2018年业绩增长33.58%，延续2017年以来的高速增长趋势，符合预期

葵花药业（002737） 证券研究报告·公司研究·中药 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2018年业绩增长33.58%，延续2017年以来的高速增长趋势，符合预期 买入（维持） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,855 4,430 5,254 6,189 同比（%） 14.6% 14.9% 18.6% 17.8% 归母净利润（百万元） 424 566 687 855 同比（%） 39.9% 33.5% 21.3% 24.6% 每股收益（元/股） 0.73 0.97 1.18 1.46 P/E（倍） 21.40 16.03 13.22 10.61 投资要点 事件：公司公告2018年业绩快报，2018年公司实现营业收入44.30亿元，比上年同期增长14.91%；归属于上市公司股东的净利润5.66亿元，比上年同期增长33.58%，符合预期。根据公告业绩数据，计算公司2018年Q4实现营业收入12.95亿元，同比增长4.94%；实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元、同比增长24.16%，符合预期。  2018年业绩延续高速增长，净利润率持续上升，2019年业绩增长可期。公司2018年业绩同比增长33.58%，延续了2017年以来快速增长的趋势。公司在OTC行业深耕多年，尤其是“小葵花”品牌已经成为我国儿童药的第一品牌，与此同时深耕渠道，形成了优势品牌+强健渠道的组合，结合近年来相继推出的小葵花金银花露、小儿柴桂、芪斛楂颗粒等优质儿童药系列产品，厚积薄发为公司业绩长期增长提供持续动力。 单看Q4，公司实现收入和归母净利润分别为12.95亿元和2.21亿元，分别同比增长4.94%和24.16%，在净利润率上升的趋势下，驱动利润增速远快于收入增速。从全年数据分析，公司2018年的净利润率仍处于上涨区间，延续了2016年以来的上升趋势。我们判断，在规模效应下销售费用率、广告费用率将持续稳定下降，因此2019年公司的净利润率仍具备提升空间，带动公司业绩保持高速增长。 OTC行业方面，2017年以来行业进入产品价格上涨与消费者需求向品牌集中的行业变化趋势。2017年至今，包括葵花药业在内的多家OTC品牌药企均处于产品价格上升的阶段，开启了新一轮OTC行业的黄金期。与此同时，在渠道变革、环保压力、以及消费者对品牌药认同度不断提高的趋势下，非品牌中小药厂逐渐失去竞争力，龙头企业逐步获得了更大的市场份额。因此，2016年之后，OTC品牌药企全年进入了业绩加速增长期，而葵花药业作为品牌儿童药的龙头，受益显著，公司业绩进入持续的高速增长的阶段。  盈利预测与投资评级：预计公司2018-2020年销售收入分别为44.3亿元、52.5亿元和61.9亿元，同比增长14.9%、18.6%和17.8%；归属母净利润分别为5.66亿元、6.87亿元和8.55亿元，同比增长33.5%、21.3%和24.6%；EPS分别为0.97元、1.18元和1.46元。我们判断公司业绩进入快速成长期，大品种在OTC端销售持续放量，以及小儿肺热咳喘系列药物进入医保目录带来长期的销售增长，因此，维持“买入”评级。  风险提示：小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期；医院市场开拓低于预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 15.54 一年最低/最高价 12.97/25.81 市净率(倍) 2.97 流通A股市值(百万元) 8030.74 基础数据 每股净资产(元) 5.23 资产负债率(%) 27.74 总股本(百万股) 584.00 流通A股(百万股) 516.78 [Table_Report] 相关研究 1、《葵花药业（002737）：公司Q3业绩延续良好增长态势，2018年全年业绩预增30%-50%》2018-10-19 2、《葵花药业（002737）：品牌OTC平台型药企初具雏形，规模效应、协同效应体现价值，推动中报业绩略超预期》2018-08-16 3、《葵花药业（002737）：收购天宿光华70%股权，布局人参产业化发展》2018-06-05 [Table_Author] 2019年02月16日 证券分析师 焦德智 执业证号：S0600516120001 021-60199793 jiaodzh@dwzq.com.cn 证券分析师 全铭 执业证号：S0600517010002 021-60199793 quanm@dwzq.com.cn 研究助理 许汪洋 021-60199793 xuwy@dwzq.com.cn -34%-17%0%17%34%51%69%86%2018-022018-062018-10葵花药业 沪深300 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 事件：公司发布2018业绩快报，实现收入增长14.91%，归母净利润增长33.58%，符合预期。 2018年公司实现营业收入44.30亿元，比上年同期增长14.91%；归属于上市公司股东的净利润5.66亿元，比上年同期增长33.58%，符合预期。 根据公告业绩数据，计算公司2018年Q4实现营业收入12.95亿元，同比增长4.94%；实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元、同比增长24.16%，符合预期。 