如何理解一季报中药的超额行情、医药高分红梳理

一、当周（4.15-4.19）回顾与周专题： 当周（4.15-4.19）申万医药指数环比-1.70%，跑输沪深300指数3.59pct，跑输创业板指数1.31pct。当周周专题，详细分析了如何理解一季报中药的超额行情且对医药高分红情况进行梳理，供大家参考。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场当周宽幅震荡，医药这边宽幅震荡同时趋势继续向下。细分来看，微盘小市值跌的多一些，医药里面的央国企、高分红、低估值等表现相对更好，一季报超预期的反馈也是不错的。 2、原因分析：市场在国九条出台后，走出了宽幅震荡的走势，但风格转化确实在发生，和我们上一次周报判断一致，微盘小市值受到国九条预期扰动跌的较多，央国企、高分红、低估值、大市值等也因此受到市场青睐实现了风格表现。医药市场青睐度不够高，并且大市值标的并没有受到市场关注，所以指数走势较弱，细分表现来看，就是全市场的风格映射，基本上符合我们上一次周报的判断（关注两低一高）。另外，这周进入到一季报发布高峰期，能演绎的主线不多，因此一季报超预期的反馈不错。 3、未来展望：这段时间我们对医药节奏的判断还算准确：反弹期、先风格（50-300-500-1000-2000-微盘）后基本面、一季报&催化敏感、科技主题和低估红利抓两头、风险偏好下行抓个股、两低一高等，都得到了验证。近期我们提示重视市场风险偏好的变化，重点关注低估低位高股息个股，结合一季报选股。中短期维度，我们最新选股思路：第一，医药风格精选，尤其关注低估值二次成长&估值修复、底部拐点、国企改革、一季报超预期高增、高股息。第二，医药科技精选，空白需求大单品最好是慢病（NASH、减肥、带状疱疹、RSV、自免、近视、下肢缺血、乙肝功能性治愈等等）、颠覆式新技术（脑机接口、ADC、TCE双抗等等）；第三，医药景气精选，重点考虑独立景气的三层细分逻辑，比如中硼硅药用玻璃、生物类似物国际化、老龄化下的膏药、电生理等等。 三、策略配置思路： 1、国盛医药三大选股思路之三：医药风格精选 （1）低估值二次成长&估值修复：济川药业、科伦药业、赛生药业、智飞生物、贵州三力、佐力药业、九安医疗、柳药集团、翰森制药、百洋医药、华东医药、东诚药业；（2）底部拐点：司太立、英科医疗、泰格医药、诺思格、博济医药、迈普医学；（3）国企改革：派林生物、九强生物、太极集团；（4）政策倾斜——基药&中药创新药：济川药业、方盛制药、贵州三力、佐力药业、悦康药业、康缘药业、天士力。 2、国盛医药三大选股思路之二：医药科技精选 （1）减肥：众生药业、博瑞医药、信达生物；（2）NASH：福瑞股份、众生药业；（3）其他大单品：兴齐眼药（近视）、诺思兰德（下肢缺血）、特宝生物&凯因科技（乙肝功能性治愈）、智飞生物（带状疱疹、RSV）、智翔金泰（自免、狗抗）、悦康药业（AD&脑卒中）、一品红（痛风）、阿尔兹海默；（4）新技术平台：ADC（科伦博泰、迈威生物、荣昌 生物）、TCE双抗（泽璟制药、百利天恒、康诺亚）、脑机接口（诚益通）、小核酸、CGT。 3、国盛医药三大选股思路之一：医药景气精选 （1）中硼硅药用玻璃：山东药玻、力诺特玻；（2）膏药：羚锐制药、九典制药；（3）生物类似物国际化：甘李药业、百奥泰、健友股份、双成药业；（4）电生理：惠泰医疗、微电生理；（5）其他：澳华内镜、安图生物、海泰新光、戴维医疗、国际医学、阳光诺和、恩华药业、海思科、人福医药、维力医疗。 