食品饮料行业23Q1基金食品饮料持仓分析：Q1酒类环比加仓，个股持仓分化加大

23Q1食品饮料全部公募基金持仓占比环比小幅回落，但主动权益基金持仓占比提升。23Q1食品饮料全部公募基金持仓占比15.60%，环比下降0.07%。其中，主动权益及被动指数基金食饮仓位分化加大，23Q1主动权益基金、被动指数基金食饮持仓分别为15.21%、17.75%，环比+0.77pct、-3.24pcts，主因风格切换导致消费相关指数ETF遭遇赎回。 白酒、啤酒持仓回升，乳品、调味品、休闲食品持仓下滑。1）酒类业绩拐点明确，推动持仓环比提升：白酒受益春节返乡消费及宴席回补带动，Q1库存稳步去化，后续季度业绩兑现具备较好能见度；啤酒受益即饮场景修复、高端化进程持续，业绩改善逐步验证。2）食品板块重仓变动与市值变动趋势接近，持仓小幅回落。其中，食品加工板块受益渠道及单品红利释放，仓位基本环比持平；其他食品板块持仓回落主要与大众消费需求恢复偏慢、原材料成本回落逻辑仍待验证有关。 前20大重仓个股有所增加。截至23Q1季末，基金重仓持股市值前20名中，食品饮料股占据6只，均为白酒个股，分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒（新进）。 个股持仓分化加大，成长性个股继续增持。23Q1持股数量环比增幅最大的前5只个股，分别为：顺鑫农业、中炬高新、老白干、青啤H股、汤臣倍健。白酒板块，持仓增量主要集中在边际改善明显或增速保持积极的个股，如成长性较好的次高端、地产酒标的，老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒，以及动销底部反转的顺鑫农业等。啤酒板块，青啤、燕京持股数量有所上升，重啤、华润持仓有所下滑。食品板块，调味品如中炬高新，保健品如汤臣倍健，零食个股如盐津铺子、甘源食品，基金重仓持仓数量及持仓市值均有提升。 投资建议：观察边际复苏验证，展望乐观。白酒板块：1）Q2宏观数据步入低基数阶段，复苏强度难以证伪，高频数据转好有望推动经济预期有一定扭转。2）当前白酒库存已有较好消化，Q2行业进入控货挺价阶段，预计量价关系将有优化。3）白酒板块预期调整或到位，多数个股当年pe已接近22Q2低点位置，性价比显现。维持食品饮料板块、白酒板块“看好”评级。重点推荐：Q1季报兑现积极或存在预期差的，并且后续盈利弹性有望放大/上修的标的，如舍得酒业、老白干酒、泸州老窖、山西汾酒；建议关注：古井贡酒。 风险提示：宏观经济修复速度低于预期风险；食品安全风险；行业竞争超预期风险。 1公募基金食饮仓位略有回落，酒类持仓环比提升 1.123Q1食品饮料持仓环比继续回落，超配比例略有提升 本报告基金样本为全部内地公募基金，截至2023年4月24日，相关基金2023年一季报已全部披露，样本基金净值规模约3.2万亿元。其中食品饮料持仓达5000亿元，占比15.6%。 23Q1全部公募基金食品饮料重仓股持仓比例环比22Q4小幅下滑0.07pct。23Q1季末基金食品饮料板块重仓持股比例为15.60%（食品饮料重仓持股市值/基金重仓持股总市值），较22Q4下滑0.07pct。22Q2-23Q1公募基金食品饮料重仓比例分别为16.00%、16.47%、15.67%、15.60%。 23Q1全部公募基金食品饮料重仓股超配比例环比上升0.44pct。23Q1季末食品饮料市值占A股比重为6.76%（剔除银行石油石化市值比重为8.26%），食品饮料板块继续处于超配状态，超配8.84个百分点，超配比例环比上涨0.44pct。超配比例上升，一方面源于22年11月以来防疫政策出现方向性变化，消费场景显著修复； 另一方面说明食品饮料（特别是白酒、啤酒）板块作为顺周期品种，当前景气度位置及估值性价比仍具备较好吸引力。 