公司信息更新报告：行情低迷致业绩承压，期待降本增效改善盈利空间

登海种业（002041.SZ） 2024年08月30日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/29 当前股价(元)8.04 一年最高最低(元)16.89/7.58 总市值(亿元)70.75 流通市值(亿元)70.75 总股本(亿股)8.80 流通股本(亿股)8.80 近3个月换手率(%)39.89 股价走势图 登海种业沪深300 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《玉米种主业贡献稳定，小麦及水稻种销售高增—公司信息更新报告》 -2024.4.24 《玉米品种优势突出，转基因品种审定落地已占先机—公司信息更新报告》-2023.11.3 行情低迷致业绩承压，期待降本增效改善盈利空间 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 行情低迷致业绩承压，期待降本增效改善盈利空间，维持“买入”评级 2024H1公司营收4.08亿元，同比-15.63%，归母净利润5274万元，同比-29.29%， 扣非净利润1083万元，同比-71.91%，非经项中政府补助约1872万元。2024Q2 公司营收1.75亿元，同比-20.46%，归母净利润2260万元，同比-24.30%。2024H1 公司玉米种子发货量下滑，部分区域玉米种植面积减少致6月末玉米种子退货量增加，叠加玉米制种单价下跌，公司业绩承压。考虑公司制种成本有望下降，品种优势或将支撑销量稳定，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.95/3.89/4.99亿元，EPS分别为0.34/0.44/0.57元，当前股价对应PE分别为28.6/21.7/16.9倍，维持“买入”评级。 研发投入稳步增加，科研育种有序推进 2024H1公司销售毛利率/销售净利率25.38%/11.74%，同比-3.53pct/-3.81pct，期间费用率24.09%，同比+3.88pct，期间费用率增加主要系公司加大科研力度，2024H1研发投入同比增长19.81%至3797万元，驱动研发费用率提升2.75pct至 9.24%。截至6月末，公司已累计获得授权植物新品种权185项，过审转基因玉 米品种6个。青岛生物技术研发中心累计投资1.18亿元，工程进度达94.91%，科研育种工作正在有序进行，为公司育种创新奠定坚实基础。 水稻种子量价齐升带动销售高增，期待降本增效改善玉米种子盈利空间 （1）玉米种子：2024H1玉米种子营收3.85亿元，同比-15.35%，毛利率25.15%， 同比-3.03pct，玉米种子同质化程度提升、品种数量增多导致市场竞争激烈，种价下滑，盈利空间收窄。考虑新疆、甘肃等西北地区未出现恶劣天气，预计2024 年公司制种单产有望提高，制种单位成本或将下降，带动公司盈利空间改善。（2） 其他种子：2024H1小麦/水稻/蔬菜种子营收141/608/1074万元，同比 -1.72%/+82.59%/-10.63%，水稻种子量价齐升带动销售高增。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,326 1,552 1,454 1,777 2,273 YOY(%) 20.4 17.1 -6.3 22.3 27.9 归母净利润(百万元) 253 256 295 389 499 YOY(%) 8.8 1.0 15.3 31.7 28.3 毛利率(%) 31.9 28.8 28.8 31.7 33.4 净利率(%) 19.1 16.5 20.3 21.9 21.9 ROE(%) 8.1 7.7 7.9 9.6 10.9 EPS(摊薄/元) 0.29 0.29 0.34 0.44 0.57 P/E(倍) 33.4 33.0 28.6 21.7 16.9 P/B(倍) 2.5 2.4 2.2 2.0 1.8 风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3895 4020 4365 4797 5222 营业收入 1326 1552 1454 1777 2273 现金 1140 1317 1816 1825 2151 营业成本 903 1105 1035 1214 1514 应收票据及应收账款 26 47 0 0 0 营业税金及附加 5 7 6 8 10 其他应收款 6 5 5 7 8 营业费用 61 71 65 80 102 预付账款 145 77 131 123 202 管理费用 98 109 93 112 139 存货 799 855 694 1122 1142 研发费用 50 67 60 73 93 其他流动资产 1780 1719 1719 1719 1719 财务费用 -29 -33 -41 -47 -47 非流动资产 733 782 662 764 927 资产减值损失 -38 -7 -15 -20 -23 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 19 32 25 26 27 固定资产 588 580 482 594 762 公允价值变动收益 7 7 8 7 7 无形资产 84 92 85 78 72 投资净收益 77 45 55 55 53 其他非流动资产 60 110 95 92 93 资产处置收益 -0 1 0 0 0 资产总计 4628 4802 5027 5561 6150 营业利润 299 298 340 451 577 流动负债 931 840 730 824 844 营业外收入 2 5 5 4 5 短期借款 2 8 8 8 8 营业外支出 8 2 8 6 6 应付票据及应付账款 134 84 0 0 0 利润总额 293 301 337 449 576 其他流动负债 795 748 722 816 836 所得税 4 2 3 4 5 非流动负债 110 78 78 78 78 净利润 289 299 334 446 571 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 36 43 39 57 73 其他非流动负债 110 78 78 78 78 归属母公司净利润 253 256 295 389 499 负债合计 1041 918 808 902 922 EBITDA 325 324 355 467 608 少数股东权益 273 315 354 411 484 EPS(元) 0.29 0.29 0.34 0.44 0.57 股本 880 880 880 880 880 资本公积 29 29 29 29 29 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2407 2663 2990 3431 3994 成长能力 归属母公司股东权益 3314 3570 3865 4248 4744 营业收入(%) 20.4 17.1 -6.3 22.3 27.9 负债和股东权益 4628 4802 5027 5561 6150 营业利润(%) 17.6 -0.3 14.1 32.5 28.0 归属于母公司净利润(%) 8.8 1.0 15.3 31.7 28.3 获利能力毛利率(%) 31.9 28.8 28.8 31.7 33.4 净利率(%) 19.1 16.5 20.3 21.9 21.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 8.1 7.7 7.9 9.6 10.9 经营活动现金流 39 179 334 73 470 ROIC(%) 7.5 7.1 7.4 9.2 10.7 净利润 289 299 334 446 571 偿债能力 折旧摊销 66 62 59 67 86 资产负债率(%) 22.5 19.1 16.1 16.2 15.0 财务费用 -29 -33 -41 -47 -47 净负债比率(%) -28.8 -31.9 -41.1 -37.4 -39.6 投资损失 -77 -45 -55 -55 -53 流动比率 4.2 4.8 6.0 5.8 6.2 营运资金变动 -277 -146 47 -326 -74 速动比率 3.2 3.7 4.8 4.3 4.6 其他经营现金流 66 42 -11 -11 -13 营运能力 投资活动现金流 60 -136 123 -107 -188 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 80 119 -61 169 249 应收账款周转率 56.4 42.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 70 -69 0 0 0 应付账款周转率 8.5 10.2 24.7 0.0 0.0 其他投资现金流 70 52 63 62 61 每股指标（元） 筹资活动现金流 -23 7 41 42 45 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.29 0.34 0.44 0.57 短期借款 -7 6 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.04 0.20 0.38 0.08 0.53 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.77 4.06 4.39 4.83 5.39 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 33.4 33.0 28.6 21.7 16.9 其他筹资现金流 -16 1 41 42 45 P/B 2.5 2.4 2.2 2.0 1.8 现金净增加额 76 50 498 9 326 EV/EBITDA 18.2 18.0 15.1 11.6 8.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。