4、其他长期覆盖跟踪： 迈得医疗、上海谊众、华纳药厂、振东制药、普瑞眼科、爱尔眼科、药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、博腾股份、安杰思、南微医学、太极集团、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、葵花药业、圣诺生物、欧林生物、英诺特、博拓生物、万孚生物、特一药业、华北制药、一品红、欧林生物、康华生物、康泰生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 一、医药核心观点 当周（4.15-4.19）回顾与周专题： 当周（4.15-4.19）申万医药指数环比-1.70%，涨跌幅列全行业第17位，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。当周周专题，详细分析了如何理解一季报中药的超额行情且对医药高分红情况进行梳理，供大家参考。 近期复盘： 1、当周表现：市场当周宽幅震荡，医药这边宽幅震荡同时趋势继续向下。细分来看，微盘小市值跌的多一些，医药里面的央国企、高分红、低估值等表现相对更好，一季报超预期的反馈也是不错的。 2、原因分析：市场在国九条出台后，走出了宽幅震荡的走势，但风格转化确实在发生，和我们上一次周报判断一致，微盘小市值受到国九条预期扰动跌的较多，央国企、高分红、低估值、大市值等也因此受到市场青睐实现了风格表现。医药市场青睐度不够高，并且大市值标的并没有受到市场关注，所以指数走势较弱，细分表现来看，就是全市场的风格映射，基本上符合我们上一次周报的判断（关注两低一高）。另外，这周进入到一季报发布高峰期，能演绎的主线不多，因此一季报超预期的反馈不错。 3、未来展望：这段时间我们对医药节奏的判断还算准确：反弹期、先风格（50-300-500-1000-2000-微盘）后基本面、一季报&催化敏感、科技主题和低估红利抓两头、风险偏好下行抓个股、两低一高等，都得到了验证。近期我们提示重视市场风险偏好的变化，重点关注低估低位高股息个股，结合一季报选股。中短期维度，我们最新选股思路：第一，医药风格精选，尤其关注低估值二次成长&估值修复、底部拐点、国企改革、一季报超预期高增、高股息。第二，医药科技精选，空白需求大单品最好是慢病（NASH、减肥、带状疱疹、RSV、自免、近视、下肢缺血、乙肝功能性治愈等等）、颠覆式新技术（脑机接口、ADC、TCE双抗等等）；第三，医药景气精选，重点考虑独立景气的三层细分逻辑，比如中硼硅药用玻璃、生物类似物国际化、老龄化下的膏药、电生理等等。 策略配置思路： 1、国盛医药三大选股思路之三：医药风格精选 （1）低估值二次成长&估值修复：济川药业、科伦药业、赛生药业、智飞生物、贵州三力、佐力药业、九安医疗、柳药集团、翰森制药、百洋医药、华东医药、东诚药业； （2）底部拐点：司太立、英科医疗、泰格医药、诺思格、博济医药、迈普医学；（3）国企改革：派林生物、九强生物、太极集团；（4）政策倾斜——基药&中药创新药：济川药业、方盛制药、贵州三力、佐力药业、悦康药业、康缘药业、天士力。 2、国盛医药三大选股思路之二：医药科技精选 （1）减肥：众生药业、博瑞医药、信达生物；（2）NASH：福瑞股份、众生药业；（3）其他大单品：兴齐眼药（近视）、诺思兰德（下肢缺血）、特宝生物&凯因科技（乙肝功能性治愈）、智飞生物（带状疱疹、RSV）、智翔金泰（自免、狗抗）、悦康药业（AD&脑卒中）、一品红（痛风）、阿尔兹海默；（4）新技术平台：ADC（科伦博泰、迈威生物、荣昌生物）、TCE双抗（泽璟制药、百利天恒、康诺亚）、脑机接口（诚益通）、小核酸、CGT。 3、国盛医药三大选股思路之一：医药景气精选 （1）中硼硅药用玻璃：山东药玻、力诺特玻；（2）膏药：羚锐制药、九典制药；（3）生物类似物国际化：甘李药业、百奥泰、健友股份、双成药业；（4）电生理：惠泰医疗、微电生理；（5）其他：澳华内镜、安图生物、海泰新光、戴维医疗、国际医学、阳光诺和、恩华药业、海思科、人福医药、维力医疗。 