2023、24Q1业绩高增，多品类多平台扩张可期

2024年04月25日润本股份(603193.SH) 2023&24Q1业绩高增，多品类多平台扩张可期 公司快报 证券研究报告 日用化学品 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价23.32元股价(2024-04-24)18.44元 公司发布2023年年报与2024年一季报： 交易数据总市值(百万元) 7,460.70 流通市值(百万元) 1,119.12 总股本(百万股) 404.59 流通股本(百万股) 60.69 12个月价格区间12.45/22.08元 （1）2023年全年来看，公司实现营业收入10.33亿元/+20.66%,实现归母净利润2.26亿元/+41.23%，实现扣非归母净利润2.19亿元 /+41.64%。主要系婴童护理系列和驱蚊系列产品线上直销和非平台经销渠道营收增长。 （2）2023年单四季度来看，公司实现营业收入2.09亿元/+19.72%，实现归母净利润0.45亿元/+58.54%，实现扣非归母净利润0.42亿元。 润本股份 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% -44% 2023-102023-122024-022024-04 股价表现 （3）2024年一季度来看，公司实现营业收入1.67亿元/+10.02%，实现归母净利润0.35亿元/+67.93%，实现扣非归母净利润0.31亿元/+45.36。 毛利率持续提升，费用控制良好： 2023年全年毛利率56.35%/+2.15pcts；2024Q1毛利率 55.69%/+2.85pcts，主要由于高毛利产品增速较快。费用端来看，目前销售费用投放力度有所加大，但整体费用控制尚且良好。2023年全年销售/管理/研发费用率分别为26.02%/3.19%/2.49%，同比-1.07pcts/+0.23pct/+0.21pct；2024Q1销售/管理/研发费用率分别为30.15%/4.32%/4.13%，同比+1.22pcts/-0.30pct/+0.41pct。从净利率的层面来看，2023全年实现净利率21.88%/+3.19pcts，2024Q1实现净利率21.28%/+7.34pcts。 贯彻研产销一体化发展理念，专利取得丰硕成果： 公司始终将研发创新能力置于公司的核心战略地位，贯彻研产销一体化的发展理念，不断加强产业链研发资源的整合，持续提升公司的研发技术水平，截至2023年，公司拥有国家授权发明专利11项、实用 新型专利10项、外观设计专利61项，合计拥有专利82项。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.4 11.4 绝对收益 14.7 18.8 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 驱蚊领域国货龙头，婴童护2023-10-23 理不断发力 相关报告 持续推出新产品，依托供应链优势实现多品类快速扩张： 公司非常注重消费使用体验，根据细分市场的需求，持续开发满足消费者痛点需求的新产品，2023年公司推出了50余款新产品，目前覆盖婴童护理产品、驱蚊产品、精油产品三大产品系列，拥有广泛的受众群体。未来公司将通过黄埔工厂研发及产业化、渠道建设和品牌推广、信息系统升级等项目建设，依托公司C2M供应链优势、多年的线上渠道经验积累及“润本”品牌的市场知名度，以满足客户需求为基 础，不断提升产品研发能力、优化用户使用体验与功效、丰富产品矩阵、拓宽销售渠道，实现多平台、多渠道、多品类快速发展。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价23.32元。我们预计公司2024年-2026年的营业收入同比+29.1%/+24.7%/+19.1%至13.3/16.6/19.8亿 元，归母净利润同比+19.3%/+24.7%/+22.8%至2.7/3.4/4.1亿元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为23.32元，相当于2024年35xPE。 风险提示：市场经营风险，品类拓展不及预期风险，渠道拓展风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 856.1 1,033.0 1,333.2 1,662.6 1,980.7 净利润 160.0 226.0 269.6 336.4 412.9 每股收益(元) 0.40 0.56 0.67 0.83 1.02 每股净资产(元) 1.79 4.75 5.42 6.25 7.27 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 46.6 33.0 27.7 22.2 18.1 市净率(倍) 10.3 3.9 3.4 3.0 2.5 净利润率 18.7% 21.9% 20.2% 20.2% 20.8% 净资产收益率 22.1% 11.8% 12.3% 13.3% 14.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 70.9% 65.2% 16.4% 44.4% 46.