首次覆盖报告：打造困境资管独特优势，捕捉个贷不良新机遇

公司深度报告 2022年11月06日 打造困境资管独特优势，捕捉个贷不良新机遇 公 司——海德股份(000567.SZ)首次覆盖报告 研核心观点 究转型困境资产管理，市场前景广阔。在全球疫情反复、经济下行压 ·力加大的背景下，我国不良资产规模持续攀升，保守估计2022年不良资海产市场规模将达6.7万亿元以上。公司于2016年取得地方AMC牌照，德从此确定了不良资产管理的发展方向。公司转型后业绩提升显著，2017- 股2021年净利润CAGR高达51%。公司是稀缺AMC上市标的，有望持续 份受益于不良资产管理行业的发展。目前，公司杠杆水平仅为0.45倍，远低于同业，为未来业务留出广阔空间。 ·地方AMC重要性凸显，依托股东产业背景实现错位竞争。我国 证AMC行业呈现“5+2+AIC+外资系+N”格局，进入壁垒较高。随着我国券不良资产规模的迅速扩张，地方AMC作为化解区域下沉风险、服务地研方实体经济的“排头兵”重要性进一步提升。公司控股股东永泰集团具 评级强烈推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 股价走势 %60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 21-1122-0222-0522-0822-11 海德股份非银金融沪深300 究有能源、地产等产业背景，助力公司开展收购重组类业务，精准聚焦于 报能源地产等赛道。目前，公司收购重组类业务底层资产中，煤炭能源类告管理规模占比约为85%。集团的产业资源为公司指导企业经营纾困提供了有力支持。控股股东实体产业优势有助于增强公司差异化竞争能力， 未来管理规模有望持续提升。 利用金融科技手段快速抢占个贷不良市场先机。2021年，个人不良贷款批量转让试点开启，个贷不良资产行业供给持续增长，也为AMC带来了新的利润增长点，预计潜在市场规模可达万亿以上。公司于2022年 8月增资控股西藏峻丰数字技术有限公司，通过金融科技赋能个贷不良资产管理，实现前端资产收购与后端处置的串联。增资的完成有效地提升了公司个贷不良管理的处置能力和效率，有望在行业建立起先发优势 进军储能领域，实现产业+资管双轮驱动。公司致力于打造“全周期、全链条”式资本管理，确立了资本管理+资产管理的双轮驱动战略。2022年8月，公司与集团旗下永泰能源共同出资设立储能科技公司。布局储能领域有助于提升公司的盈利能力，也进一步强化了公司产业与资管的协同，公司的长期竞争优势有望持续提升。 投资建议 我们预计2022~2024年公司营业收入分别为11.9亿元、15.6亿元、20.5亿元，同比分别增长78.5%、31.3%、31.4%；归母净利润分别为7.64亿元、10.47亿元、13.90亿元，同比分别增长99.3%、37.0%、32.8%。以2022年11月4日收盘价为基准，对应2022年PE为17.22x我们看好公司未来的发展前景，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示 市场环境变动风险、监管趋严、行业竞争加剧。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)929.65 流通A股/B股(百万股)929.65/0.00 资产负债率(%)31.76 每股净资产(元)5.38 市净率(倍)2.71 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价20.61/13.16 相关研究 项目（单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 667 1190 1562 2052 增长率 113.8% 78.5% 31.3% 31.4% 归母净利润 383 764 1047 1390 增长率 200.0% 99.3% 37.0% 32.8% EPS（元/股） 0.60 0.82 1.13 1.49 市盈率（P/E) 34.31 17.22 12.57 9.47 市净率（P/B）2.772.552.251.91 资料来源：东亚前海证券研究所预测，股价以2022年11月4日收盘价15.26元为基准 正文目录 1.