存储产品持续涨价，24Q1业绩表现亮眼

江波龙(301308.SZ) 存储产品持续涨价，24Q1业绩表现亮眼 电子 2024年04月25日 推荐(维持) 股价:98.36元 主要数据 行业电子 公司网址www.longsys.com 大股东/持股蔡华波/39.26% 实际控制人蔡华波,蔡丽江 总股本(百万股)413 流通A股(百万股)113 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 406 流通A股市值(亿元) 111 每股净资产(元) 15.70 资产负债率(%)57.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】江波龙（301308.SZ）*首次覆盖报告*行业周期底部信号明确，盈利能力迎来改善拐点*推荐20231205 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 郭冠君 一般证券从业资格编号 S1060122050053 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 事项： 4月21日，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现收入 101.25亿元，同比+21.55%，2023年归母净利润亏损8.28亿元。2024年一季度来看，单季度公司实现收入44.53亿元，同比+200.54%，实现归母净利润3.84亿元，同比+236.93%。 平安观点： 存储产品持续涨价，24Q1业绩表现亮眼。受存储行业下行影响，2023年存储产品价格下跌持续至23Q3，导致公司经营业绩承压，2023年公司归母净利润同比由盈转亏。随着存储原厂持续控产，市场供需情况逐步改善，存储价格自2023年年底开始持续上涨，24Q1公司业绩迎来明显修复，实现收入44.5亿元，同比+201%，归母净利润达3.8亿元，同比 +237%，若剔除股份支付费用0.83亿元影响，公司净利润增长幅度更为明显，利润率方面，公司单季度毛利率同比+23.12pct至24.39%，净利率则同比+27.53pct至8.6%。 企业级存储发展迅速，国内客户实现有效拓展。公司作为国内少数具备“eSSD+RDIMM”的领先供应商，于2023年发布了多款企业级SSD产品，公司NVMeSSD与SATASSD两大产品系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个主流国产CPU平台服务器的兼容性适配。相关企业级SSD已实现量产出货，并广泛应用于电信运营商的核心业务系统、相关银行客户的核心业务系统、大型互联网平台企业等多个行业领域。企业级DRAM方面，公司已经推出了DDR4RDIMM和DDR5RDIMM企业级产品，产品容量涵盖32GB、64GB和96GB，适用于各类企业级应用场景。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,330 10,125 14,092 18,306 22,015 YOY(%) -14.6 21.6 39.2 29.9 20.3 净利润(百万元) 73 -828 1,528 1,277 1,260 YOY(%) -92.8 -1,237.1 284.5 -16.4 -1.3 毛利率(%) 12.4 8.2 22.5 18.6 17.2 净利率(%) 0.9 -8.2 10.8 7.0 5.7 ROE(%) 1.1 -13.7 21.1 15.4 13.6 EPS(摊薄/元) 0.18 -2.01 3.70 3.09 3.05 P/E(倍) 557.8 -49.1 26.6 31.8 32.2 P/B(倍) 6.1 6.7 5.6 4.9 4.4 Lexar品牌业务多点开花，行业下行依旧实现逆势增长。在2023年全球存储行业下行背景下，公司Lexar（雷克沙）品牌业务依旧实现了逆势增长，收入同比+59%至24.26亿元。Lexar品牌存储卡、固态硬盘、移动存 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 江波龙公司年报点评 储等多款产品不仅在多家线上电商平台销量排名位居前列，在线下还实现全球六大洲的完整渠道覆盖，零售业务覆盖国家已达52个，并在全球多个国家地区取得SSD品牌市场份额领先的成绩。2023年，Lexar推出Ares系列/NM790固态硬盘、GOLDmicroSDXC™UHS-II存储卡等具备竞争力的消费级产品，在高端市场的产品竞争力和品牌知名度得到持续加强。 持续投入研发资源，不断加码自主研发。当前公司发展战略聚焦于自研核心技术，包括晶圆分析、固件研发、主控芯片及小容量芯片设计等。其中，公司两款自研主控芯片WM6000和WM5000分别应用于公司eMMC和SD存储卡产品，均采用28nm先进工艺打造，公司相关自研主控已批量出货并实现数千万颗的规模化产品导入。另外，公司还积极投入小容量存储芯片设计，共有5款自研SLCNANDFlash产品实现量产，容量覆盖512Mb-8Gb，采用4xnm、2xnm工艺，同时公司还渐进式拓展MLCNANDFlash设计能力，自研32Gb2DMLCNANDFlash已成功完成流片验证。 投资建议：存储行业步入新一轮上行周期已是行业和市场共识，当前存储原厂受业绩压力影响，拉涨产品价格的需求依旧较为强烈，2024年存储产品价格有望延续上涨态势，公司作为国内领先的存储品牌厂商，有望在行业上行时迎来业绩快速修复，综合公司最新财报以及对行业周期变化的判断，我们上调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为3.7元 （前值为0.9元）、3.09元（前值为1.45元）、3.05元（新增），对应4月24日收盘价的PE分别为26.6X、31.8X和32.2X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）国产化替代不及预期风险：国产化替代是行业主旋律，若落地推进速度放缓，可能对产业链公司业绩拓展带来不利影响；2）下游终端需求复苏不及预期风险：当前存储行业处于上行初期，若下游需求复苏节奏放缓，可能导致行业发展受阻；3）国内厂商对先进技术的研发进程不及预期风险：技术先进性是产业链相关标的竞争力的源泉，若其先进技术的创新研发遇到瓶颈，可能导致下游高端市场需求难以满足。