事项: 公司发布2023年年报与2024年一季报:2023年营收37.47亿元,同比增长15.37%;归母净利润2.33亿元,同比增长120.12%,扣非归母净利润2.25亿元,同比增长147.22%。24Q1营收8.78亿元,同比增长24.42%;归母净利润0.56亿元,同比增长259.00%;扣非归母净利润0.54亿元,同比增长298.05%。 评论: 境外业务:增速恢复到合理区间,盈利能力表现亮眼。23年,境外业务收入26.62亿元,同比+13.44%;境外毛利率25.22%,同比+7.97pct。公司出口业务22年年底与23Q1均受到海外客户去库影响境外收入有所下滑,23Q2起逐步恢复、Q3已恢复至往期水平、高于22年同期。 境内业务:营收规模突破10亿大关,毛利率水平大幅提升。境内业务收入10.86亿元,同比+20.40%,占比28.97%,境内业务占比逐步向30%逼近;境内毛利率为31.28%,同比+3.51pct,wanpy、zeal品牌管控动作效果显著。 品牌调整基本完成,关注后续新品带来的增量。Zeal品牌23Q2、Q3价格管控基本完成后,Q4起已实现小幅增长;wanpy品牌23年前三季度进行SKU精简,23Q4进行线上线下区隔,调整完毕后预计将陆续开展更符合品牌调性、更为集中的新品推广动作。 投资建议:境外提供稳定利润垫,品牌端意在厚积薄发。公司海外业务已恢复至稳定增长区间,能够为公司力拓国内市场、发展品牌业务提供高利润安全垫;品牌端经过耐心打磨,于营销打法、渠道区隔、终端价格管控等多方面形成组合拳,24年将值得更多期待。考虑海外业务仍为公司主要利润贡献部分,且汇兑增量或低于23年,我们调整24-25年EPS预测为0.92/1.34元/股(原预测为0.98/1.43元/股),并引入26年预测1.70元/股。参考DCF估值,维持目标价38元/股,对应24年41.3倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化 主要财务指标