混动战略提速，高端纯电智能品牌发展向好

吉利汽车(0175.HK) 混动战略提速，高端纯电智能品牌发展向好 汽车 2022年10月03日 推荐（维持） 股价：10.82元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址www.geelyauto.com.hk 大股东/持股 实际控制人李书福总股本(百万股)10056.97 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）984.18 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)6.75 资产负债率(%)48.49 行情走势图 相关研究报告 《吉利汽车*0175.HK*销量结构优化、雷神 混动与高端纯电齐头并进》2022-08-19 《吉利汽车*0175.HK*销量结构优化、吉利 4.0迈入收获期》2022-03-24 《吉利汽车*0175.HK*吉利汽车拟增持极氪，彰显对极氪的发展信心》2021-10-19 《吉利汽车*0175.HK*新品周期强劲，迎来 量价齐升期》2021-08-18 证券分析师 平安观点： 当前吉利汽车旗下各品牌向上突破均进展顺利。吉利汽车旗下主要汽车品 牌有吉利（持股100%）、领克（持股50%）、极氪（持股58%）、几何（持股100%）、睿蓝（持股50%）等。当前吉利汽车旗下各品牌向上突破均进展顺利，全新一代混动系统赋能吉利品牌、领克品牌，随着混动专用动力系统产能爬坡，吉利雷神混动车产销规模将迅速提升。2022年8月吉利汽车单月新能源车渗透率突破30%，2023年有望挑战新能源车月度渗透率50%。 混动空间广阔，吉利汽车混动战略提速。我们认为混动车规模将不输纯电，2025混动车销量有望达到1000万台以上，2021~2025年混动汽车复合增速约为70%，凭借新一代混动技术，自主品牌在混动赛道已占据C位， 吉利雷神混动赋能吉利品牌和领克品牌，随着多款混动新车上市，2022 年内雷神混动车有望达3万台/月，2023年中有望达6万台/月。 得益于中国星系列占比提升，吉利品牌价格中枢上移。通过中国星系列占比提升、雷神混动加持等动作持续抬升价格中枢。全新车型FX11定名为 博越L，技术武器库渗透至平价车型，拥有爆款潜力。领克6月发布智能电混技术LynkE-Motive，兼顾节能、性能、智能，同时发布下一代设计语言“thenextday”。 高端纯电智能车发展顺利。基于浩瀚架构打造的极氪001有望于2022年内完成7万台交付目标。极氪001当前大定均价33.6万，1H22收入88.3 亿，净亏损7.6亿，整车毛利率约5%。极氪009定位于高端纯电MPV，对标丰田埃尔法。多项尖端技术于极氪品牌首发，如宁德时代麒麟电池、英伟达最新发布的为汽车中央计算架构而生的Thor芯片等。 盈利预测与投资建议：我们认为吉利汽车在混动与纯电高端智能车领域发展态势良好，是传统车企成功转型的标杆。根据最新情况，我们调整公司 业绩预测，预测2022/2023/2024年净利润为68/88/118亿（原业绩预测为2022/2023/2024年净利润为68/87/116亿)，维持“推荐”评级。 公 司报告 公 司深度报告 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 92114 101611 144021 192649 241584 YOY(%) -5.4 10.3 41.7 33.8 25.4 净利润(百万元) 5534 4847 6836 8816 11811 YOY(%) -32.4 -12.4 41.0 29.0 34.0 毛利率(%) 16.0 17.1 16.4 16.9 17.3 净利率(%) 6.1 4.3 4.1 4.4 5.1 ROE(%) 