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 9,065 10,479 12,393 14,164 现金 1,219 2,291 1,367 748 应收票据及应收账款 1,345 1,872 2,432 2,925 其他应收款 40 40 52 63 预付账款 332 261 339 407 存货 5,893 5,851 7,989 9,765 其他流动资产 237 164 213 256 非流动资产 4,614 4,227 3,840 3,484 长期投资 25 26 26 26 固定资产 1,596 1,405 1,204 991 无形资产 465 388 310 233 其他非流动资产 2,528 2,408 2,300 2,233 资产总计 13,680 14,705 16,232 17,648 流动负债 4,933 5,255 6,281 7,200 短期借款 2,916 3,150 3,418 3,708 应付票据及应付账款 1,147 1,103 1,507 1,841 其他流动负债 870 1,002 1,356 1,651 非流动负债 2,297 1,773 1,247 729 长期借款 2,160 1,637 1,111 592 其他非流动负债 137 137 137 137 负债合计 7,230 7,028 7,528 7,929 少数股东权益 428 434 439 444 股本 413 413 413 413 资本公积 4,078 4,078 4,079 4,081 留存收益 1,531 2,753 3,774 4,782 归属母公司股东权益 6,021 7,243 8,266 9,275 负债和股东权益 13,680 14,705 16,232 17,648 单位:百万元 江波龙公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 10,125 14,092 18,306 22,015 营业成本 9,296 10,918 14,910 18,224 税金及附加 11 15 20 24 营业费用 482 521 641 771 管理费用 440 507 586 616 研发费用 594 733 879 991 财务费用 71 38 23 10 资产减值损失 -356 141 0 -150 信用减值损失 -1 -2 -2 -3 其他收益 26 26 26 26 公允价值变动收益 39 0 1 2 投资净收益 1 10 10 10 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 -1,060 1,534 1,282 1,265 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 1 2 2 2 利润总额 -1,058 1,533 1,281 1,264 所得税 -221 0 0 0 净利润 -837 1,533 1,281 1,264 少数股东损益 -9 6 5 5 归属母公司净利润 -828 1,528 1,277 1,260 EBITDA -866 1,950 1,695 1,637 EPS（元） -2.01 3.70 3.09 3.05 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 21.6 39.2 29.9 20.3 营业利润(%) -2526.1 244.8 -16.4 -1.3 归属于母公司净利润(%) -1237.1 284.5 -16.4 -1.3 获利能力毛利率(%) 8.2 22.5 18.6 17.2 净利率(%) -8.2 10.8 7.0 5.7 ROE(%) -13.7 21.1 15.4 13.6 ROIC(%) -13.6 14.4 11.7 9.9 偿债能力资产负债率(%) 52.9 47.8 46.4 44.9 净负债比率(%) 59.8 32.5 36.3 36.5 流动比率 1.8 2.0 2.0 2.0 速动比率 0.5 0.8 0.6 0.5 营运能力总资产周转率 0.7 1.0 1.1 1.2 应收账款周转率 7.5 7.5 7.5 7.5 应付账款周转率 8.1 9.9 9.9 9.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) -2.01 3.70 3.09 3.05 每股经营现金流(最新摊薄) -6.81 4.42 -0.70 -0.08 每股净资产(最新摊薄) 14.58 17.54 20.02 22.47 估值比率P/E -49.1 26.6 31.8 32.2 P/B 6.7 5.6 4.9 4.4 EV/EBITDA -49.6 22.8 26.7 27.5 单位:百万元 经营活动现金流 -2,811 1,823 -289 -31 净利润 -837 1,533 1,281 1,264 折旧摊销 122 379 390 362 财务费用 71 38 23 10 投资损失 -1 -10 -10 -10 营运资金变动 -2,471 -254 -2,080 -1,761 其他经营现金流 305 137 105 102 投资活动现金流 -1,661 -118 -98 -97 资本支出 435 0 3 6 长期投资 -1,167 0 0 0 其他投资现金流 -929 -118 -101 -103 筹资活动现金流 3,718 -633 -537 -491 短期借款 1,841 234 268 290 长期借款 1,905 -524 -526 -519 其他筹资现金流 -28 -344 -279 -262