图1.食品饮料板块基金持仓变化（基金股票投资市值口径） 1.2主动权益基金食饮持仓提升显著，但被动基金赎回形成减仓压力 22Q4以来食品饮料主动权益及被动指数基金仓位分化加大，主因风格切换导致食品饮料相关指数ETF份额回落。22Q2-23Q1主动权益基金食品饮料重仓比例分别为14.79%、15.05%、14.44%、15.21%，23Q1环比提升0.77pct，主因横向比较看，食品饮料行业业绩兑现相对较好。22Q2-23Q1被动指数基金食品饮料重仓比例分别为21.75%、22.62%、20.99%、17.75%，23Q1环比减仓3.24pcts，主因消费相关指数ETF遭遇赎回，23Q1以来基金规模及基金份额有所回落。其中消费类被动指数基金份额下降30.19亿份、基金规模下降148.64亿元。 图2.23年Q1消费类被动指数基金遭到赎回 图3.主动权益基金及被动指数基金在食饮板块持仓规模（亿元） 图4.食品饮料板块指数基金持仓较主动权益基金高 图5.23Q1指数基金白酒持仓环比下滑 1.3白酒、啤酒持仓回升，乳品、调味品、休闲食品持仓下滑 23Q1食品饮料仓位分化明显。其中，白酒、啤酒有所加仓，持仓比例分别环比上升0.06pct、0.10pct；饮料乳品、休闲食品、调味发酵品有所减仓，持仓比例分别环比回落0.11pct、0.04pct、0.06pct；食品加工持仓持平。 1）酒类业绩拐点明确，推动持仓环比提升。白酒受益春节返乡消费及宴席回补带动，Q1库存稳步去化，后续季度业绩兑现具备较好能见度；啤酒受益即饮场景修复、高端化进程持续，业绩改善逐步验证。2）食品板块重仓变动与市值变动趋势接近，持仓小幅回落。食品加工受益渠道及单品红利释放，仓位基本环比持平； 其他食品板块持仓回落主要与大众消费需求恢复偏慢、成本回落逻辑待验证有关。 表1.基金重仓持仓比例 白酒、啤酒基金重仓配置比例提升，继续超配。22Q2-23Q1季末白酒持仓比例分别为13.62%、13.92%、13.14%、13.20%，23Q1持仓环比提升0.06pct。22Q2-23Q1季末啤酒持仓比例分别为0.67%、0.90%、0.79%、0.89%；23Q1持仓环比提升0.10pct。 从超配比例来看，22Q2-23Q1季末白酒超配比例分别为8.20%、8.50%、8.07%、7.61%，23Q1超配比例环比下降0.46pct；22Q2-23Q1啤酒超配比例分别为0.41%、0.62%、0.51%、0.66%，23Q1超配比例环比提升0.15pct。（数据详见表1、表2） 图6.白酒板块基金持仓变化 图7.啤酒板块基金持仓变化 大众消费品持仓分化明显，食品板块持仓环比回落。其中，饮料乳品、调味发酵品、休闲食品持仓分别下滑0.11pct、0.06pct、0.04pct。从超配比例来看，食品加工及调味品温和修复。22Q2-23Q1季末食品加工超配比例分别为-0.01%、0.03%、0.00%、0.04%，23Q1超配比例环比提升0.04pct；22Q2-23Q1季末调味发酵品超配比例分别为-0.45%、-0.47%、-0.38%、-0.35%，23Q1超配比例环比提升0.02pct。 表2.基金重仓持仓超配比例 图8.休闲食品板块基金持仓变化 图9.调味品板块基金持仓变化 2重仓品种保持稳定，个股持仓分化加大 2.1古井贡酒进入前20大，其余重仓个股保持稳定 截至23Q1季末，基金重仓持股市值前20名中，食品饮料股占据6只，均为白酒个股，分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份及古井贡酒。 23Q1食饮重仓个股环比22Q4提升1只，古井贡酒持仓比例同比提升0.04pct至0.71%，进入前20大。 