8.7 7.1 8.8 9.8 11.2 EPS(摊薄/元) 0.55 0.48 0.68 0.88 1.17 P/E(倍) 17.8 20.3 14.4 11.2 8.3 P/B(倍) 1.5 1.4 1.3 1.1 0.9 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 风险提示：1）公司新车型销量不及预期：公司车型竞争力下滑导致销量不及预期，将直接影响公司业绩；2）竞争环境日趋激烈：在比亚迪示范效应下，混动新车及纯电新车日渐增加，竞争环境日趋激烈；3）电池成本高企：电池成本高企将影响混动及纯电车盈利能力；4）供应链紧缺：部分核心配件产能不足将影响整车交付节奏。 正文目录 一、新能源车渗透率突破30%，吉利迈入全新发展阶段5 1.1吉利-雷神混动与CMA平台赋能，吉利品牌均价持续提升7 1.2领克-年内推4款雷神混动领克，2025全系电气化9 二、混动空间广阔，吉利汽车混动战略提速11 2.1混动车规模将不输纯电，自主品牌在混动赛道已占据C位11 2.2吉利汽车：混动车产品战略提速12 三、高端纯电品牌极氪发展势头良好15 四、盈利预测与投资建议18 五、风险提示18 图表目录 图表1吉利汽车品牌矩阵5 图表2吉利汽车集团2025年目标销量为365万台单位：万台6 图表3吉利2022纯电及混动车月销单位：万台7 图表4吉利新能源车渗透率超过30%单位：台7 图表5吉利品牌除中国星系列外销量单位：台7 图表6中国星月销量单位：台7 图表7吉利博越2016年3月上市至今累计销售144万台单位：万台8 图表8博越L外观8 图表9博越外观8 图表10博越L五大智能革新普及9 图表11博越L十大硬核标配9 图表12博越L油电混与哈弗H6油电混车型对比9 图表13领克在售车型及平台单位：mm10 图表14领克销量单位：台10 图表15领克盈利情况单位：万元10 图表16领克在售燃油车及雷神混动版领克车型售价区间单位：万元11 图表17领克发布下一代设计语言“thenextday”11 图表18我国乘用车新车销售结构12 图表192022年吉利汽车混动车型覆盖各价格带13 图表20领克09EM-P插混车型外观13 图表21吉利汽车雷神动力全面赋能吉利品牌与领克品牌13 图表22吉利帝豪LPHEV与星越LPHEV与主要竞品车型对比15 图表23极氪009外观16 图表24在售典型商务MPV月销单位：台16 图表25极氪001月度销量单位：台17 图表26极氪服务体系建设17 图表27极氪001与竞品车型对比17 图表28英伟达发布2000Tops算力大芯片，包揽车内计算18 一、新能源车渗透率突破30%，吉利迈入全新发展阶段 吉利汽车旗下主要汽车品牌有吉利（持股100%）、领克（与沃尔沃的合资品牌，持股50%）、极氪（高端纯电智能车，持股58%）、几何（定位大众纯电车，持股100%）、睿蓝（换电品牌，持股50%）等。2021年11月吉利汽车发布2025年规划，凸显其品牌向上及智能化发展目标，吉利汽车集团2025总销量目标365万台，保持中国品牌市占率第一。 当前吉利汽车旗下各品牌向上突破均进展顺利，全新一代混动系统赋能吉利品牌、领克品牌，随着混动专用动力系统产能爬坡，吉利汽车的雷神混动车产销规模将迅速提升，预计2022年内可达3万台/月，2023年中可达6万台/月。纯电车方面， 大众定位的几何品牌从2022年开始陆续推出5款以上由纯电架构（含浩瀚架构）全新打造的产品，覆盖主流纯电市场；吉 利科技集团旗下的换电品牌，基于专属架构平台，到2025年陆续推出5款可换电的智能纯电产品，成为换电出行科技生态 圈的新势力。高端纯电品牌极氪旗下首款车型极氪001有望于2022年达成7万台交付量，30万+智能纯电车品牌形象稳固， 2021-2023年极氪将推出6款新车型，2025剑指65万销量。 