主动权益型基金季报点评：审美偏向供给壁垒、格局改善、业绩稳定

审美偏向供给壁垒、格局改善、业绩稳定 2024Q1主动权益型基金季报点评 2024年04月24日 证券研究报告|公募基金专题报告 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 分析师：程秉哲 分析师登记编码：S0890522110001电话：021-20321297 邮箱：chengbingzhe@cnhbstock.com 分析师：顾昕 分析师登记编码：S0890524040001邮箱：guxin@cnhbstock.com 研究助理：宋逸菲 邮箱：songyifei@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《【公募基金】2024年一季度公募基金市场回顾20240415》2024-04-15 2、《透视红利效应，运用扩散思维寻找未来高分红潜力股—红利策略基金系列观察（二）》2024-04-09 3、《从预期股息率抬升角度寻找行业和匹配指数—红利策略基金系列观察（一）》2024-03-25 4、《如何基于产业价值链进行医药基金的定性分类？——医药主题基金研究系列（一）—公募基金专题报告》2023-12-28 5、《油气股票型基金怎么选？—兼论油气股相对原油的价格变动规律》2023-12-22 投资要点 主动权益型基金资金流变化：2024年一季度主动权益基金总份额延续净赎回，季度份额环比减少1347.53亿份，市场春节前大幅调整造成的恐慌情绪可能导致本季度的主动赎回加速。 主动权益型基金持仓特征分析：2024年一季度，公募主动增持的板块围绕稳定价值和出海两大方向。稳定价值方面，随着红利板块被广泛认知，增配电力、铁路公路等高股息低波动，自由现金流充沛板块，除了狭义的高股息行业，家电、有色行业中部分供给约束、行业格局改善、ROE稳定性上升的公司是红利扩散的代表方向。随着海外需求的逐渐恢复，出口链景气度相对较高，白色家电、通信、轻工制造等一些出海行业受到关注。 价值风格基金经理观点汇总：（1）供给端收缩或刚性、需求存在持续增长潜力。如金属等资源类公司、原油、煤炭等能源类公司。（2）未来需求发展有空间，有一定成长属性，具备竞争优势和高性价比。如机械、电力设备与新能源等公司。（3）持续盈利且表现良好，具有长期分红能力的公司。 成长风格基金经理观点汇总：新产业趋势方面，AI技术的不断发展带来一波人工智能、TMT、人形机器人、智能汽车以及智能家居等创新产业的投资机会；长期优质成长性行业方面，互联网与云计算、半导体、新能源、新消费、创新药等领域热度不减。 均衡风格基金经理观点汇总：将部分红利扩散概念纳入底仓，供给侧出清后竞争格局优化，钢铁、家电、化工、交运、白酒等行业的龙头公司对价格和盈利稳定性有了更高的诉求。成长一侧，部分基金经理明确提及了出海链。 TMT主题基金经理观点汇总：AI投资中场，关注增量领域。 高端制造主题基金经理观点汇总：紧握数字经济、碳中和碳达峰两大方向。 医药主题基金经理观点汇总：聚焦创新、出海、刚需，结构性机会大有可为。 消费主题基金经理观点汇总：消费温和复苏趋势下，家电备受关注。 周期主题基金经理观点汇总：国内库存周期大概率触底，大宗商品有望迎来行情。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议；行业持仓数据旨在对基金经理的过往操作进行统计，不代表行业推介。 内容目录 1.主动权益型基金资金流变化3 2.主动权益型基金持仓特征分析3 2.1.股票仓位变化分析3 2.2.行业配置分析4 2.3.重仓股变动分析5 3.基金经理季报观点汇总7 3.1.价值风格：坚持低估价值，关注标的性价比7 3.2.成长风格：兼顾前沿科技创新与长期成长性7 3.3.均衡风格：左手高股息，右手出海链8 3.4.TMT主题：AI投资中场，关注增量领域9 3.5.高端制造主题：紧握数字经济、碳中和碳达峰两大方向9 3.6.医药主题：聚焦创新、出海、刚需，结构性机会大有可为10 3.7.消费主题：消费温和复苏趋势下，家电备受关注10 3.8.周期主题：国内库存周期大概率触底，大宗商品有望迎来行情11 4.风险提示12 图表目录 图1：主动权益型基金合计和季度环比变化3 图2：主动权益型基金资金流变动区间分布3 图3：主动权益类基金主动仓位变动比例区间分布4 表1：2024Q1主动权益型基金行业配置比例、主动增减持比例及相对中证全指行业超配情况4 表2：2024Q1主动权益型基金个股持仓市值Top10和持仓基金数量TOP105 表3：2024Q1主动权益型基金个股持仓市值增长Top10和持仓基金数量增长TOP106 表4：2024Q1主动权益型基金个股持仓市值减少Top10和持仓基金数量减少TOP106 表5：部分价值风格基金经理2024年一季报市场分析7 表6：部分成长风格基金经理2024年一季报市场分析8 表7：部分均衡风格基金经理2024年一季报市场分析8 表8：部分TMT主题基金经理2024年一季报市场分析9 表9：部分高端制造主题基金经理2024年一季报市场分析9 表10：部分医药主题基金经理2024年一季报市场分析10 表11：部分消费主题基金经理2024年一季报市场分析11 表12：部分周期主题基金经理2024年一季报市场分析11 1.主动权益型基金资金流变化 截至2024年3月31日，主动权益类基金（主动管理的股票型和混合型基金，且成立以来 权益仓位均值占比在60%以上）总计规模为3.49万亿元，较上一季度的3.74万亿元减少0.25万亿元。