盈利能力大幅提升，光储龙头加速发展

事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入286亿元，同比+133%，实现归母净利润43.5亿元，同比+384%；实现扣非归母净利润42.8亿元，同比+438%；其中，2023Q2实现营业收入160亿元，同比+108%，实现归母净利润28.5亿元，同比+481%；实现扣非归母净利润28.2亿元，同比+565%。 光伏、储能业务高速发展，带动营收体量大幅提升。2023H1，公司光伏逆变器业务实现营收116亿元，同比+84%；储能系统业务实现营收85亿元，同比+257%，在这两大业务的带动之下，公司实现了营收的高速增长。2023H1储能业务占总营收的比重也进一步提升，达到了30%，较去年同期提升了10pct。 未来随着光伏和储能行业的持续增长，我们看好公司的营收体量持续提升。 规模效应、汇兑收益等多方面因素影响，盈利能力大幅提升。2023H1，公司毛利率为29.4%，同比+3.9pct；净利率为15.4%，同比+7.7pct。分业务来看，光伏逆变器业务毛利率39.5%，同比+8.1pct；储能系统业务毛利率30.7%，同比+12.3pct。毛利率的提升主要系品牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降等因素。费用率层面，公司财务费用率为-1.1%，主要系汇兑收益影响；受营收体量大幅提升的影响，销售费用率、管理费用率、研发费用率较去年同期也均有下降。毛利率的抬升与费用率的下降，使得公司的净利率水平大幅提升。 技术进步持续构建核心壁垒。在光伏逆变器业务上，公司最新研发的直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电。这是2000V系统在世界范围内第一次并网实证，标志着光伏系统成功从1500V进阶至2000V。在光伏降本增效之路上迈出关键一步。在储能业务上，公司面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的PowerTitan2.0全液能储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更友好、更安全。 盈利预测、估值与评级：随着公司光储业务的加速发展、盈利能力的持续提升，我们上调公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润87/109/133亿元（上调26%/20%/13%），当前股价对应23-25年PE为17/13/11倍。公司逆变器销量仍将维持高速增长态势，叠加储能业务带来的成长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。 公司盈利预测与估值简表