点评报告：核心品种高增长，化妆品扭亏为盈后高增长，毛利率承压

研报摘要

公司概况与业绩表现

• 核心产品增长强劲：2023年度，片仔癀、安宫牛黄丸、肝宝等核心产品销售额均超过亿元，其中肝病用药营收44.63亿元，同比增长24.26%，心脑血管用药营收2.66亿元，同比增长60.57%。
• 化妆品业务扭亏为盈：2023年，化妆品业务实现营收7.07亿元，首次实现盈利，毛利率提升至62.18%，皇后牌片仔癀珍珠霜销售额突破亿元。
• 2024Q1业绩亮点：一季度，公司实现营收31.71亿元，同比增长20.58%，净利润9.75亿元，同比增长26.61%。

成本与毛利率

• 成本与价格影响：受原材料价格上涨影响，2023年肝病用药和心脑血管用药直接材料成本分别同比增长39.86%和88.08%，导致产品毛利率下滑。
• 2024Q1毛利率变化：肝病用药毛利率75.75%，同比下降4.47个百分点；心脑血管用药毛利率16.02%，同比下降25.98个百分点。

毛利率与费用率

• 整体毛利率与净利率：2023年，公司整体毛利率为46.76%，净利率为28.35%；2024Q1，整体毛利率为47.26%，净利率为31.50%。
• 费用率变化：2024Q1，三项费用率合计减少1.59个百分点，表明公司成本控制能力有所提升。

业务展望与投资建议

• 盈利预测：根据公司业绩和基本面分析，预计2024-2026年收入分别为116.40亿元、132.80亿元、150.59亿元，对应净利润34.65亿元、40.82亿元、47.31亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料供给不足、研发进展不确定性、安宫牛黄丸市场增长不及预期等风险需关注。

结论

本研报强调了公司在中药领域的核心产品增长势头，特别是化妆品业务扭亏为盈后的持续高增长潜力。虽然面临原材料成本上涨带来的毛利率压力，但公司通过优化成本控制和提高效率，展现出稳健的盈利能力。基于对公司长期发展和市场前景的乐观评估，建议投资者积极关注并考虑买入该股票。