24Q1食品饮料持仓分析：酒类环比加仓，食品分化加剧

24Q1食品饮料主动基金持仓环比略降，持仓比重低位徘徊。23Q1-24Q1主动型基金食品饮料重仓比例分别为15.22%、12.21%、13.32%、12.28%、12.26%，24Q1环比下降0.03pct，超配比例环比提升0.04pct，判断主要系：1）行业层面，24Q1春节旺季食品饮料整体消费表现显示韧性，动销增长反馈好于此前悲观预期，2-3月加仓明显；2）宏观层面，经济增长及政策预期偏弱，尚需等待经济数据的积极反馈，市场风格偏向于高股息或强现金流的泛红利资产，食品饮料作为潜力增量高股息板块（业绩稳健增长、估值下行、分红率上行），仍然具备配置价值。 24Q1酒类持仓环比增加，食品业绩分化下持仓降幅较为明显。24Q1白酒持仓比例环比提升0.14pct至10.59%，23Q1-24Q1季末白酒主动基金持仓比例分别为12.61%、9.91%、11.50%、10.46%、10.59%；啤酒持仓比例环比小幅提升0.09pct；饮料乳品、食品加工、调味发酵品、预调酒持仓环比下降，主动基金持仓比例分别环比-0.01pct、-0.13pct、-0.04pct、-0.08pct；休闲食品持仓比例维持不变。食品持仓下降主要系Q1除部分细分和个股之外，其他总体业绩预期较弱。 主要消费基金小幅加仓酒类，其余主动基金持仓环比下降。我们将主动权益基金区分为主要消费基金（持仓白酒规模10亿元以上的主动权益基金）及其余主动基金，分别统计仓位变化：1）主要消费基金24Q1食品饮料板块持仓环比+0.36pct至52.66%，其中啤酒、白酒持仓环比分别+0.35pct、+0.20pct。2）其余主动基金24Q1食品饮料板块持仓环比-0.34pct至6.99%，仅对啤酒有边际加仓。 前20大重仓白酒占5席不变，但仓位各有调整。截至24Q1季末，主动类基金重仓持股市值前20名中，食品饮料仍占据5席，均为白酒标的，分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，同23Q4末相同。其中，五粮液、山西汾酒持仓数量及比重上升，古井贡酒持仓比重被动抬升（持股数量基本不变），泸州老窖持仓比重保持平稳（但持股数量环比下降），贵州茅台持仓环比回落。 个股逻辑更突出，基本面和高股息是侧重。24Q1主动基金重仓持股数量环比增幅最大前5只个股为：海天味业、今世缘、中炬高新、洽洽食品、双汇发展。白酒板块，五粮液、山西汾酒、今世缘主动基金重仓持股数量环比提升。啤酒板块，青岛啤酒主动基金持股数量环比提升，华润啤酒略降，重庆啤酒环比下滑。食品板块，除调味品中炬高新、海天味业持股数量环比有所提升，休闲零食如洽洽食品、劲仔食品，肉制品如双汇发展持股数也有提升。 投资建议：L形经济形态判断下，高股息率策略延续有效，建议高度重视并在组合中积极配置。高股息率意味着：1）稳定的行业格局；2）稳定的现金流；3）相对低位且安全的估值水平。完整的2024食饮投资策略，我们认为主线是：低估值优质确定性成长+高股息率+经营改善辅线。 白酒推荐泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒，贵州茅台、五粮液等，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品，推荐盐津铺子、劲仔食品、千禾味业、天味食品；低位企稳明确：安井食品、洽洽食品、中炬高新。建议关注：三只松鼠、香飘飘。高股息推荐：颐海国际、海底捞、养元饮品、承德露露。 风险提示：信息披露不足、数据统计存在滞后性。 1.食品饮料持仓环比略降，主因食品配置下降 1.1.24Q1食品饮料主动类基金持仓环比略降，仍在相对低位 截至2024年4月22日，基金（本报告基金样本为全部内地主动权益公募基金）2024年一季报已全部披露，样本主动基金重仓持股总规模约1.7万亿元。其中食品饮料持仓达2124亿元，占比12.26%。 24Q1全部主动权益公募基金食品饮料重仓股持仓比例环比23Q4下降0.03pct。 