社会服务：出行板块大幅回调，关注后期修复机会

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年05月26日 公司研究报告 社会服务（801210） 出行板块大幅回调，关注后期修复机会 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 研究员杨妍投资咨询证书号S0620521100003联系方式025-58519170邮箱yanyang@njzq.com.cn 内容提要 事件：近期，出行板块股价大幅回调，市场对于出行消费的可持续性仍抱有怀疑态度。 疫情期间酒店结构出现一定分化，三大酒店集团直营店明显减少。锦江酒店中端占比明显提升，由2019年的41.8%提升至23Q1的56%。华住经济型以及中高端发展相对均衡，中高端占比分别由38%提升至42.9%。首旅酒店经济型酒店占比下滑较多，由19年的64%下降至23Q1的32%；与此同时轻管理占比由8.2%迅速提升至42%；中高端酒店占比由18.7%提升至25.6%。2023Q1末与2019末对比，锦江境内、首旅、华住境内直营酒店分别净减少157、191、68家，锦江、首旅、华住境内加盟店分别净增3386、1742、2914家。酒店需求端尚未恢复，23Q1房价复苏领先。22年由于国内疫情多发，各集团经营受阻，22年三大酒店集团OCC仅恢复至19年的70-80%左右，同店价格多恢复至9成左右，考虑到结构优化带来的整体平均房价提升，锦江、首旅、华住22年RevPAR恢复至19年的72%、61%、79%。23年一季度，锦江、首旅、华住整体RevPAR分别恢复至19Q1的103%、92%、118%，其中同店表现来看，①中端酒店：一季度中端同店RevPAR锦江、首旅、华住分别恢复至84%、82%、111%，分拆来看，OCC锦江和首旅表现相差不大，分别恢复至19Q1的85%、86%，华住集团中端同店OCC表现亮眼，恢复至19Q1的99.7%；中端酒店同店价格方面，锦江和首旅分别恢复至99%、94%，华住领先恢复至111%。 ②经济型酒店：一季度锦江、首旅、华住经济型酒店RevPAR分别恢复9至2%8、7%10、5%，其中需求端恢复至19Q1的8-9成，房价已 请务必阅读正文之后的重要法律声明 南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD -1- 经达到19年同期的110-120%左右水平。华住需求及房价恢复均处于领先地位，锦江需求及房价与首旅相差不大，但由于结构优化，整体revpar恢复度要好于首旅。 平民消费+内容创新，23Q1景区板块实现强势复苏。22年景区板块实现营业收入116亿元，仅恢复至19年的41%；23Q1开年实现强劲复苏，板块整体营业收入已经恢复至19Q1的73%。23Q1板块整体归母净利润2.7亿元，19Q1盈利4.7亿元，而22年板块共亏损19亿元，23Q1已成功实现扭亏。天目湖营业收入恢复至19Q1的135%，丽江股份恢复至19Q1的140%，西藏旅游恢复至19Q1的165%，黄山旅游恢复至128%，峨眉山恢复至93%。峨眉山23Q1归母净利润恢复领先，23Q1实现归母净利润0.7亿元，19Q1仅为0.19亿元，主要系公司23Q1收入同比实现较好的恢复，同时成本、费用控制良好，业绩大幅释放。黄山旅游、丽江股份23Q1归母净利润分别为0.65、0.55亿元，远超疫情前19Q1的0.24、0.35亿元；此外天目湖23Q1实现业绩0.19亿元，同样比19Q1的0.15亿元实现较好修复。疫情以来，传统景区通过短视频直播、创新IP破圈、文创周边等方式吸引游客，催化了疫后强势复苏；传统景区有“平民消费+内容创新”的属性，沉浸式演艺的出现，寺庙游的兴起也给传统景区带来了新的成长机遇。 免税因汇兑损失+折扣力度大等因素短期承压。根据海口海关，23Q1实现离岛免税销售额共计168.7亿元，同比+14.6%，免税购物人次为 223.6万人，同比+27.2%；1-3月离岛免税客单价分别为8151、7438、6950元，环比略有下滑；渗透率方面（离岛免税购物人次比离港人次），23年1-3月分别为21.6%、26.5%、22.4%，环比22年底也有回落。23年“五一”假期（4月29日至5月3日），海口海关共监管海南离岛免税购物金额8.83亿元，购物人次10.9万人次，较2022年“五一”假期分别增长120%、158%，日均销售额1.77亿元同比21年五一期间日均销售额1.99亿元下滑11%。3月15日起我国第二批 40个国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务恢复，五一出境游消费意愿较旺，根据国家移民管理局，五一期间全国边检机关共查验出入境人员日均人数为125万人，较22年同期增长2.2倍，恢复至19 南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD -2- 年同期的59.2%。一季度毛利率29%，环比22Q4提升近8pct，同比22Q1下滑5pct，同比出现一定下滑，一方面今年Q1折扣力度相比22年1-2月略有提升（22年1-2月净利率达到18.3%），另一方面去年汇率变动、商品采购成本提升，导致23Q1商品销售成本增加；此外22Q1有部分供应商返利影响。未来随商品结构的进一步优化以及利润与收入的平衡考量、精细化的折扣管理，毛利率有望逐步改善。 后续投资建议：春节以来出行链板块整体而言迎来快速复苏，23Q1作为业绩验证的第一个窗口期，部分公司业绩取得亮眼表现甚至反超19年同期，为接下来Q2以及暑期旺季Q3业绩恢复奠定较好基础。综合考虑估值以及业绩兑现确定性来看，酒店+景区板块4月中旬以来经历了一定回调，中长期维度继续推荐锦江+首旅+宋城+天目湖；免税短期业绩承压，但增量项目稳步推进，且估值回调至具备一定性价比，建议关注中国中免。 风险提示：居民收入及消费意愿恢复不及预期，阶段性疫情影响，行业复苏不及预期。 南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD -3- 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客 户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业超越整体市场表现； 中性：预计6个月内该行业与整体市场表现基本持平； 回避：预计6个月内该行业弱于整体市场表现。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内绝对涨幅大于20%； 增持：预计6个月内绝对涨幅为10%-20%之间；中性：预计6个月内绝对涨幅为-10%-10%之间； 回避：预计6个月内绝对涨幅为-10%及以下。