4、其他长期覆盖跟踪： 迈得医疗、上海谊众、华纳药厂、振东制药、普瑞眼科、爱尔眼科、药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、博腾股份、安杰思、南微医学、太极集团、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、葵花药业、圣诺生物、欧林生物、英诺特、博拓生物、万孚生物、特一药业、华北制药、一品红、欧林生物、康华生物、康泰生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。 二、如何理解一季报中药的超额行情&医药高分红梳理 2.1如何理解一季报中药的超额行情 市场风格偏好稳健，叠加中药国企激励+高分红+业绩超预期，年初以来中药指数大幅跑赢医药指数。2024年初至今申万医药指数下跌15.70%，中药指数下跌1.88%，跑赢医药指数13.82个百分点。从市场风格来看，国际关系稳定程度较低，创新优势不显著，国际化优势不显著，投资者风险偏好程度较低，更倾向于稳健性资产，中药关注度持续提升。从中药本身情况来看，中药国企较多且持续释放正面信号；中药企业分红率较高，且呈现提升趋势，整体性价比较高；中药业绩持续超预期，带动行业情绪向上。外部市场因素与中药本身正向信号叠加之下，中药持续跑赢医药指数。 图表1：2024年以来申万医药指数VS.中药指数走势对比（%） 图表2：中药年初以来涨幅超15%标的梳理 主题一：中药国企持续释放积极信号，看好国企改革投资条线。回顾过去三年的国改行动（2020-2022年），中央企业和地方国企在混改上市、并购扩张、中长期激励等多项改革任务上取得根本性突破，有效形成了股价与公司经营向上的联动。从本轮行情来看，中药国企改革表现较好，主要从两个方面分析： 一方面，投资逻辑再演绎：复盘上一轮“中特估”行情区间，中药国企表现强势。 2022年10月12日-2023年05月05日区间，太极集团、昆药集团、江中药业、康恩贝、华润三九、东阿阿胶等表现亮眼，涨幅均超50%。1月24日，国务院国资委有关负责人表示，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，国企改革有望再次成为投资主线。 另一方面，中药国企持续释放积极信号：1）2024年开门红，1月华润系两大中药公司东阿阿胶、江中药业激励方案落地，落地速度超预期；2）国企带头提高投资者回报率，江中药业、达仁堂、康恩贝、云南白药股息率均超过3.5%；3）国企业绩确定性较高，稳健风格下市场偏好度较高。 图表3：国企改革叠加高股息标的梳理 主题二：中药高股息策略，分红比例持续超预期。中药国企与民营企业，持续重视投资者回报率，分红比例持续提高。 从国企来看，江中药业2023年分红比例116%，连续三年超100%；达仁堂、东阿阿胶2023年分红比例100%；云南白药、华润三九、片仔癀2023年分红比例分别为91%、52%、50%，均创四年新高；康恩贝2023年分红比例85%。 从民企来看，济川药业2023年分红比例42%，连续四年持续提高；方盛制药、益盛药业、特一药业、佐力药业2023年分红比例分别为68%、52%，72%、82%。 图表4：民企叠加高分红梳理 主题三：中药业绩接连超预期，带动板块情绪向上。1）从院内来看，医药外部环境影响逐步弱化，院内销售进入常态化阶段，中药企业业绩呈现环比改善态势，如佐力药业、方盛制药等2024年一季报表现超预期。2）从院外非感冒发烧来看，在消费疲软环境下，中药刚需属性显现，东阿阿胶、片仔癀等2