食品饮料行业深度报告：23Q4食品饮料基金持仓分析：酒类持仓环比下降，大众品持仓略升

食品饮料行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 23Q4食品饮料基金持仓分析：酒类持仓环 比下降，大众品持仓略升2024年01月29日 增持（维持） 投资要点 23Q4食品饮料持仓环比下降，超配比例收窄。22Q4-23Q4公募基金食品饮料重仓比例分别为15.68%、15.59%、12.91%、14.00%、13.64%，23Q4较23Q3下降0.35pct，超配比例环比下降0.13pct。23Q4食品饮料持仓下降，我们判断主要系：1）宏观层面，受投资链影响，经济复苏斜 率放缓，顺周期预期下修。2）行业层面，23Q4中秋国庆消费表现平淡， 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 行业走势 需求仍处筑底过程中，部分品牌面临库存消化压力。3）资金层面，市场食品饮料沪深300 风格向宏观脱敏方向转移，同时基金赎回也对权重板块带来抛售压力。 23Q4各类基金食品饮料持仓表现分化。被动指数基金食品饮料22Q4-23Q4重仓比例分别为20.99%、17.75%、15.58%、16.54%、17.50%，23Q4环比上升0.97pct。主动权益基金食品饮料22Q4-23Q4重仓比例分别为14.46%、15.22%、12.21%、13.33%、12.29%，23Q4环比下降1.04pct。 白酒持仓环比下降，大众品持仓略升。22Q4-23Q4季末白酒持仓比例分别为13.17%、13.20%、10.77%、12.26%、11.90%，23Q4白酒持仓比例环比下降0.36pct，23Q4啤酒持仓比例环比回落0.14pct，饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品持仓比例分别环比+0.08pct、0.05pct、 0.01pct、0.01pct；预调酒、零食持仓比例维持不变。 头部白酒持仓仍靠前，古井减仓退出前20大。截至23Q4末，基金重仓持股市值前20名中食品饮料个股占据4只，均为白酒标的，为贵州茅台、�粮液、泸州老窖、山西汾酒，环比23Q3减少1只（古井贡酒）。 酒类标的普遍降仓，部分食品标的环比加仓。23Q4基金重仓持股数量环比增幅最大前5只个股分别为：华统股份、洽洽食品、双汇发展、迎驾贡酒、安琪酵母。白酒板块，个股基金重仓持股数量环比变动有所分化，�粮液、山西汾酒、迎驾贡酒重仓持股数量环比提升。啤酒板块，整体持仓下滑。食品板块，部分标的环比加仓，海天味业、双汇发展、安琪酵母、伊利股份、东鹏饮料、盐津铺子、洽洽食品持股数量提升。 投资建议：1）大众品把握“三主一副”条线：主线一：L形经济形态判断下，高股息率策略延续。行业内部分子板块龙头步入中低速发展阶段，积极关注肉制品、软饮料细分市场和乳制品赛道，推荐伊利股份、建议关注双汇发展、养元饮品等。主线二：中长期逻辑仍旧清晰而估值低位 的餐饮供应链。个股推荐安井食品、宝立食品、千味央厨等。主线三，性价比/结构景气驱动成长，具有α机会。推荐千禾味业、建议关注劲仔食品、盐津铺子、东鹏饮料。副线逻辑：成本回落，基本面困境反转。推荐青岛啤酒、华润啤酒、中炬高新。建议关注葵花籽原料降价洽洽食 品等。2）白酒：基本面分化，估值回落，布局核心品种。投资排序：确 定性（高端&汾酒）>稳定性（优质地产酒）>弹性（次高端），1）受益 品牌集中或产品周期上行趋势，23年渠道/批价状态保持稳健：推荐贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒。2）估值消化充分，中长期赔率领先：推荐�粮液、泸州老窖。3）营销改革逐步推进，渗透率有望提升：推荐金徽酒、建议关注老白干酒、伊力特。 风险提示：信息披露不足、数据统计存在滞后性。 -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% -28% 2023/1/302023/5/302023/9/272024/1/25 相关研究 《2024年食品饮料投资策略：“先破后立”重构进行时，修复亦可期》 2023-12-29 《23Q3基金食品饮料持仓分析：持仓低位反弹，白酒品种仍集中【勘误版】》 2023-10-30 1/12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 内容目录 1.食品饮料持仓环比回落，主因酒类配置下降4 1.1.23Q4食品饮料持仓环比下降，超配比例收窄4 1.2.被动指数基金持仓仍环比提升，主动权益基金仓位下探4 1.3.白酒持仓环比下降，大众品持仓略升5 2.白酒重仓股占比稳定居前，食饮个股配置更趋分散7 2.1.头部白酒持仓仍靠前，古井贡酒退出前207 2.2.酒类标的普遍降仓，部分食品标的环比加仓8 3.投资建议11 4.风险提示11 图表目录 图1：食品饮料板块基金持仓变化（基金股票投资市值口径）4 图2：19Q1-23Q4主动及被动基金食饮板块持仓5 图3：19Q1-23Q4主动及被动基金白酒板块持仓5 图4：白酒板块基金持仓变化6 图5：啤酒板块基金持仓变化6 图6：休闲食品板块基金持仓变化7 图7：调味品板块基金持仓变化7 图8：茅台、�粮液基金持仓变化7 图9：泸州老窖、山西汾酒基金持仓变化7 表1：基金重仓持股比例5 表2：基金超配比例6 表3：近期基金重仓股前20大个股持仓比例（%）8 表4：23Q4食品饮料基金重仓持股市值前30大个股持仓变动情况9 表5：食品饮料持有基金数量前10大个股(单位：家)10 表6：23Q4食品饮料基金重仓持股占流通股比重前10大个股10 1.