24Q1季末主动基金食品饮料板块重仓持股比例为12.26%（主动权益基金食品饮料重仓持股市值/重仓持股总市值），较23Q4下降0.03pct；剔除股价因素影响，24Q1主动基金食品重仓比例环比下滑0.72pct至12.16%。23Q1-24Q1主动公募基金食品饮料重仓比例分别为15.22%、12.21%、13.32%、12.28%、12.26%，持仓比重仍处于近5年来低位。 24Q1季末食品饮料市值占A股比重为5.91%（剔除银行石油石化市值比重为7.53%），食品饮料板块超配比例环比提升0.04pct。 食饮判断持仓比重相对稳定，判断主要系：1）行业层面，24Q1春节旺季食品饮料整体消费表现显示韧性，动销增长反馈好于此前悲观预期，估值修复，2-3月加仓明显。2）宏观层面，经济增长及政策预期偏弱，尚需等待经济数据的积极反馈，市场风格偏向于高股息或强现金流的泛红利资产，食品饮料作为潜力增量高股息板块（业绩稳健增长、估值下行、分红率上行），仍然具备配置价值。 图1：食品饮料板块基金持仓变化（基金股票投资市值口径） 1.2.酒类持仓环比增加，食品总体减仓主因业绩预期偏弱 24Q1酒类持仓环比增加，食品持仓降幅较为明显。24Q1白酒持仓比例环比提升0.14pct至10.59%，23Q1-24Q1季末白酒主动基金持仓比例分别为12.61%、9.91%、11.50%、10.46%、10.59%；啤酒持仓比例环比小幅提升0.09pct；饮料乳品、食品加工、调味发酵品、预调酒持仓环比下降，主动基金持仓比例分别环比-0.01pct、-0.13pct、-0.04pct、-0.08pct； 休闲食品持仓比例维持不变。食品持仓下降主要系Q1除部分细分和个股之外，其他总体业绩预期较弱。 表1：主动基金重仓持股比例 白酒主动基金超配比例环比提升，大众品超配比例表现分化。从超配比例来看，23Q1-24Q1季末白酒超配比例分别为7.75%、5.66%、6.91%、6.06%、6.20%，24Q1超配比例环比提升0.14pct；23Q1-24Q1啤酒超配比例分别为0.90%、0.70%、0.52%、0.36%、0.44%，24Q1超配比例环比提升0.09pct。饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品、预调酒超配比例分别变动-0.01pct、-0.10pct、+0.01pct、-0.03pct、-0.07pct。 表2：基金超配比例 图2：白酒板块主动基金持仓变化 图3：啤酒板块主动基金持仓变化 图4：休闲食品板块主动基金持仓变化 图5：调味品板块主动基金持仓变化 1.3.主要消费基金小幅加仓酒类，其余主动基金持仓环比下降 主要消费基金酒类配置仍然坚挺，剩余基金24Q1持仓下降。我们将主动权益基金区分为主要消费基金（持仓白酒规模10亿元以上的主动权益基金）及其余主动基金，分别统计仓位变化：1）主要消费基金24Q1食品饮料板块持仓环比+0.36pct至52.66%，其中啤酒、白酒持仓环比分别+0.35pct、+0.20pct。2）其余主动基金24Q1食品饮料板块持仓环比-0.34pct至6.99%，仅对啤酒有边际加仓。 图6：主要消费基金持仓变动 图7：剔除主要白酒基，其余主动基金持仓变动 图8：主要消费基金行业持仓规模 图9：剔除主要白酒基，其余主动基金行业持仓规模 2.个股配置波动加大，仓位向绩优股集中 2.1.前20大重仓白酒标的稳定，但仓位各有调整 截至24Q1季末，主动基金重仓持股市值前20名中，食品饮料仍居5席，均为白酒标的，分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，与23Q4末维持不变。 其中，五粮液、山西汾酒持仓数量及比重上升，古井贡酒持仓比重被动抬升（持股数量基本不变），泸州老窖持仓比重保持平稳（但持股数量环比下降），贵州茅台持仓环比回落。贵州茅台全市场持仓仍保持第1，24Q1季末的主动基金重仓持股比例为3.71%，环比回落0.44pct；重仓持股数量环比下降13.9%。