新力量New Force总第4519期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4519期2024年4月25日星期四 研究观点 【大市分析】 互联网起动是对港股现时估值的进一步认可 【公司研究】 中国海外（688，买入）：行业排名持续提升，高质量稳健发展 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中国海外 688 买入 买入 18.80 10.46 80% 2.742 2.919 -6% 2.930 3.119 -6% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 互联网起动是对港股现时估值的进一步认可 4月24日，港股连续第三日出现放量上升，恒指再涨了有370多点，进一步站上 了17200点水平来收盘，创年内新高，而大市成交量也持续增加至接近1300亿元， 市场流动性维持活跃充裕。走势上，港股在经过了3月以来的横盘整理整固后， 在互联网股的接力跟上之下，出现了进一步盘稳盘好的进阶发展。正如我们在今 年初时指出，源于股市确实已经过份低残不合理了，情况也已影响到调结构的大格局运行发展，因此，继房产房住不炒方向确定了之后，股市将成为今后3年甚 至以上、调结构大格局的接替蓄水池。是以港股在今年1月22日于14794点确立了调结构拐点大底部后，就开始逐步以打底盘底的发展模式来运行，期间会倾向先锚定中特估来维稳和活化盘面，希望在市场信心逐步获得恢复后，港股的整体估值体系也将可得以重塑，而近日互联网股的进一步起动，一方面是得益于中证监公布了对香港资本市场的新合作措施，发出引导资金流向港股的信号，另一方面，也正好是在锚定中特估来成功重塑估值体系后，市场对于港股现时估值的逐步认可反应。 港股持续出现跳升高开高走，在盘中曾一度上升389点高见17218点，初部突破 了前细分浪顶17214点(3月13日的盘中高位)，如确认成功突破，港股将有从首季打底盘底的格局，进阶至盘稳盘好的行情发展。指数股呈现普涨状态，其中，互联网股依然是领涨火车头，继腾讯(00700)之后，美团-W(03690)也站到了250 日线108.3元以上，美团股价再涨了有4.6％至113.6元收盘。另一方面，港交所(00388)公布了首季纯利按年倒退有13％，但市场焦点放在按季出现14％上升的边际改善上，港交所股价在中午业绩公布后进一步拉升，最终涨了3.55％来收盘。 恒指收盘报17201点，上升372点或2.21％。国指收盘报6100点，上升146点或2.44％。恒生科指收盘报3574点，上升124点或3.6％。另外，港股主板成交量有1295亿多元，而沽空金额有251.9亿元，沽空比例19.44％仍偏高。至于升跌股数比例是1083：580，日内涨幅超过15％的股票有45只，而日内跌幅超过10％的股票有47只。港股通第四十四日出现净流入，在周三录得有接近20亿元的净流入额度。 罗凡环 +852-25321962 【公司研究】 中国海外（688，买入）：行业排名持续提升，高质量稳健发展 Simon.luo@firstshanghai.com.hk权益销售金额排名第二 2023年公司实现合同销售额约3098亿元，同比增长5.1%，行业排名第三，权益口径 行业房地产 股价12.14港元 目标价18.80港元 (+55%) 市值1328.71亿港元 已发行股本109.45亿股52周高/低20.5/10.1港元每股净资产35.9元 股价表现 25 20 15 10 5 0 销售金额排名第二。合同销售面积约1336万方，同比下降3.7%，合同均价提升9.1%至23195元/平方米。整体市占率提高0.29个ppt至2.66%。公司依然聚焦主流城市主流地段布局，一二线城市合约销售金额占集团系列公司（不含中海宏洋）合约销售金额74%，在31个城市市占率位居当地前三，其中11个城市市占率位居当地市场第一。销售回款率99%，同比提升6个ppt。公司宣派末期股息每股45港仙，全年派息率30%。 土地投资规模及质量行业领先 虽然市场波动下行，但公司保持投资定力，聚焦高能级城市的优质资产精准投资，2023 年新增总购地金额1440亿元，对应货值2640亿元，其中北上广深占比均超过60%， 一线和强二线城市的占比均为92%。截至2023年12月末，公司总土储约5403万方（其 中中海宏洋土储为1881万方）。集团旗下系列公司已售未结转金额为2373亿元（不 含中海宏洋为514亿元），较22年底增长7.6%，为后续的业绩稳中有升提供充足保障。 利润率维持行业领先，融资成本仍处行业最低区间 期内公司整体毛利率为20.3%，同比下降1个ppt；归属股东的核心净利润同比增长 12.1%至225.8亿元（扣除税后投资物业重估增值），核心净利润率11.1%，价值创造能力行业领先。公司资产负债率约57.5%，净负债率约38.7%，平均融资成本约3.55%。公司在手现金约1056亿元，占总资产11.4%，人民币借贷占比提升7.7个ppt至70.3%，融资结构持续优化，发展动能充足。 投资业务高增长，储备充足 期内公司商业物业收入同比增长20.9%至63.6亿元，主要得益于公司12个运营项目 投入运营。同时公司加速轻资产业务拓展，管理规模达150万方。写字楼一年以上项目出租率86.9%，年内新签约面积93万平米；购物中心收入同比增长40%，5年复合增速27%，一年以上项目出租率97.0%，整体销售额及客流分别同比增长66%及57%，增长动能强劲。十四五期内公司计划入市项目17个，十四五后入市储备项目21个，储备规模中一二线城市面积占比97%，支持商业运营业务持续高增长。 