食品饮料行业专题报告：24Q1持仓分析：白酒加仓食品减仓，盐津铺子首入前20

2024年04月25日 行业研究●证券研究报告 食品饮料 行业专题报告 24Q1持仓分析：白酒加仓食品减仓，盐津铺子首入前20投资要点 基金持仓情况：行业环比加仓，市值缩水但超配提升。 （1）行业整体：食品饮料行业加仓，环比提升同比下降。24Q1基金持有的食品饮料股票市值占基金投资总市值的14.07%，环比24Q4提升0.47pct，同比23Q1下降了1.13pct。持仓环比提升我们认为主要与白酒及食品春节动销超预期有关，虽然实际动销跟19年甚至21年不可同日而语，但是在低基数+低预期下大部分企业依旧实现了双位数的增长，当然Q4持仓的环比下降也与当时对经济对消费的超悲观预期有关。 食品饮料行业市值缩水，但基金超配比例提升。24Q1食品饮料股票市值占A股总市值的5.99%，市值有一定缩水，环比-0.05pct同比-0.86pct，但食品饮料基金持仓提升，行业进一步超配，超配比例为8.07%，环比+0.52pct同比-0.26pct。究其原因，我们认为今年以来板块轮动加剧、AI等主题机会较多，此类行情公募基金操作上不占优，在低估值的背景下，他们反而加大了食品饮料行业的配置。分板块：—白酒：24Q1白酒板块基金重仓持股比例为12.60%，环比提升0.62pct，同比下降0.59pct；Q1白酒板块超配8.20%，环比提升0.61pct，同比下降0.14pct。白酒环比加仓我们认为与预期修复有关，今年春节作为疫情后首个可以自由出行的春节，白酒消费有一定回补。—非白酒24Q1环比减仓同比减仓，市值占比略有下降。24Q1非白酒板块基金重仓持股比例为1.46%，环比下降0.15pct，同比下降0.53pct；非白酒板块低配0.13%，环比下降0.09pct，同比下降0.13pct，非白酒仓位回归到23Q3水平。 个股配置情况：茅五泸汾古稳定，盐津铺子首次进入前20 （1）前十持仓股票未有变化，位次略有变化，茅五泸汾古位置稳定。23全年来看食品饮料行业基金持仓占比前6的一直是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒，一年以来这六家白酒企业持仓相对稳定，24Q1洋河首次跌出前六，伊利跻身前六。10-20大重仓股中，盐津铺子首次进入前二十大，我们认为这一方面与公司过硬的业绩有关，另一方面也反映了零食赛道的崛起及公司在零食产业链中的地位获得投资者关注及认可。（2）个股持仓分化来看，大部分白酒持仓上升，青岛啤酒有所加仓。24Q1贵州茅台、五粮液持仓提升明显，山西汾酒、今世缘、古井贡酒亦然加仓。此外，洋河股份、泸州老窖有所减仓，我们认为主要与公司基本面及茅台批价下行关系较大。非白酒板块，伊利、双汇仓位略有减仓，青岛啤酒略有加仓，我们认为与前期青岛啤酒受舆论风波影响，Q1风波渐平价值回归。 投资评级同步大市-A维持首选股票评级600519.SH贵州茅台买入-A603369.SH今世缘买入-B603198.SH迎驾贡酒增持-A300791.SZ仙乐健康买入-B一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.85-0.81.42绝对收益-1.516.66-10.15 分析师李鑫鑫 SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn 相关报告食品饮料：回乡见闻之二：潜心耕耘，也无风雨也无晴-食品饮料行业专题2024.2.25食品饮料：回乡见闻之一：收入消费小有变化，闲看庭前花开花落-食品饮料行业专题2024.2.22食品饮料：23Q4持仓分析：白酒小幅减仓，大众品加仓，高股息受青睐-食品饮料专题研究2024.1.23 陆港通配置情况：增持三只松鼠、今世缘，减持洽洽食品、涪陵榨菜。前十中白酒占3席，食品占7席，前七稳定，外资依旧看好食品，前六与23Q4一致，分别为洽洽食品、伊利股份、安井食品、东鹏饮料、贵州茅台、重庆啤酒，今世缘为新晋前十，涪陵榨菜跌出前十。