 300.0% 15.00 250.0% 200.0% 10.00 6.67 113.8% 107.2%150.0% 5.00 3.39 2.03 67.4%3.07 1.21 64.6% -8.5%3.12 1.10 3.83 4.80 3.23100.0% 0.73 -9.3% 1.28 15.8% 1.5% 200.0% 0.00 169.1%50.0% 0.0% -5.00-50.0% 2017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-06-30 营业总收入 归属母公司股东的净利润 归母净利润同比 营收同比 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-09-19 图2.海德股份营业收入、归母净利润及同比（亿元） 资料来源：wind，红塔证券 未经红塔证券许可 2.不良资管行业进入项目储备期公司在所处赛道综合实力靠前 2.1.银行、非银金融、非金不良攀升困境资管获机遇 自2020年新冠疫情爆发以来，国内经济发展面临着巨大挑战，多数企业在疫情的背景下经营出现困境，银行等金融机构的不良贷款规模持续上升，不良资产管理行业在这样的大背景下，也迎来了前所未有的机遇与挑战。从历史商业银行不良贷款余额可以反映出，18-19年经济下行期的民企违约潮，20年开始疫情爆发，叠加国际局势不稳、国内地产频发暴雷等，近几年来我国商业银行的