半年报点评：订单稳健增长，毛利率修复超预期，带动业绩逐步释放

申洲国际2024年上半年的业绩表现超出预期，收入同比增长12.2%至129.8亿元，归母净利润同比增长37.8%至29.3亿元。尽管收入略低于预期，但利润表现超出预期，主要得益于产能利用率修复带动毛利率提升。

核心数据：

• 收入：129.8亿元，同比增长12.2%
• 归母净利润：29.3亿元，同比增长37.8%
• 毛利率：29.0%，同比提升6.6个百分点
• 净利率：22.6%，同比提升4.2个百分点
• 中期股息：每股派息1.25港元，同比增长31.6%

业务分析：

1. 量价拆分：销量增长超过20%，人民币单价下降高个位数。
2. 客户订单：核心客户订单稳健增长，其中Uniqlo、Nike、Adidas、PUMA等国际头部品牌表现突出。日本和中国地区订单增长更为显著。
3. 品类和地区分布：运动品类占比最高（71%），国内市场占比29%，日本市场占比16%。
4. 产能利用：公司积极推进招工，提升产能利用率，柬埔寨和越南工厂产能持续扩张，国内产能仍占主导但占比逐步下降。

长期战略：

• 持续强化产业链优势，推进独立一体化、国际化产业链建设。
• 国内基地主供中国及亚洲海外市场，强化数字化建设。
• 海外基地规模持续扩张，完善上下游配套，夯实成本优势。

未来展望：

• 预计2024年全年收入稳健增长10%以上，毛利率持续修复，主营业务利润快速增长。
• 盈利预测调整：2024~2026年归母净利润分别为58.03/65.28/74.56亿元，同比增长27%/13%/14%。
• 估值：2024年PE为15倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 下游需求波动风险
• 产能扩张不及预期风险
• 大客户订单波动风险
• 外汇波动风险