提速布局混动汽车及推进摩托车智能化发展，公司业绩预期向好

2024年04月25日 公司研究●证券研究报告 恒勃股份（301225.SZ） 公司快报 提速布局混动汽车及推进摩托车智能化发展，公司业绩预期向好投资要点事件内容：4月21日晚，公司披露2023年度报告。2023年公司实现营业收入7.85亿元，同比增长10.15%；实现归属于母公司的净利润1.15亿，同比增长10.44%；同时，公司公布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利4.0元（含税）。公司2023年营收及净利润均实现稳步增长。2023年公司实现营业收入7.85亿元、同比增长10.15%，实现归属于母公司的净利润1.15亿元、同比增长10.44%。1）公司营收稳健增长，其中汽车应用领域是公司营收增长的贡献主力。分应用领域来看，2023年公司来自汽车、摩托车、以及通用机械应用领域的收入增速分别实现19.41%、0.57%、-17.56%，汽车领域需求向好是推升公司营收增长的主要原因。2）2023年公司营收增速与净利润增速基本持平，同期毛利率31.33%、较2022年略降1.65个百分点，期间费用率14.53%、同比略降0.56个百分点。 2023Q4公司单季度营收及净利润同比增速均有所加快。2023Q4公司实现营收 2.16亿元、同比增长8.84%、较第三季度抬升6.64个百分点，实现单季度归母净利润0.36亿元、同比增长38.86%、较第三季度抬升42.37个百分点。1）第四季度收入增速较第三季度有所抬升，主要或系下游汽车行业季节性因素导致；结合中汽协的统计数据，2023年第三季度汽车销量685.99万辆、同比增长3.45%；而第四季度各大车企不断加强促销力度，汽车销量达788.42万辆、同比增长19.98%。2）对于2023Q4净利润增速较营收增速更为显著，预计主要系2023年公司上市后，募集资金到账、利息收入增加，以及本期政府补贴金额较大。2023年第四季度确认利息收入496.06万元、政府补贴612.30万元；若剔除上述两项的新增金额影响，2023Q4税前净利润较2022Q4同比增加13.58%。 公司深度布局新能源汽车领域，一方面积极开拓混动汽车品牌客户，另一方面拓展汽车热管理系统新产品线。1）在原有的进气系统产品方面，公司积极开拓混动汽车品牌客户，零跑、问界、理想等多个品牌车型将陆续进入量产阶段。其中，零跑汽车相关进气系统产品已进入批量销售；问界M5、M9进气系统相关产品已进入量产、问界M7、M8进气系统相关产品将于2024年下半年量产；理想汽车进气系统相关产品则于2024年4月开始量产。2）公司积极布局汽车热管理系统相关产品。其中，冷却水壶、膨胀箱产品已对广汽集团和吉利集团实现批量销售；正在开发的产品则包括水侧分流板和冷却液流体模块，对应的新客户为浙江三花汽车零部件有限公司，报告期内取得了11项定点开发，其中1项已实现量产交付；另外，冷却管路产品亦取得合创、青禾、利信能源等客户项目定点。摩托车领域，公司延伸现有产品线，积极布局智能仪表等相关产品。公司积极布局智能仪表等摩托车配套产品，并于2023年12月新设全资子公司浙江恒勃智能电子有限公司负责智能仪表产品的产研销活动；一方面，通过布局智能仪表产品进一 汽车|汽车零部件Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2024-04-24)26.09元交易数据总市值（百万元）2,697.18流通市值（百万元）651.78总股本（百万股）103.38流通股本（百万股）24.9812个月价格区间45.50/21.90一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-10.78-14.25-15.26绝对收益-11.44-6.79-26.84 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告恒勃股份：恒勃股份-新股专题覆盖报告（恒勃股份）-2023年第99期-总第296期2023.5.30 v 步延伸公司现有产品线，另一方面亦助推公司由单一的燃油二轮摩托车应用，向摩托车、电动车、沙滩车及四轮车等多元应用场景覆盖。截至目前，相关智能仪表产品的量产及在研项目已遍及金浪、豪进，奔达、凯越、元图、保时马和本田等国内外知名厂商，并于2023年初对国内规模最大的中大排量摩托车企业钱江摩托实现批量供货。 投资建议：公司2023年业绩基本符合预期；展望2024年，新能源汽车行业有望保持景气，结合零跑、问界、理想等新拓客户的混动车型进气系统产品陆续进入量产阶段，预期公司业务稳定向好。长期来看，公司作为我国汽车进气系统及配件的核心国产供应商之一，其渗透率有望持续抬升；同时，公司积极布局汽车热管理系统、摩托车智能仪表等相关产品，有望为公司带来新的增长点。我们预计2024-2026年营业总收入分别为9.38亿元、11.40亿元、13.53亿元，同比增速分别为19.4%、21.5%、18.7%；对应归母净利润分别为1.34亿元、1.67亿元、2.00亿元，同比增速分别为17.2%、24.0%、19.8%；对应EPS分别为1.30元、1.61元、1.93元，对应PE分别为20.1x、16.2x、13.5x，首次覆盖，给予增持-A评级。 风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新业务及新客户拓展不及预期风险、产品价格年降风险、宏观经济和产业政策风险、原材料供应和价格波动风险、技术升级迭代风险、市场竞争风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 713 785 938 1,140 1,353 YoY(%) 12.6 10.2 19.4 21.5 18.7 归母净利润(百万元) 104 115 134 167 200 YoY(%) 8.9 10.4 17.2 24.0 19.8 毛利率(%) 33.0 31.3 31.1 30.7 30.2 EPS(摊薄/元) 1.00 1.11 1.30 1.61 1.93 ROE(%) 21.0 8.0 8.6 9.6 10.3 P/E(倍) 26.0 23.5 20.1 16.2 13.5 P/B(倍) 5.4 1.9 1.7 1.6 1.4 净利率(%) 14.6 14.6 14.3 14.6 14.