Q1收入增长表现亮眼

2024年04月25日视源股份(002841.SZ) Q1收入增长表现亮眼 公司快报 证券研究报告家电投资评级买入-A维持评级 6个月目标价38.89元股价(2024-04-24)32.35元 事件：视源股份公布2023年年报与2024年一季报。公司2023 年实现收入201.7亿元，YoY-3.9%；实现归母净利润13.7亿元，YoY-33.9%。经折算，2023Q4公司实现收入47.9亿元，YoY-3.1%；实现归母净利润3.1亿元，YoY-35.7%。2024Q1公司实现收入44.9 亿元，YoY+19.6%；实现归母净利润1.8亿元，YoY-37.2%。随着国内经济环境改善，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。 Q1收入实现快速增长：2024Q1公司收入恢复快速增长，我们判断主要受海外业务和生活电器业务拉动。根据公司年报，公司海外ODM业务在确保各头部客户份额稳定的同时，抓住印度、欧洲部分国家教育信息化的机遇；持续推进海外自主品牌MAXHUB建设，不断丰富产品矩阵，积极与微软、英特尔等公司开展合作。公司生活电器业务一方面与国内客户保持紧密合作，另一方面积极拓展海外客户。2023年生活电器业务同比增长60%。受国内教育平板市场价格竞争激烈影响，我们判断Q1公司国内教育业务有所承压。 Q1盈利能力同比下降：Q1公司归母净利率为4.0%，同比-3.6pct。Q1公司净利率下降主要受毛利率大幅下降拖累。Q1公司毛利率同比-7.2pct，主要是因为：1）国内教育交互平板市场竞争激烈，公司教育交互平板价格承压，毛利率下降。2）交互平板的主要原材料液晶面板价格上涨。根据Wind数据，2024Q155寸、65寸面板均价分别YoY+39%/+38%。 Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司单季度经营性现金流净额同比-2.5亿元，主要因为公司为应对面板价格上涨，加大了原材料储备。Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+9.9亿元。 投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商。近年公司正积极开拓教育C端业务、海外业务、生活电器部件等新业务方向。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.77/2.03/2.32元，维持买入-A的投资评级，给予2024年22 倍的市盈率，相当于6个月目标价为38.89元。风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。 交易数据总市值(百万元) 22,685.08 流通市值(百万元) 15,609.40 总股本(百万股) 701.24 流通股本(百万股) 482.52 12个月价格区间31.11/73.32元 视源股份 沪深300 7% -8% -23% -38% -53% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.4 -24.4 -40.4 绝对收益 -11.0 -17.0 -52.0 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 相关报告 chenwh3@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 209.9 201.7 225.8 250.9 279.7 净利润 20.7 13.7 12.4 14.2 16.3 每股收益(元) 3.05 1.97 1.77 2.03 2.32 每股净资产(元) 17.03 17.79 19.05 20.17 21.45 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 10.6 16.4 18.3 16.0 13.9 市净率(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 净利润率 9.9% 6.8% 5.5% 5.7% 5.8% 净资产收益率 17.4% 11.0% 9.3% 10.0% 10.8% 股息收益率 3.2% 2.6% 2.5% 2.8% 3.2% ROIC 23.6% 10.1% 8.3% 9.0% 9.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY 9.1 -3.4 -16.8 -10.3 -4.4 -0.3 -3.1 19.6 归母净利YoY 61.1 15.7 0.6 -7.8 -13.7 -49.9 -35.7 -37.2 扣非归母净利YoY 95.1 16.8 -5.6 -18.5 -16.0 -48.3 -35.2 -33.0 销售毛利率 28.0 28.6 27.1 29.1 27.7 23.9 23.6 21.9 销售费用率 7.3 6.0 6.8 8.1 8.9 6.3 6.6 5.8 毛利率-销售费用率 20.7 22.6 20.3 20.9 18.8 17.6 17.1 16.1 销售净利率 8.0 13.2 9.9 7.6 6.9 6.9 6.6 4.2 ROE 4.3 9.2 4.1 2.3 2.6 3.8 2.5 1.4 ROA 2.3 5.0 2.4 1.4 1.5 2.2 1.4 0.9 销售商品提供劳务收到的现金/收入 103.3 109.4 136.5 117.1 110.7 109.3 130.9 111.4 经营活动现金净流量/收入 6.8 35.9 -4.3 -6.8 9.1 21.4 -11.5 -11.2 经营活动现金净流量/经营净收益 110.1 251.1 -52.6 -123.9 188.6 303.7 -314.8 -468.3 经营现金流净额占比 -40.6 55.7 4.3 -73.8 83.5 576.3 47.4 47.9 投资现金流净额占比 73.6 -3.3 87.0 66.8 150.3 -473.3 38.8 22.1 筹资现金流净额占比 66.9 47.6 8.7 106.9 -133.8 -3.0 13.8 30.0 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 40% 营业收入增长率净利润增长率-右轴 30% 20% 10% 20 2021Q 2021Q2 2021Q1 0% -10% -20% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 209.9 201.7 225.8 250.9 279.7 成长性 减:营业成本 151.8 150.0 169.4 187.5 208.3 营业收入增长率 -1.1% -3.9% 12.0% 11.1% 11.5% 营业税费 1.1 0.9 1.1 1.3 1.4 营业利润增长率 27.1% -34.6% -10.1% 14.4% 15.2% 销售费用 13.9 14.7 16.3 18.1 20.1 净利润增长率 22.0% -33.9% -9.5% 14.5% 14.7% 管理费用 9.9 11.9 12.9 13.8 15.4 EBITDA增长率 9.2% -41.6% 33.2% 26.5% 18.0% 研发费用 12.8 14.2 15.8 17.6 19.6 EBIT增长率 9.5% -46.1% 2.0% 19.6% 12.7% 财务费用 -1.2 -2.1 -2.0 -2.1 -2.4 NOPLAT增长率 23.5% -38.9% -13.6% 16.4% 15.5% 资产减值损失 -1.8 -1.1 -1.6 -2.0 -2.0 投资资本增长率 42.7% 5.7% 6.9% 5.7% 6.2% 加:公允价值变动收益 0.4 0.4 0.1 - - 净资产增长率 42.7% 5.7% 6.9% 5.7% 6.2% 投资和汇兑收益 1.9 1.4 1.8 1.8 1.8 营业利润 23.3 15.2 13.7 15.7 18.0 利润率 加:营业外净收支 - -0.3 -0.1 -0.1 -0.2 毛利率 27.7% 25.7% 25.0% 25.3% 25.5% 利润总额 23.3 14.9 13.6 15.6 17.8 营业利润率 11.1% 7.5% 6.1% 6.2% 6.5% 减:所得税 2.0 0.9 1.2 1.3 1.5 净利润率 9.9% 6.8% 5.5% 5.7% 5.8% 净利润 20.7 13.7 12.4 14.2 16.3 EBITDA/营业收入 12.8% 7.8% 9.3% 10.6% 11.2% EBIT/营业收入 12.0% 6.7% 6.1% 6.6% 6.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 29 18 10 18 20 货币资金 47.4 47.2 51.9 55.2 55.9 流动营业资本周转天数 -16 19 26 23 17 交易性金融资产 8.2 7.9 8.0 8.0 8.0 流动资产周转天数 205 256 247 260 240 应收帐款 2.4 3.4 1.4 3.8 2.0 应收帐款周转天数 4 5 4 4 4 应收票据 0.4 0.6 0.3 0.3 0.3 存货周转天数 36 37 38 37 36 预付帐款 0.5 0.7 0.3 0.4 0.5 总资产周转天数 306 374 385 387 353 存货 18.6 22.4 24.7 26.4 30.4 投资资本周转天数 178 223 212 203 193 其他流动资产 76.8 50.7 90.6 90.6 90.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.4% 11.0% 9.3% 10.0% 10.8% 长期股权投资 1.7 2.0 2.0 2.0 2.0 ROA 10.5% 6.4% 4.7% 5.2% 5.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 23.6% 10.1% 8.3% 9.0% 9.8% 固定资产 18.3 2.0 10.6 15.1 16.1 费用率 在建工程 9.0 16.7 12.4 9.4 7.3 销售费用率 6.6% 7.3% 7.2% 7.2% 7.2% 无形资产 4.0 4.8 4.9 5.0 5.0 管理费用率 4.7% 5.9% 5.7% 5.5% 5.5% 其他非流动资产 14.3 59.6 58.4 57.3 56.3 研发费用率 6.1% 7.1% 7.0% 7.0% 7.0% 资产总额 201.5 218.1 265.6 273.5 274.4 财务费用率 -0.6% -1.0% -0.9% -0.8% -0.9% 短期债务 19.7 25.5 25.5 26.6 6.2 四费/营业收入 16.9% 19.2% 19.0% 18.9% 18.8% 应付帐款 33.4 37.8 30.6 40.2 40.8 偿债能力 应付票据 2.7 2.6 4.0 3.3 4.8 资产负债率 39.6% 41.0% 40.7% 39.4% 35.9% 其他流动负债 18.1 17.0 28.3 19.4 29.6 负债权益比 65.5% 69.5% 68.6% 64.9% 55.9% 长期借款 1.0 2.0 2.0 - - 流动比率 2.09 1.60 2.01 2.07 2.31 其他非流动负债 4.9 4.5 4.0 5.0 5.0 速动比率 1.84 1.33 1.