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 856.1 1,033.0 1,333.2 1,662.6 1,980.7 成长性 减:营业成本 392.2 450.9 563.9 701.3 832.7 营业收入增长率 47.1% 20.7% 29.1% 24.7% 19.1% 营业税费 8.9 9.5 13.9 16.6 19.6 营业利润增长率 31.9% 42.4% 19.3% 24.9% 23.0% 销售费用 231.9 268.7 373.3 448.9 534.9 净利润增长率 32.7% 41.2% 19.3% 24.7% 22.8% 管理费用 25.3 32.9 43.3 52.1 63.2 EBITDA增长率 39.8% 34.0% 27.5% 23.4% 21.9% 研发费用 19.5 25.7 31.6 39.5 47.8 EBIT增长率 35.2% 35.8% 29.7% 24.9% 23.0% 财务费用 -4.6 -15.2 - - - NOPLAT增长率 31.9% 36.6% 27.3% 24.8% 22.9% 加:资产/信用减值损失 -1.2 -2.6 -2.0 -1.9 -2.2 投资资本增长率 48.6% 406.2% -53.9% 17.9% 23.3% 公允价值变动收益 - - 8.8 -9.5 3.4 净资产增长率 28.7% 165.9% 14.0% 15.4% 16.3% 投资和汇兑收益 2.0 0.8 1.6 1.5 1.3 营业利润 185.8 264.6 315.6 394.3 485.1 利润率 加:营业外净收支 2.5 3.3 2.2 2.7 2.7 毛利率 54.2% 56.3% 57.7% 57.8% 58.0% 利润总额 188.3 267.9 317.8 396.9 487.8 营业利润率 21.7% 25.6% 23.7% 23.7% 24.5% 减:所得税 28.2 41.9 48.1 60.6 74.9 净利润率 18.7% 21.9% 20.2% 20.2% 20.8% 净利润 160.0 226.0 269.6 336.4 412.9 EBITDA/营业收入 22.9% 25.5% 25.2% 24.9% 25.5% EBIT/营业收入 20.9% 23.6% 23.7% 23.7% 24.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 96 90 66 49 37 货币资金 368.2 243.8 1,365.5 1,589.4 1,790.2 流动营业资本周转天数 10 244 252 126 140 交易性金融资产 8.2 19.0 27.8 18.4 21.7 流动资产周转天数 180 388 504 477 476 应收帐款 7.1 7.1 10.7 11.4 15.3 应收帐款周转天数 2 2 2 2 2 应收票据 - - - - - 存货周转天数 34 34 31 32 32 预付帐款 7.7 8.3 17.5 12.8 21.8 总资产周转天数 309 496 585 539 523 存货 102.7 92.9 135.4 155.8 192.2 投资资本周转天数 113 341 322 178 180 其他流动资产 16.1 1,345.2 457.1 606.1 802.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 22.1% 11.8% 12.3% 13.3% 14.0% 长期股权投资 - - - - - ROA 19.4% 11.2% 11.6% 12.6% 13.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 70.9% 65.2% 16.4% 44.4% 46.2% 固定资产 264.2 254.9 235.4 215.9 196.4 费用率 在建工程 5.8 1.8 1.8 1.8 1.8 销售费用率 27.1% 26.0% 28.0% 27.0% 27.0% 无形资产 19.4 18.8 18.1 17.4 16.7 管理费用率 3.0% 3.2% 3.2% 3.1% 3.2% 其他非流动资产 26.0 27.1 46.6 33.3 35.2 研发费用率 2.3% 2.5% 2.4% 2.4% 2.4% 资产总额 825.4 2,018.9 2,315.8 2,662.3 3,094.1 财务费用率 -0.5% -1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 31.8% 30.2% 33.6% 32.5% 32.6% 应付帐款 49.1 54.3 81.4 88.2 109.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 12.5% 4.8% 5.4% 5.1% 5.0% 其他流动负债 47.5 40.8 37.6 42.0 40.1 负债权益比 14.2% 5.1% 5.7% 5.3% 5.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.28 18.04 16.93 18.39 19.02 其他非流动负债 6.2 2.5 6.0 4.9 4.5 速动比率 4.22 17.07 15.79 17.20 17.74 负债总额 102.8 97.6 124.9 135.0 154.0 利息保障倍数 -38.91 -16.00 - - - 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 343.9 404.6 404.6 404.6 404.6 DPS(元) - - - - - 留存收益 378.7 1,516.7 1,786.3 2,122.6 2,535.6 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 722.6 1,921.3 2,190.9 2,527.2 2,940.2 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 160.0 226.0 269.6 336.4 412.9 EPS(元) 0.40 0.56 0.67 0.83 1.02 加:折旧和摊销 17.2 19.9 20.2 20.2 20.2 BVPS(元) 1.79 4.75 5.42 6.25 7.27 资产