图表1吉利汽车品牌矩阵 资料来源：吉利汽车、平安证券研究所 图表2吉利汽车集团2025年目标销量为365万台单位：万台 品牌 2025年 现状 极氪 65 2021年10月开启交付，2022年目标交付7万台市，大定订单均价约33.6万元。 MPV极氪009估计2022年内上市 吉利国内 130 2021年推出基于CMA的中国星高端系列，均价超15万，星越L混动于2022.3起交付，2022年8 月中国星月销约2.5万台，8月吉利雷神混动销量突破1.1万台 领克国内 60 2021年销售22万台，推领克01/03/05/09雷神混动车 换电�行 20 海外 60 2022年前三季度吉利汽车（0175.HK）出口量为7.5万台 几何国内 30 2022年8月售近1.8万台。几何G6/M6实现20万元内搭载鸿蒙车机 合计 365 资料来源：吉利汽车，平安证券研究所 吉利汽车的发展历史总体可分为四个阶段，公司发展的方向与思路是做大规模、品牌升级、核心技术把控、收购合作与协同。2004年之前吉利汽车处于生死存亡阶段，年产销规模在10万台以下。2007年发布《宁波宣言》，从生死存亡迈向品质提升，吉利远景上市，淘汰豪情、美日、优利欧的生产线，新建了远景、金刚、自由舰的生产线，以此为界，吉利产品质量 大幅提升，迅速实现从20万台到50万台销售规模。 2010收购沃尔沃，吉利汽车全方位跃升，2013年吉利与沃尔沃在瑞典哥德堡联合成立欧洲研发中心（CEVT），打造新一代中级车模块化架构（CMA平台）及相关部件。2016年发布与沃尔沃联合开发的CMA架构，发布合作品牌领克。2021年2 月24日，吉利宣布与沃尔沃达成最佳合并方案。双方在保留各自独立架构的基础上，在动力总成、三电、自动驾驶等领域展开合作，扩大联合采购范围和规模。1）平台、技术共享：在目前共享SEA浩瀚、SPA2电动车架构基础上，双方已启动下一代纯电专属模块化架构的联合开发，沃尔沃、吉利及领克、极星品牌都将共享该平台架构。吉利汽车和沃尔沃汽车将在三电和智能网联方面实现技术共享，共用电池包和电驱系统。2）自动驾驶联合研发，由沃尔沃汽车旗下自动驾驶软件技术开发公司Zenseact牵头，双方共同开发高度自动驾驶解决方案。 2016年博瑞、博越、帝豪等车型陆续上市，实施精品车发展战略。2017年宁波杭州湾技术研发中心投入使用，2018年7 月发布自主研发的BMA架构，随后发布BMA平台首款车型缤瑞。2018年年销量规模突破150万台，自此吉利汽车占我国乘用车份额稳定在6.5%左右。2019年起中国车市进入调整期，加上吉利汽车多款主要产品进入生命周期末端，吉利步入了蓄势调整期。2020年6月公司宣布由“3.0精品车时代”迈入“科技吉利4.0全面架构造车”时代。2020年9月公司发布SEA浩瀚架构，兼具先进性与开放性。2021成立纯电智能车企极氪科技，首款纯电智能轿跑极氪001于4Q21交付，截至2022年9月14日，极氪001累计交付逾4万台，2022年9月9日极氪宣布2022年产能售罄，意味着2022年度交付7万台目标大概率达成，极氪001当前待交付订单均价高达33.6万元。 1H22吉利汽车虽然受到原料涨价、新能源车占比提升影响导致毛利率将至14.6%，但受益于过去几年产品结构优化，产品均价提升，单车毛利润提升至1.6万元，吉利汽车新能源车渗透率2021年仅4.6%，2022年8月吉利汽车单月新能源车渗透率突破30%，据2022中期业绩发布会，公司高管表示吉利汽车2023年有望挑战新能源车月度渗透率50%。 图表3吉利2022纯电及混动车月销单位：万台图表4吉利新能源车渗透率超过30%单位：台 插电混动纯电动油电混 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月 资料来源：吉利汽车，平安证券研究所资料来源：吉利汽车，平安证券研究所 1.