图1：公司的销售收入和归母净利润变化情况（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 2018年业绩延续高速增长，净利润率持续上升，2019年业绩增长可期。 公司公告了2018年业绩快报，收入和归母净利润分别为44.30亿元和5.66亿元，同比增长分别为14.91%和33.58%，延续了2017年以来快速增长趋势。公司在OTC行业深耕多年，尤其是“小葵花”品牌已经成为我国儿童药的第一品牌，与此同时深耕渠道，形成了优势品牌+强健渠道的组合，结合近年来相继推出的小葵花金银花露、小儿柴桂、芪斛楂颗粒等优质儿童药系列产品，厚积薄发为公司业绩长期增长提供持续动力。 单看Q4，公司实现收入和归母净利润分别为12.95亿元和2.21亿元，分别同比增长4.94%和24.16%，在净利润率上升的趋势下，驱动利润增速远快于收入增速。从全年数据分析，公司2018年的净利润率仍处于上涨区间，延续了2016年以来的上升趋势。我们判断，在规模效应下销售费用率、广告费用率将持续稳定下降，因此2019年公司 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 的净利润率仍具备提升空间，带动公司业绩保持高速增长。 OTC行业方面，2017年以来行业进入产品价格上涨与消费者需求向品牌集中的行业变化趋势。2017年至今，包括葵花药业在内的多家OTC品牌药企均处于产品价格上升的阶段，开启了新一轮OTC行业的黄金期。与此同时，在渠道变革、环保压力、以及消费者对品牌药认同度不断提高的趋势下，非品牌中小药厂逐渐失去竞争力，龙头企业逐步获得了更大的市场份额。因此，2016年之后，OTC品牌药企全年进入了业绩加速增长期，而葵花药业作为品牌儿童药的龙头，受益显著，公司业绩进入持续的高速增长的阶段。 3. 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年销售收入分别为44.3亿元、52.5亿元和61.9亿元，同比增长14.9%、18.6%和17.8%；归属母净利润分别为5.66亿元、6.87亿元和8.55亿元，同比增长33.5%、21.3%和24.6%；EPS分别为0.97元、1.18元和1.46元。我们判断公司业绩进入快速成长期，大品种在OTC端销售持续放量，以及小儿肺热咳喘系列药物进入医保目录带来长期的销售增长，因此，维持“买入”评级。 4. 风险提示 小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期；医院市场开拓低于预期。 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 葵花药业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2625 2878 3393 3876 营业收入 3855 4430 5254 6189 现金 932 925 1131 1283 减:营业成本 1557 1732 2049 2401 应收账款 317 463 462 627 营业税金及附加 69 68 87 102 存货 797 811 1091 1138 营业费用 1277 1402 1650 1919 其他流动资产 578 680 709 828 管理费用 444 487 567 650 非流动资产 1846 1960 2149 2363 财务费用 7 12 15 17 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 6 11 16 14 固定资产 1212 1301 1458 1637 加:投资净收益 8 5 6 6 在建工程 45 54 64 70 其他收益 0 0 0 0 无形资产 330 347 368 396 营业利润 555 724 876 1092 其他非流动资产 259 259 259 259 加:营业外净收支 10 0 2 2 资产总计 4470 4838 5542 6239 利润总额 565 724 878 1094 流动负债 952 992 1230 1301 减:所得税费用 95 109 132 164 短期借款 100 100 100 100 少数股东损益 46 49 60 74 应付账款 368 413 512 572 归属母公司净利润 424 566 687 855 其他流动负债 483 479 619 629 EBIT 543 702 853 1064 非流动负债 357 361 366 366 EBITDA 688 821 993 1230 长期借款 0 4 9 9 其他非流动负债 357 357 357 357 重要财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 1309 1354 1596 1668 每股收益(元) 0.73 0.97 1.18 1.46 少数股东权益 169 218 278 352 每股净资产(元) 5.12 5.59 6.28 7.22 归属母公司股东权益 2993 3267 3669 4219 发行在外股份(百万股) 292 584 584 584 负债和股东权益 4470 4838 5542 6239 ROIC(%) 13.2% 16.1% 17.7% 19.4% ROE(%) 14.9% 17.7% 18.9% 20.3% 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率(%) 59.6% 60.