沪港通增持比例前几的是安井食品、东鹏饮料、三只松鼠、今世缘，除三只松鼠为拐点变化的公司外，其他均为业绩稳定性强短期增速稳健的股票 投资建议： （1）估值面：截至24/4/24食品饮料（申万）PE-ttm为24.10x，处于2010年1月以来的14%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为24.70x，处于2010年1月以来的36%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。 （2）基本面：白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，目前酒企春节旺季结束，后续即将进入节后淡季，春节销售略超预期，但是否具有持续性还需要关注两个重要节点，一是春糖酒企策略及经销商进货意愿，目前来看经销商相对保守，二是端午真实动销情况。2）中长期来看，继续关注行业下行期龙头企业的政策，建议从长远时间来看，有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。食品：中长期来看，一方面关注具有估值优势和分红预期的赛道和公司，如伊利股份、双汇发展；另一方面关注符合当下消费趋势，长期逻辑顺短期有催化的赛道，如预制菜、零食、宠物等。短期来看，大众品公司春节旺季结束，各公司将结合春节销售情况制定24年目标和战略，建议积极关注公司层面打法。 （3）相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒；仙乐健康、中炬高新等。 风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。 内容目录 一、基金持仓情况分析4 （一）食品饮料行业持仓情况：环比加仓，市值缩水但超配提升4 （二）分板块持仓情况：白酒加仓，非白酒减仓5 二、个股配置分析7 （一）个股配置情况：茅五泸汾古稳定，盐津铺子首次进入前207 （二）食品饮料个股持仓分析：大部分白酒持仓上升，青岛啤酒有所加仓8 三、陆港通配置分析9 四、投资策略10 五、风险提示10 图表目录 图1：食品饮料行业持仓变化图4 图2：食品饮料行业超配/低配比例4 图3：白酒/非白酒持仓变化5 图4：食品饮料持仓基金数量变化5 图5：白酒持仓变化图5 图6：非白酒持仓变化图5 图7：白酒超配/低配比例6 图8：非白酒超配/低配比例6 图9：乳品饮料超配/低配比例6 图10：食品加工超配/低配比例6 图11：调味发酵品超配/低配比例6 图12：休闲食品超配/低配比例6 图13：其他酒类超配/低配比例7 图14：啤酒超配/低配比例7 图15：茅五泸仓位变化图8 图16：洋汾古+今世缘迎驾贡酒仓位变化图8 图17：重啤青啤燕京仓位变化图9 图18：伊利双汇仓位变化图9 表1：食品饮料行业基金前十大持仓股变动（单位：%）7 表2：食品饮料行业基金前二十大持仓股变动（单位：%）8 表3：食品饮料行业基金沪深港通持股占比前十9 表4：食品饮料行业基金沪深港通变动前十大10 一、基金持仓情况分析 根据24Q1基金持仓公布的数据，我们对食品饮料行业的基金持仓情况做如下的分析梳理。选取申万一级行业分类（2021版）食品饮料共118家上市公司进行分析。 注：A.持仓比例=基金持有某类股票的市值/基金投资总市值；B.超配比例=基金某类股票持仓比例-某类股票在A股总市值占比。 （一）食品饮料行业持仓情况：环比加仓，市值缩水但超配提升 申万一级行业分类（2021版）体系下，由于新行业分类剔除退市、经营范围改变的个股，食品饮料行业基金配置比例和超配较先前略有不同，食品饮料基金持仓占比在2015Q1最低为2.49%，之后一路走高，超低配状态也是在2015Q1达到最低，为低配0.20%，且为09年来唯一一次低配，之后一路走高。2017Q3开始食品饮料行业基金持仓超过10%，超配比例超过6%，后持仓占比维持在13%左右震荡，超配比例在7%左右震荡。 食品饮料行业加仓，环比提升同比下降。24Q1基金持有的食品饮料股票市值占基金投资总市值的14.07%，环比24Q4提升0.47pct，同比23Q1下降了1.13pct。