投资聚焦4 2.转型不良资产管理，民营AMC赛道龙头5 2.1.历史沿革：转型发展数十载，确立困境资管主布局5 2.2.股东债务危机化解，管理层经验丰富5 2.3.稀缺AMC上市企业，转型助力业绩再上新台阶7 3.AMC市场前景广阔，开启不良个贷第二曲线9 3.1.依托股东产业禀赋，实现错位竞争9 3.1.1.供给驱动市场扩容，政策推进凸显AMC重要性9 3.1.2.聚焦收购重组业务，专注优势领域不良赛道12 3.2.角逐个贷不良蓝海，打开业务成长空间14 3.2.1.居民债务风险亟待有效处置，个贷不良市场空间广阔14 3.2.2.借助金融科技赋能，快速切入个贷不良市场16 4.布局储能领域，实现产业与资管协同17 5.盈利预测及估值18 6.风险提示19 图表目录 图表1.海德股份股权结构5 图表2.海德股份主营业务介绍5 图表3.截至2022Q3，海德股份股权结构6 图表4.海德股份组织架构6 图表5.公司近两年营业收入大幅增加7 图表6.公司近两年净利润大幅增加7 图表7.公司管理费用及财务费用情况7 图表8.公司净利润率2019年起逐年攀升7 图表9.海德股份总资产及杠杆水平情况8 图表10.民营AMC财务状况对比9 图表11.2021年不良资产规模及同比增长情况10 图表12.商业银行不良贷款余额情况10 图表13.工业企业应收账款情况10 图表14.不良资产管理行业产业链梳理11 图表15.地方AMC相关政策梳理12 图表16.收购重组类业务模式13 图表17.公司两类业务资产情况13 图表18.公司存量业务规模分布情况13 图表19.以煤炭行业为例，定位大体量、长周期且具有资源优势的赛道有望提升公司可持续发展能力14 图表20.批量个人业务转让情况15 图表21.试点银行个贷不良资产规模15 图表22.2022Q2批量个人业务贷款结构(亿元，%)16 图表23.不良贷款转让试点业务平均折扣率走势16 图表24.公司有望在个贷不良市场快速发力，开启新的业绩增长点17 图表25.德泰储能相关公告18 图表26.公司盈利预测19 1.投资聚焦 我们认为公司是高潜力行业中的具有自身特色的企业： 从宏观层面，受疫情影响，经济下行压力加大，不良资产供给持续增加，不良资产行业市场规模未来预计可达10万亿以上。相关政策频出，鼓励AMC在经济风险化解方面有所作为，公司有望持续受益于不良资产供给扩容叠加政策利好，业务前景广阔； 在业务层面，公司依托控股股东禀赋，聚焦于能源、地产及上市公司收购重组业务，通过一揽子的债务重组方案，利用产业思维帮助企业经营纾困，提升资产价值；在B端业务具备一定差异化优势的基础上，公司利用金融科技赋能，切入C端个贷不良资产管理赛道。个贷不良资产管理正处于市场化起步阶段，市场规模预计将超万亿。公司通过控股金融科技公司，已经形成了较为完善的个贷不良线上评估及处置系统，力争用3-4年时间实现资产管理规模达到千亿元，为公司带来新的业绩弹性； 从战略层面，公司加码储能及新能源领域投资，在获取长期财务收益的同时，进一步契合公司能源资源禀赋，有利于实现产业与资管业务的双轮驱动。综上所述，公司已建立起区别于其他地方AMC的竞争优势，未来资产管理规模有望持续高增，业绩增长可期。 2.转型不良资产管理，民营AMC赛道龙头 2.1.历史沿革：转型发展数十载，确立困境资管主布局 公司成立以来多次转型，最终确立以资产管理为主业。公司于1993年在深圳证券交易所上市。公司成立时从事纺织业务，后转向房地产开发业务。2013年公司完成实控人变更，永泰集团通过受让原公司第一大、第二大股东股权，成为实际控制人。大股东变更定调公司向资产管理方向转型。2016年海徳资管成立，当年取得地方AMC牌照，从此持续布局困境资管领域。目前公司主要从事困境资产收购重组业务、收购处置业务、特殊机遇投资业务以及管理类业务四种业务类型，并与多地大型金融机构及企业建立战略合作关系。 图表1.