汽车智能化提速带动公司业绩持续高增长

公司研究/公司快报 2023年4月4日 买入-A(维持) 德赛西威（002920.SZ） 汽车智能化提速带动公司业绩持续高增长 汽车零部件Ⅲ 市场数据：2023年4月3日 收盘价（元）： 110.76 年内最高/最低（元）： 203.99/93.09 流通A股/总股本（亿）： 5.50/5.55 流通A股市值（亿）： 609.01 总市值（亿）： 614.94 基础数据：2022年12月31日 基本每股收益： 2.15 摊薄每股收益： 2.15 每股净资产(元)： 11.78 净资产收益率： 17.90 资料来源：最闻 公司近一年市场表现 分析师：林帆 执业登记编码：S0760522030001邮箱：linfan@sxzq.com 研究助理：张子峰 邮箱：zhangzifeng@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年年报，全年实现营业收入149.33亿元，同比+56.05%；实现归母净利润11.84亿元，同比+42.13%；扣非后归母净利润为10.37亿元，同比+26.24%。其中Q4单季实现营业收入48.22亿元，同比+47.62%；实现归母净利润4.92亿元，同比+43.92%；扣非后归母净利润为3.83亿元，同比 +12.31%。 事件点评 受益于汽车电动智能化的快速发展，公司营收和净利润持续高增长；年化新项目订单超200亿元，新征程自此开启。分业务板块来看，2022年公司在智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他业务收入分别实现117.55亿元、25.71亿元和6.06亿元，同比分别+48.0%、+83.1%和+174.9%，均维持高景气度。其中，智能座舱业务和智能驾驶业务分别占到了全年营业收入的78.7%（相比2021年-3.8pct）和17.2%（相比2021年+2.7pct），智能驾驶业务呈现高增长态势。受益于汽车电动智能化的提速，公司2022年新项目订单年化金额超200亿元，其中智能驾驶业务领域近80亿元，订单充足，今后几年智能驾驶业务有望驱动公司业绩维持高增长。 2022年公司毛利率和净利率同比略有下降，费用率在Q4明显好转。公司2022年的毛利率为23.03%，较上年-1.57pct；净利率为7.84%，较上年 -0.85pct。公司毛利率和净利率较上年有所下滑，主要受到原材料价格上涨和减值计提2.28亿元的影响（资产减值1.35亿元，信用减值0.93亿元）。公司2022Q4单季度毛利率和净利率分别为21.57%/10.08%，同比分别 -3.19pct/-0.39pct，环比分别-1.74pct/+5.47pct。2022年公司的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.57%/2.59%/10.80%/0.30%，同比分别 -0.85pct/-0.31pct/+0.59pct/+0.38pct，研发费用继续维持在占营收10%以上的高水平。2022Q4单季度公司的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.06%/2.60%/10.73%/0.05%，环比分别-0.82pct/-0.25pct/-1.32pct/-0.78pct，均呈现下降趋势，成本控制能力明显好转。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 持续突破重点客户，不断完善产品矩阵，探索和孵化新业务条线，加速国际化战略落地，有力保证公司未来的竞争优势。2022年公司新拓展保时捷、捷豹路虎、铃木、极氪等客户，并获得长安汽车、比亚迪、上汽集团等众多主流车企新项目订单。第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪、广汽乘用车等多家主流客户的项目定点。公司智能驾驶业务在技术水平、量产规模方面均保持行业领先，高算力平台 IPU04已在理想汽车等客户上实现规模化量产，轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，适配国内车市中低到中高价位区间车型这一最大的细分市场；5G+V2XT-BOX+智能天线方案已顺利在上汽通用、红旗等客户上实现规模化量产，并在2022年获取国内头部OEM多款车型的出海业务。2023年1月，公司成功孵化量产车身域控制器，具备无钥匙进入与启动、智能空调、电动尾门、智能胎压、智能座椅、雨刮控制、智能车灯、车窗防夹、倒车雷达等车身控制功能。同时，公司接连建设了欧洲公司的第二工厂、新增设立日本丰田市办公室、筹办墨西哥工厂，国际化战略布局不断加速。一系列前瞻性研发和战略布局，有望让公司在未来几年保持行业领先的竞争优势。 投资建议 汽车智能化的渗透率持续快速增长，公司在手订单充足，且随着新产品不断放量、国际化战略布局不断完善，未来几年盈利有望保持高速增长。我们调整公司的盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为16.97/22.74/30.21亿元，EPS分别为3.06/4.10/5.44元，对应于4月3日收盘价110.76元，PE分别为36.2/27.0/20.4倍。我们维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示 地缘政治影响核心芯片供应不足；下游汽车市场销量不及预期；新客户订单获取不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,569 14,933 20,000 25,950 33,599 YoY(%) 40.7 56.0 33.9 29.8 29.5 净利润(百万元) 833 1,184 1,697 2,274 3,021 YoY(%) 60.7 42.1 43.3 34.0 32.8 毛利率(%) 24.6 23.0 23.0 23.5 23.9 EPS(摊薄/元) 1.50 2.13 3.06 4.10 5.44 ROE(%) 15.4 17.9 21.3 22.8 23.8 P/E(倍) 73.8 52.0 36.2 27.0 20.4 P/B(倍) 11.5 9.5 7.8 6.2 4.9 净利率(%) 8.7 7.9 8.5 8.8 9.