目标价18.8港元，买入评级 公司土储高度聚焦高能级城市及核心区域，并拥有稳健的运营能力和财务结构，开发 运营效率及盈利能力行业领先，市占率不断提升。同时，融资能力和成本上的优势，将使公司获得更多的优质土储，支持公司持续提升盈利及长远发展。预计公司2024 年至2026年的归母核心净利润分别232亿元、249亿元及265亿元，给予2024年8 倍市盈率，目标价18.8港元，买入评级。 图表1:盈利预测 年结日：31/12 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入(百万元) 180,322 202,524 209,679 218,502 231,492 变动(%) -25.6% 12.3% 3.5% 4.2% 5.9% 归母核心利润(百万元 24,420 21,976 23,167 24,878 26,518 变动(%) -32.9% -10.0% 5.4% 7.4% 6.6% 每股盈利(元) 2.13 2.34 2.47 2.64 2.81 市盈率@12.14港元 5.7 5.2 4.9 4.6 4.3 DPS(港元) 0.8 0.7 0.6 0.7 0.7 息率(%) 6.6% 6.1% 5.2% 5.6% 6.0% 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 19.88 25.28 买入 14.7 13.9 12.1 2.57 3.07 10.1 9.60 524 安踏 2020 89.35 119.1 买入 28.5 23.7 19.3 1.49 1.79 21.5 13.75 2425 特步 1368 4.79 6.28 买入 10.6 9.3 8.3 4.25 4.82 12.7 3.82 126 波司登 3998 4.56 4.01 买入 20.5 17.1 14.2 3.51 4.17 20.4 1.16 497 申洲国际 2313 76.7 98.09 买入 22.8 19.4 16.3 2.65 3.14 18.4 24.49 1153 蒙牛乳业 2319 16 18.16 买入 10.8 9.9 8.4 2.78 3.05 13.3 10.56 632 现代牧业 1117 0.62 0.67 买入 3.7 2.8 2.2 0.00 0.00 29.1 1.65 49 中国飞鹤 6186 4.3 3.76 买入 6.5 4.8 4.3 6.71 8.00 22.5 3.05 382 奈雪的茶 2150 2.39 2.97 买入 不适用 17.9 9.4 0.00 0.00 不适用 3.56 41 华润啤酒 291 35.85 33.3 买入 24.1 19.3 15.7 1.67 2.07 24.0 9.33 1163 青岛啤酒 168 55.8 50.5 买入 18.3 15.6 12.7 2.59 3.18 20.4 21.00 366 颐海国际 1579 15.32 11.74 买入 18.2 15.0 13.0 1.28 1.89 18.1 4.62 160 恒安国际 1044 25.35 23.4 买入 13.8 10.0 8.1 6.13 6.13 30.6 18.98 295 敏华控股 1999 5.37 4.86 买入 11.0 9.8 8.8 5.59 6.15 11.6 3.20 211 维达国际 3331 23.45 23.35 买入 39.7 65.1 23.9 1.71 0.55 28.9 10.43 282 百果园 2411 3.03 2.89 买入 12.7 11.0 9.1 0.00 0.00 18.1 2.98 48 海底捞 6862 16.64 20.3 持有 18.5 16.3 14.7 0.60 4.51 12.2 1.56 928 海伦司 9869 2.9 2.89 买入 不适用 10.9 7.7 0.00 0.00 不适用 2.80 37 教育 新高教 2001 2.29 2.45 买入 5.2 4.6 4.1 9.69 11.15 11.8 2.59 36 博彩银河娱乐集团 27 35 39.05 买入 不适用 13.5 10.9 1.43 2.29 不适用 14.63 1529 澳门博彩控股 880 2.86 3.28 买入 不适用 不适用 15.9 0.00 0.00 不适用 2.25 203 金沙中国 1928 18.46 20.9 买入 不适用 15.3 12.1 0.05 0.01 不适用 不适用 1494 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 8.11 8.3 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 281 腾讯 700 344.2 450 买入 26.1 16.0 13.9 0.46 0.46 36.8 109.51 32940 网龙 777 10.82 11.22 买入 3.9 3.5 3.3 6.01 6.75 8.9 16.68 59 金山软件 3888 25.75 21.1 买入 不适用 67.8 43.6 0.70 0.78 不适用 16.03 351 中软国际 354 4.79 4.98 买入 17.1 10.9 9.0 0.23 0.42 37.6 4.40 145 中国民航信息网络 696 10.04 12 买入 19.3 14.3 13.2 1.69 2.29 20.9 7.38 294 百奥家庭互动 2100 0.237 0.247 买入