海德股份股权结构 资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所 业务模式 业务名称 图表2.海德股份主营业务介绍 困境资产收购重组业务 针对具备发展前景或重组价值，但暂时陷入困境的企业进行收购，对困难企业设计个性化债务重组方案，缓解企业流动性困难，帮助改善经营管理，提升企业价值，最终实现债权安全回收 困境资产收购处置业务 特殊机遇投资业务管理类业务 公司以竞标、竞拍、摘牌或协议转让等方式从银行、非银行金融机构和非金融机构收购困境资产，对困境资产进行阶段性经营管理，通过本息清收、打包转让等处置方式，实现资产增值 一是和其他资管公司合作，共同发起设立困境资管产品或认购其已发行的困境资管产品份额；二是公司在市场上认购商业银行发起的不良资产ABS次级档产品 依托公司困境资产管理经验、客户资源和专业能力等优势，为需求企业提供定制的个性化金融服务并从中获取服务费 资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所 2.2.股东债务危机化解，管理层经验丰富 公司第一大股东为永泰集团，于2021年末完成重组。永泰集团直接持有公司65.8%的股份，并通过子公司海南祥源投资有限公司及海南新海基投资有限公司间接持有9.48%股份，合计共持75.28%股份。永泰集团旗下共 有三家上市公司，集团以煤炭等能源产业为主业，涵盖金融、房地产、能源等多个业务板块。2021年，永泰集团等五家公司合并重整计划获得南京中院裁定批准，集团债务风险整体得到化解。控股股东的重组完成有利于增强市场对公司未来长期稳定发展的信心，多元的经营模式也为公司在实体产业开展困境资管业务提供了资源支持。 图表3.截至2022Q3，海德股份股权结构 资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所 公司经营团队经验丰富，人才激励机制健全。公司实际控制人董事长王广西先生曾任江苏省投资公司业务经理，江苏省房地产投资公司副总经理等职位，具有丰富的金融及实业从业经验，公司核心高管及成员也均具有资管或产业背景，为公司深耕困境资产领域，延伸资管业务布局提供了保障。与此同时，公司建立了完善的组织架构和灵活的激励机制，将薪酬管理与公司战略、业务发展及人才引进相结合。目前，公司已经培养了一批中层骨干后备力量，为公司未来发展提供了有力人才支撑。 图表4.海德股份组织架构 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 2.3.稀缺AMC上市企业，转型助力业绩再上新台阶 公司转型后业绩提升显著。自2017年公司转型以来，资产管理收入占比始终达99%以上。2021年公司实现营业收入6.67亿元，同比+114%，2017-2021年CAGR为35%；2021年公司实现净利润3.83亿元，同比+199.96%， 2017-2021年CAGR高达51%。截至2022Q3，公司存量管理规模达69.36亿元，较年初增长15.84%。AUM的增长驱动公司业绩持续提升。2022年前三季度，公司实现营业收入7.86亿元，同比+100.33%；实现归母净利润 5.43亿元，同比+135.19%。 图表5.公司近两年营业收入大幅增加图表6.公司近两年净利润大幅增加 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 管理费用同比下降，净利率2019年起逐年提高。公司的主营业务为金融业，没有营业成本，发生的相应支出计入管理费用。公司持续推进降本增效，提升资产管理的效率，2020年起公司管理费用同比增速均低于营收及净利润同比增速。在公司员工数量维持相对稳定且资产管理规模明显提升的情况下，2022Q3，公司管理费用同比-4%，反映出公司资产运营效率和管理能力进一步增强。就公司的综合盈利能力而言，公司净利率从2019年的35.9%大幅提升至2022Q3的69.1%，利润逐渐释放，业务发展已迈上新台阶。 图表7.公司管理费用及财务费用情况图表8.公司净利润率2019年起逐年攀升 资料来源：Wind，东亚前海证