泸州老窖全市场持仓保持第3，24Q1季末主动基金重仓持股比例1.93%，环比上升0.01pct；重仓持股数量环比下降7.4%。五浪液保持第4，24Q1季末主动基金持仓比例为1.91%，环比提升1.62pct；重仓持股环比提升1.8%。山西汾酒持仓排名上升第9，24Q1季末持仓比例为1.27%，环比上升0.21pct； 重仓持股环比提升7.5%。古井贡酒排名降至第16名，24Q1季末持仓比例为0.92%，环比上升0.14pct；重仓持股环比略降0.3%。 图10：茅台、五粮液主动基金持仓变化 图11：泸州老窖、山西汾酒主动基金持仓变化 表3：近期主动基金重仓股前20大个股持仓比例（%） 2.2.个股逻辑更突出，基本面和高股息是侧重 24Q1主动基金重仓持股数量环比增幅最大的前5只个股，分别为：海天味业、今世缘、中炬高新、洽洽食品、双汇发展。24Q1重仓持股基金数量环比增幅最大的前6只个股，分别为：五粮液、古井贡酒、山西汾酒、劲仔食品、今世缘、青岛啤酒。 白酒板块，五粮液、山西汾酒、今世缘主动基金重仓持股数量环比提升。1）24Q1高端酒贵州茅台、泸州老窖持股数量分别环比-13.9%、-7.4%，五粮液持仓数量环比提升1.8%，宏观需求面临较大不确定性背景下，持仓更看重边际改善变化。2）次高端酒企基金重仓持股数量表现继续分化，山西汾酒渠道管控日益精进，高质量发展动能充足，24Q1持股数量环比提升7.5%，舍得酒业持仓环比持续下降。3）区域酒中今世缘受益于四开强势带动产品势能释放及省内竞争格局改善，扩容路径清晰获资金青睐，24Q1今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒、洋河股份主动基金重仓持股数量分别环比+24.5%、-17.6%、-0.3%、-14.1%。 啤酒板块，青岛啤酒主动基金持股数量环比提升，华润啤酒略降，重庆啤酒环比下滑。24Q1板块低估值叠加春节旺季备货催化，底部龙头青岛啤酒24Q1持股数量环比+17%、华润啤酒持股数量环比持平微降，高吨价酒企重庆啤酒持仓数量环比下滑。 食品板块，部分基本面积极或高股息的标的持股数量环比有所提升。加仓个股主要有：景气保持高位的休闲零食劲仔食品、功能饮料东鹏饮料，业绩延续强势表现；受益景气边际改善的调味品，如中炬高新、海天味业，中炬高新随着改革红利释放受资金青睐，海天味业则受益于渠道改革持续深化+高管持股比例较高；高股息、稳增长标的如洽洽食品、双汇发展。 表4：24Q1食品饮料主动基金重仓持股市值前30大个股持仓变动情况 表5：24Q1食品饮料持有基金数量前10大个股(单位：家) 3.投资建议 L形经济形态判断下，高股息率策略延续有效，建议高度重视并在组合中积极配置。 高股息率意味着：1）稳定的行业格局；2）稳定的现金流；3）相对低位且安全的估值水平。 白酒和港股部分消费是比较明显的增量高股息品种，2024年白酒估值是近年来最低水平，而分红率是近年来高水平；颐海国际、海底捞等港股亦是2024年首次成为高股息率的增量品种。 我们认为高股息率品牌消费品具有突出配置价值，第一，其一旦形成稳定的行业格局较难打破，商业模式具有持续性，第二，现金流是分红根本，而品牌消费品公司具有优异的现金流；第三，仍有继续增长能力，即便是竞争激烈的零食板块，老牌企业洽洽仍能保持增长。 完整的2024食饮投资策略，我们认为主线是：低估值优质确定性成长+高股息率+经营改善辅线。当然我们会动态根据底层要素变化对高股息率策略权重进行修正。 1）白酒：推荐泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒，贵州茅台、五粮液等，建议关注：珍酒李渡、伊力特。 2）大众品：推荐盐津铺子、劲仔食品、千禾味业、天味食品；低位企稳明确：安井食品、洽洽食品、中炬高新。建议关注：三只松鼠、香飘飘。高股息推荐：颐海国际、海底捞、养元饮品、承德露露。 4.风险提示 信息披露不足：由于基金季报仅披露重仓股信息而非全部持仓明细，测算结果或与实际产生差异。 数据统计存在滞后性：Wind数据更新延迟，数据统计结果可能存在偏差。