食品饮料持仓环比回落，主因酒类配置下降 1.1.23Q4食品饮料持仓环比下降，超配比例收窄 截至2024年1月22日，基金（本报告基金样本为全部内地公募基金）2023年年报 已全部披露，样本基金重仓持股总规模约2.7万亿元。其中食品饮料持仓达3748亿元，占比13.64%。 23Q4全部公募基金食品饮料重仓股持仓比例环比23Q3下降0.35pct。23Q4季末基金食品饮料板块重仓持股比例为13.64%（食品饮料重仓持股市值/基金重仓持股总市值），较23Q3下降0.35pct。22Q4-23Q4公募基金食品饮料重仓比例分别为15.68%、15.59%、12.91%、14.00%、13.64%。横向对比看，板块重仓比例仍居行业第一。 23Q4全部公募基金食品饮料重仓股超配比例环比下降0.13pct。23Q4季末食品饮料市值占A股比重为5.98%（剔除银行石油石化市值比重为7.46%），食品饮料板块超配比例环比下降0.13pct。我们判断主要系：1）宏观层面，受投资链影响，经济复苏斜率放缓，顺周期预期下修。2）行业层面，23Q4中秋国庆消费表现平淡，需求仍处筑底过程中，部分品牌面临库存消化压力。3）资金层面，市场风格向宏观脱敏方向转移，同时基金赎回也对权重板块带来抛售压力。 图1：食品饮料板块基金持仓变化（基金股票投资市值口径） 食品饮料超配比例基金重仓食品饮料配置比例 食品饮料市值/A股食品饮料市值/A股（非银行石油石化） 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：wind、东吴证券研究所 1.2.被动指数基金持仓仍环比提升，主动权益基金仓位下探 23Q4各类基金食品饮料持仓表现分化。1）被动指数基金食品饮料22Q4-23Q4重仓比例分别为20.99%、17.75%、15.58%、16.54%、17.50%，23Q4环比上升0.97pct。2） 4/12 主动权益基金食品饮料22Q4-23Q4重仓比例分别为14.46%、15.22%、12.21%、13.33%、12.29%，23Q4环比下降1.04pct。 被动指数基金白酒重仓比例主动权益基金白酒重仓比例 图2：19Q1-23Q4主动及被动基金食饮板块持仓图3：19Q1-23Q4主动及被动基金白酒板块持仓 被动指数基金食品饮料重仓比例 主动权益基金食品饮料重仓比例 30% 25% 25% 20% 20% 15% 10% 5% 15% 10% 5% 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 0%0% 数据来源：wind、东吴证券研究所（注：均为季度数据，如2019-03指2019Q1） 数据来源：wind、东吴证券研究所（注：均为季度数据，如2019-03指2019Q1） 1.3.白酒持仓环比下降，大众品持仓略升 23Q4白酒小幅降仓，食品边际加仓。23Q4白酒持仓比例环比下降0.36pct至11.90%， 22Q4-23Q4季末白酒持仓比例分别为13.17%、13.20%、10.77%、12.26%、11.90%。23Q4 啤酒亦有减仓，持仓比例环比-0.14pct，饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品边际小幅加仓，持仓比例分别环比+0.08pct、0.05pct、0.01pct、0.01pct；预调酒、零食持仓比例维持不变。 表1：基金重仓持股比例 23Q4环比 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 食品饮料 -0.35pct 13.64% 14.00% 12.91% 15.59% 15.68% 16.47% 16.00% 13.42% 白酒 -0.36pct 11.90% 12.26% 10.77% 13.20% 13.17% 13.92% 13.62% 11.24% 啤酒 -0.14pct 0.37% 0.52% 0.69% 0.89% 0.81% 0.90% 0.67% 0.53% 饮料乳品 0.08pct 0.59% 0.51% 0.62% 0.60% 0.70% 0.84% 0.93% 1.04% 食品加工 0.05pct 0.34% 0.29% 0.36% 0.35% 0.35% 0.36% 0.33% 0.25% 休闲食品 0.01pct 0.15% 0.14% 0.14% 0.17% 0.20% 0.15% 0.11% 0.08% 调味发酵品 0.01pct 0.18% 0.17% 0.19% 0.21% 0.26% 0.20% 0.24% 0.19% 预调酒 0.00pct 0.11% 0.11% 0.14% 0.18% 0.18% 0.11% 0.10% 0.08% 零食 0.00pct 0.11% 0.11% 0.14% 0.18% 0.07% 0.04% 0.03% 0.05% 数据来源：wind、东吴证券研究所 白酒基金超配比例环比下降，大众品超配比例有所分化。从超配比例来看，22Q4-23Q4季末白酒超配比例分别为8.09%、8.34%、6.52%、7.66%、7.51%，23Q4超配比例 环比下降0.16pct；22Q4-23Q4啤酒超配比例分别为0.54%、0.66%、0.50%、0.34%、0.22%，23Q4超配比例环比下降0.12pct。饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品超配比例分别变动0.07pct、0.04pct、0.02pct、0.01pct，预调酒超配比例维持不变。 表2：基金超配比例 23Q4环比 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 食品饮料 -0.13pct 7.66% 7.79% 6.96% 8.84% 8.47% 9.00% 8.46% 6.84% 白酒 -0.16pct 7.51%