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 1、汽车进气系统及配件：汽车行业或有望维持当前增速，同时考虑到公司新增日产轩逸及现代起亚等合资客户、以及零跑、问界、理想等造车新势力客户，预期核心的汽车进气系统及配件业务有望继续向好。预计汽车流体管路及总成2024-2026年对应收入分别为5.56亿元、7.07亿元、8.71亿元，同比增速分别为21.48%、27.02%、23.15%。 2、摩托车进气系统及配件：2022-2023年摩托车需求逐步走弱；预计未来公司摩托车进气系统及配件业务有望借助下游需求回暖，2024-2026年对应收入分别为3.03亿元、3.37亿元、3.70亿元，同比增速分别为13.21%、11.45%、9.52%。 3、通用机械进气系统及配件：预期伴随着经济恢复，通用机械行业营收有望持续走高；公司作为通用机械进气系统及配件的厂商，有望继续受益。预计通用机械进气系统及配件业务2024-2026年对应收入分别为0.32亿元、0.34亿元、0.35亿元，同比增速分别为3.80%、3.50%、 3.20%。 4、其他业务收入：公司积极开发新能源汽车、摩托车等领域配套产品，同时持续围绕氢燃料电池领域进行研发储备。预计其他业务2024-2026年对应收入分别为0.46亿元、0.62亿元、 0.78亿元，同比增速分别为61.70%、33.56%、25.77%。 综上，我们预计营业总收入2024-2026年对应收入分别为9.38亿元、11.40亿元、13.53亿元，同比增速分别为19.43%、21.51%、18.67%，对应总体毛利率分别为31.08%、30.67%、30.23%。 表1：收入成本拆分 业务收入 2021202220232024E2025E2026E （百万元）汽车进气系统及配 295.87 383.64 458.11 556.51 706.90 870.57 件 yoy 17.01% 29.66% 19.41% 21.48% 27.02% 23.15% 毛利率 36.63% 32.54% 27.72% 27.40% 27.00% 26.50% 摩托车进气系统及 250.36 265.88 267.41 302.74 337.41 369.54 配件yoy 34.10% 6.20% 0.57% 13.21% 11.45% 9.52% 毛利率 38.10% 38.27% 32.80% 32.50% 32.20% 32.00% 通用机械进气系统 42.83 37.89 31.24 32.42 33.56 34.63 及配件yoy 15.90% 1.42% 4.28% 3.80% 3.50% 3.20% 毛利率 40.65% 39.89% 39.50% 38.50% 38.30% 其他业务收入 44.09 25.64 28.67 46.36 61.92 77.88 yoy -56.39% -41.85% 11.85% 61.70% 33.56% 25.77% 毛利率 70.29% 62.47% 60.00% 60.00% 60.00% 营业总收入 633.14 713.04 785.43 938.04 1139.79 1352.62 yoy 10.43% 12.62% 10.15% 19.43% 21.51% 18.67% 业务收入 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率35.06% 32.98% 31.33% 31.08% 30.67% 30.23% （百万元） 资料来源：Wind、华金证券研究所 二、可比公司估值 公司专注于进气系统及配件领域；根据主营产品的相似性，我们选取浙江仙通（汽车密封条等汽车零部件）、标榜股份（汽车用塑料流体管路）、溯联股份（汽车用流体管路及汽车塑料零部件）为恒勃股份的可比上市公司；相较可比公司而言，恒勃股份的估值略高，但各公司在具体产品类型、下游客户等方面存在一定差异。考虑到下游汽车行业需求景气大概率仍将延续，叠加公司新定点项目逐步落地及新业务的协同开展，公司业绩有望继续向好，或带动整体估值提升。 表2：可比公司估值 总市值EPS（元）对应PE 股票代码证券简称 （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 603239.SH 浙江仙通 42.50 0.8 1.02 19.63 15.39 301181.SZ 标榜股份 25.31 1.5 1.76 14.42 12.29 301397.SZ 溯联股份 33.60 2.02 2.54 16.63 13.22 平均值 33.80 1.44 1.77 16.40 16.89 301225.SZ 恒勃股份 26.97 1.30 1.61 20.07 16.20 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司盈利预测采用Wind一致预期、恒勃股份盈利预测来自华金证券研究所；表中数据截至日期：2024年4月24日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 468 1359 1525 1745 1963 营业收入 713 785 938 1140 1353 现金 39 600 653 804 898 营业成本 478 539 647 790 944 应收票据及应收账款 184 200 258 299 362 营业税金及附加 6 6 8 9 11 预付账款 3 5 5 7 7 营业费用 15