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 图1：最近一年汽车销量及增速图2：最近一年造车新势力TOP5销量（辆） 资料来源：中汽协，山西证券研究所资料来源：各公司公告，山西证券研究所图3：最近四个季度公司营收及增速图4：最近四个季度公司净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所图5：最近四个季度公司毛利率及净利率图6：最近四个季度公司费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7669 10218 14576 20428 23947 营业收入 9569 14933 20000 25950 33599 现金 1162 1115 4397 6010 7584 营业成本 7215 11493 15410 19859 25559 应收票据及应收账款 2652 4562 5132 7426 8848 营业税金及附加 37 58 78 101 131 预付账款 18 33 38 52 65 营业费用 231 235 300 389 504 存货 2035 3416 3573 5635 6086 管理费用 268 387 500 649 840 其他流动资产 1803 1092 1436 1306 1365 研发费用 977 1613 2200 2854 3696 非流动资产 2482 3538 3568 4008 4375 财务费用 -8 45 59 131 150 长期投资 287 285 314 306 316 资产减值损失 -91 -227 -100 -130 -168 固定资产 1218 1516 1908 2274 2740 公允价值变动收益 -19 64 22 43 33 无形资产 280 312 235 173 100 投资净收益 -29 -33 -33 -33 -33 其他非流动资产 697 1425 1111 1256 1219 营业利润 857 1158 1743 2332 3101 资产总计 10152 13756 18144 24437 28323 营业外收入 9 4 7 5 6 流动负债 4288 6151 9291 13646 14908 营业外支出 5 5 5 5 5 短期借款 317 399 1663 4591 2655 利润总额 861 1157 1744 2333 3102 应付票据及应付账款 2807 4345 5577 6992 9323 所得税 29 -14 58 77 102 其他流动负债 1164 1407 2052 2063 2930 税后利润 832 1171 1687 2256 2999 非流动负债 447 1062 929 889 805 少数股东损益 -1 -12 -10 -19 -21 长期借款 0 574 461 411 332 归属母公司净利润 833 1184 1697 2274 3021 其他非流动负债 447 488 468 478 473 EBITDA 1171 1591 2181 2867 3764 负债合计 4735 7213 10220 14534 15713 少数股东权益 78 66 56 37 16 主要财务比率 股本 555 555 555 555 555 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 2344 2486 2486 2486 2486 成长能力 留存收益 2627 3561 4910 6715 9114 营业收入(%) 40.7 56.0 33.9 29.8 29.5 归属母公司股东权益 5339 6477 7868 9865 12594 营业利润(%) 60.0 35.2 50.5 33.8 32.9 负债和股东权益 10152 13756 18144 24437 28323 归属于母公司净利润(%) 60.7 42.1 43.3 34.0 32.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.6 23.0 23.0 23.5 23.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 8.7 7.9 8.5 8.8 9.0 经营活动现金流 843 610 3298 -234 5040 ROE(%) 15.4 17.9 21.3 22.8 23.8 净利润 832 1171 1687 2256 2999 ROIC(%) 14.3 15.7 16.8 15.5 19.6 折旧摊销 303 398 398 429 546 偿债能力 财务费用 -8 45 59 131 150 资产负债率(%) 46.6 52.4 56.3 59.5 55.5 投资损失 29 33 33 33 33 流动比率 1.8 1.7 1.6 1.5 1.6 营运资金变动 -433 -1281 1132 -3033 1342 速动比率 1.1 0.9 1.1 1.0 1.1 其他经营现金流 120 243 -10 -50 -30 营运能力 投资活动现金流 -773 -1046 -854 -650 -1017 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.2 1.3 筹资活动现金流 464 367 -467 -410 -524 应收账款周转率 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 应付账款周转率 3.0 3.2 3.1 3.2 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.50 2.13 3.06 4.10 5.44 P/E 74.0 52.0 36.3 27.1 20.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.52 1.10 5.94 -0.42 9.08 P/B 11.5 9.5 7.8 6.2