点评报告：片仔癀和安宫牛黄丸稳健增长，化妆品业绩承压

买入(维持) ——片仔癀（600436）点评报告 2023年8月18日公司发布2023年半年报。2023H1,公司实现营业收入50.45亿元（+ 14.08%），归母净利润15.41亿元（+ 17.23%），扣非归母净利润15.77亿元（+19.80%），经营活动产生的现金流量净额13.69亿元（-74.49%）。3580 总股本（百万股）603.32流通A股（百万股）603.32收盘价（元）282.90总市值（亿元）1,706.78流通A股市值（亿元）1,706.78 投资要点: ⚫肝病用药实现收入22.51亿元，同比增长14.29%。公司肝病用药收入主要由片仔癀锭剂&胶囊剂贡献，2023年5月公司公告片仔癀国内供应价格上调约170元/粒，海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。我们首次覆盖报告中通过分析历史提价对销量影响发现，全渠道（包括各直营，经销渠道）均价年复合增速5%不影响销量两位数复合增长。在公司对片仔癀合理提价下，我们预期片仔癀有望实现量价齐升，推动公司业绩增长。 ⚫心脑血管用药实现收入1.96亿元，同比增长59.26%。公司心脑血管产品主要为安宫牛黄丸等，受益于心脑血管行业赛道优势、公司原材料壁垒以及品牌拉动等驱动力，公司安宫牛黄丸市场潜力大，有望成为公司新的增长引擎。 数据来源：聚源，万联证券研究所 “片仔癀、安宫牛黄丸、化妆品”矩阵，推动公司高质量稳健发展 ⚫化妆品业务实现收入2.73亿元，同比增长-21.91%。2020年，公司启动控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司的分拆上市项目，2022年5月完成销售业务端的转移，实现研发和销售的业务独立，2023年上半年正在梳理IPO尽职调查问题，推进股份制改造流程。受到子公司分拆上市进展的影响，化妆品业务业绩有所承压。 ⚫提价有望拉动毛利率，费用端优化。1）毛利率：2023H1,公司毛利率为47.08%（同比下降0.6pct），肝病用药毛利率为77.71%（同比下降2.78pct），心脑血管用药毛利率为40.15%（同比下降7.48pct），主要是因为公司核心大单品片仔癀和安宫牛黄丸上游原材料为稀缺中药材，原材料价格上涨带来成本端压力增加。但公司积极储备原材料，同时具备终端提价权，未来有望逐步减弱成本端压力。 2）费用端：2023H1,公司销售费用率为4.84%（同比下降1.48pct），主要是“促销、业务宣传及广告费”减少所致；管理费用率为3.27% （同比下降0.32 pct），财务费用率为-0.27%，三项费用率合计为7.84%（同比下降1.80%pct）。研发费用率为2.30%（同比下降0.19pct）。 ⚫盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸和业务梳理后的化妆品业务有望成为公司新的增长驱动力。预计2023/2024/2025年收入为109.41亿元/124.22亿元/148.09亿元，对应归母净利润34.01亿元/37.90亿元/45.03亿元，对应EPS5.64元/股、6.28元/股、7.46元/股，对应PE为50.19/45.03/37.91（对应2023年8月18日收盘价282.9元），维持“买入”评级。 ⚫风险因素：利好政策不达预期风险、原材料供给不足风险、研发不达预期风险 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场