其中，贵州茅台、山西汾酒、洋河股份持仓均有回落，五粮液、泸州老窖、古井贡酒持仓有所回升。贵州茅台全市场持仓保持第1，23Q1季末的基金重仓持股比例为4.71%，环比下降0.29pct。五粮液全市场持仓保持第3，23Q1季末持仓比例2.42%，环比上升0.09pct。泸州老窖持仓排名维持第4，23Q1季末持仓比例为2.29%，环比上升0.18pct。山西汾酒持仓排名降至第8，23Q1季末持仓比例为1.17%，环比下降0.19pct。洋河股份持仓排名升至第15，23Q1季末持仓比例为0.81%，环比下降0.08pct。 图10.茅台、五粮液基金持仓变化 图11.泸州老窖、山西汾酒基金持仓变化 表3.近期基金重仓股前20大个股持仓比例（%） 2.2个股持仓分化加大，成长性个股继续增持 23Q1持股市值环比增幅最大的前5只个股，分别为：顺鑫农业、老白干酒、中炬高新、舍得酒业、甘源食品。23Q1持股数量环比增幅最大的前5只个股，分别为：顺鑫农业、中炬高新、老白干、青啤H股、汤臣倍健。 白酒板块，顺鑫农业、老白干、舍得、迎驾贡酒持仓增量突出。从持有数量看，伴随板块景气度提升，白酒个股基金持有数量普遍提升；其中高端酒五粮液、泸州老窖获得增持数量最多。从基金重仓持股市值看，持仓增量主要集中在边际改善明显或增速保持积极个股，如成长性较好的次高端、地产酒标的，老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒，以及动销底部反转的顺鑫农业等。 啤酒板块，青啤、燕京持股数量上升，重啤、华润持仓有所下滑。啤酒受益即饮场景修复、高端化进程持续，多数个股淡季持仓持续提升；伴随二季度啤酒旺季到来，预计啤酒板块持仓仍将维持高位。食品板块，休闲零食、调味品、预调酒个股持仓分化。零食个股如盐津铺子、甘源食品，调味品如中炬高新，持仓数量及持仓市值有所提升；重庆啤酒、海天味业、安琪酵母、绝味食品等持仓数量及市值则有所下滑。 表4.食品饮料基金重仓持股市值前30大个股持仓变动情况 表5.食品饮料持有基金数量前10大个股 表6.食品饮料基金重仓持股占流通股比重前10大个股 3板块观点：观察边际复苏验证，展望乐观 22Q4防疫政策优化，叠加23Q1经济周期筑底，消费恢复将依次迎来从场景修复到周期修复的传导：从场景修复看，Q1春节返乡消费及Q2宴席回补对周期左侧白酒需求恢复具备较好支撑。从周期修复看，市场担心下半年回补需求退潮，周期修复动力偏弱，但白酒多数个股自Q2步入低基数阶段，表观增速回升确定性高，Q3业绩兑现压力较小。 我们对后市维持乐观：1）Q2宏观数据步入低基数阶段，复苏强度难以证伪，高频数据转好有望推动经济预期有一定扭转。2）当前白酒库存已有较好消化，Q2行业进入控货挺价阶段，预计量价关系将有优化。3）白酒板块预期调整或到位，多数个股当年pe已接近22Q2低点位置，性价比显现。 从空间看，考虑24年估值切换，目前部分成长性标的收益空间再度凸显；从时间看，伴随5月宴席回补验证、季度业绩预期（次高端普遍Q2低基数）切换，看好市场对成长性标的的信心加强。 重点推荐：Q1季报兑现积极或存在预期差的，并且后续盈利弹性有望放大/上修的标的，如舍得酒业、老白干酒、泸州老窖、山西汾酒。建议关注：古井贡酒等。 风险提示 宏观经济修复速度低于预期风险。白酒行业景气度与宏观经济周期波动相关。如果未来宏观经济增速压力较大，消费者意愿及购买能力不足或将影响白酒行业生产经营情况。 食品安全风险。食品安全问题受到消费者重视，食品饮料企业在生产、包装等环节存在原材料风险及外源污染可能。行业重大安全事故或将影响行业产品销售及整体形象。 行业竞争加剧超预期风险。近年来众多酒企扩充各价格带影响力度，部分酒企产品线广且全国化布局，如果未来行业竞争加剧超预期，或将冲击部分酒企市场份额并对盈利能力产生影响。