持仓环比提升我们认为主要与白酒及食品春节动销超预期有关，虽然实际动销跟19年甚至21年不可同日而语，但是在低基数+低预期下大部分企业依旧实现了双位数的增长，当然Q4持仓的环比下降也与当时对经济对消费的超悲观预期有关。 食品饮料行业市值缩水，但基金超配比例提升。24Q1食品饮料股票市值占A股总市值的5.99%，市值有一定缩水，环比-0.05pct同比-0.86pct，但食品饮料基金持仓提升，行业进一步超配，超配比例为8.07%，环比+0.52pct同比-0.26pct。究其原因，我们认为今年以来板块轮动加剧、AI等主题机会较多，此类行情公募基金操作上不占优，在低估值的背景下，他们反而加大了食品饮料行业的配置。 图1：食品饮料行业持仓变化图图2：食品饮料行业超配/低配比例 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 食品饮料持仓基金数增加，其中白酒非白酒均有所增加。24Q1持有食品饮料的基金数为 5430只，环比增加83只，同比减少1429只，其中白酒环比增加50只，同比减少1235只，非 白酒环比增加33只，同比减少194只，原因同持仓变化。 图3：白酒/非白酒持仓变化图4：食品饮料持仓基金数量变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）分板块持仓情况：白酒加仓，非白酒减仓 白酒仓位24Q1环比加仓同比减仓，市值占比持平。24Q1白酒板块基金重仓持股比例为12.60%，环比提升0.62pct，同比下降0.59pct；Q1白酒板块超配8.20%，环比提升0.61pct，同比下降0.14pct。白酒环比加仓我们认为与预期修复有关，今年春节作为疫情后首个可以自由出行的春节，白酒消费有一定回补。白酒同比减仓我们认为主要与白酒行业基本面有关系，24年白酒行业进入调整阶段，各家酒企均以“稳”字为先，白酒行业面临一定不确定性。复盘历史白酒仅在15年初出现过低配，其他时间均处于超配状态，尤其是17Q3以来超配比例一直维持在5%以上（期间仅在18Q4出现过4.1%的现象），一方面与白酒行业景气有关，另一方面与白酒价值发现有关。 非白酒24Q1环比减仓同比减仓，市值占比略有下降。24Q1非白酒板块基金重仓持股比例为1.46%，环比下降0.15pct，同比下降0.53pct；非白酒板块低配0.13%，环比下降0.09pct，同比下降0.13pct，非白酒仓位回归到23Q3水平。复盘历史，非白酒配置比例变动较大，非白酒的黄金配置时期是17Q3-20Q1，当时超配比例在1%-3%左右，20Q2以来基本处于平配或者低配状态，20Q2以来配置较低，一方面与宏观经济不景气有关，另一方面与消费新旧势能切换有关。 图5：白酒持仓变化图图6：非白酒持仓变化图 s资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图7：白酒超配/低配比例图8：非白酒超配/低配比例 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 非白酒板块中，仅有啤酒加仓，仅有乳品饮料、啤酒超配，调味品依旧低配减仓，我们认为这些变化一方面与行业短中期趋势契合，再一方面与行情偏好红利股有关。我们对非白酒五个子行业进行分析，24Q1饮料乳品为持仓占比最高的子行业，持仓占比0.58%，其他子行业分化不大，大多在0.2-0.3%之间。五个子行业中，仅有饮料乳品超配明显，超配0.13%，其他子行业均有一定低配。24Q1饮料乳品表现优异，我们认为与行情偏好分不开，子行业中的个股如伊利股份、养元饮品、承德露露等分红率居前，此外东鹏饮料、香飘飘等成长性显著，也受机构青睐。 图9：乳品饮料超配/低配比例图10：食品加工超配/低配比例 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图11：调味发酵品超配/低配比例图12：休闲食品超配/低配比例 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图