从申赎情况来看，2024年一季度主动权益基金总份额延续净赎回，季度份额环比减少1347.53亿份，市场春节前大幅调整造成的恐慌情绪可能导致本季度的主动赎回加速。 此外，我们采用“本季基金规模-上季基金规模*（1+本季基金净值回报率）”来定义资金流，可以看到，2024年一季度，主动权益类基金资金净流出1488.09亿元。其中，资金流变动比例＜-1%的基金数量最多，占比达到71.66%；资金净流入≥1%的主动权益基金数量占比仅为13.23%。 图1：主动权益型基金合计和季度环比变化图2：主动权益型基金资金流变动区间分布 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至2024-3-31资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至2024-3-31 2.主动权益型基金持仓特征分析 2.1.股票仓位变化分析 截至2024年一季度，主动权益型股票型基金平均股票仓位为86.36%，股票仓位变动均值为-0.71%，其中主动仓位变动均值为-0.66%，自然仓位变动均值为-0.05%。在主动仓位变动比例方面，34.39%的主动权益型基金主动仓位调整比例在0到5%之间，40.24%的基金主动仓位调整比例在-5%到0之间。总体来看，2023年以来主动偏股公募基金基本维持高仓位运行，主动仓位调整幅度较小。一定程度表明了在结构性行情下，主动权益型基金对于调整仓位水平的诉求在下降，行业配置结构对产品净值影响更大。 本报告关于披露仓位变化的定义为：主动权益型基金的权益合计市值/合计资产规模。此外，关于主动调整的仓位变化的定义为：股票披露仓位-股票仓位自然变动。其中，股票仓位自然变动=上季披露股票仓位*（1+中证800收益率）/（(1-股票上季披露仓位)*（1+中债总财富指数 收益率）+上季披露股票仓位*（1+中证800收益率））。 图3：主动权益类基金主动仓位变动比例区间分布 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截止2024-3-31 2.2.行业配置分析 截至2024年3月31日，全市场主动权益型基金产品中信一级行业配置比例前五分别为：食品饮料（12.28%）、医药（11.70%）、电子（11.46%）、电力设备及新能源（9.34%）、有色金属（5.91%）。食品饮料、医药、电子三大行业仍然占据主动权益基金配置前三，不过医药和电子的配置比例均较2023年四季度明显降低，降幅分别为-2.89%和-1.82%。 jt1 本报告将行业主动增/减持定义为：当期中信一级行业行业配置-行业配置自然变动。其中行业配置自然变动为：𝑤i（1+𝑅i)，其中�为i行业在上一期的配置比例，�为i行业在计算区 间内的回报率。 ∑30𝑤j(1+𝑅j)ii 在行业主动增持比例方面，有色金属、电力设备及新能源、通信、电力及公用事业和家电为前五大增持行业。一季度公募主动增持的板块围绕稳定价值和出海两大方向。稳定价值方面，随着红利板块被广泛认知，增配电力、铁路公路等高股息低波动，自由现金流充沛板块，除了狭义的高股息行业，家电、有色行业中部分供给约束、行业格局改善、ROE稳定性上升的公司是红利扩散的代表方向。随着海外需求的逐渐恢复，出口链景气度相对较高，白色家电、通信、轻工制造等一些出海行业受到关注。 表1：2024Q1主动权益型基金行业配置比例、主动增减持比例及相对中证全指行业超配情况 行业名称2024年1季度行业配置主动增减持中证全指行业配置相对于中证全指行业超配 食品饮料 12.28%11.70% -0.29% 6.86%5.41% 医药 -1.64% 9.57% 2.13% 电子 11.46%9.34% -0.91% 9.72%1.74% 电力设备及新能源 1.12% 7.42% 1.92%2.14% 有色金属 5.91% 1.38% 3.77% 机械 4.59% -0.33%-0.24% 5.69% -1.10% 基础化工 4.50% 5.93% -1.42% 汽车 4.45% -0.17% 3.76% 0.69% 通信 4.08%3.72%3.17% 0.74% 2.61%2.14%5.58% 1.46%1.58% 家电 0.51% 计算机 -0.94% -2.40% 传媒 2.90% 0.10% 2.37% 0.53% 电力及公用事业 2.89% 0.64% 3.21% -0.32% 交通运输 2.35% 0.31% 2.72% -0.36% 石油石化 2.33% 0.43% 1.47% 0.86% 银行 2.28% 0.21% 5.95% -3.66% 农林牧渔 1.99% -0.08% 1.64% 0.35% 国防军工 1.97% -0.62% 2.46% -0.49% 煤炭 1.39% -0.05% 1.35% 0.04% 消费者服务 1.36% 0.24% 0.72% 0.64% 房地产 1.12% -0.18% 1.60% -0.47% 轻工制造 0.99% 0.29% 1.10% -0.11% 非银行金融 0.88% -0.44% 5.91% -5.03% 纺织服装 0.65% 0.06% 0.63% 0.02% 建筑 0.51% -0.10% 2.00% -1.49% 钢铁 0.44% -0.06% 0.99% -0.54% 建材 0.39% -0.03% 1.03% -0.65% 商贸零售 0.30% 0.08% 0.99% -0.69% 综合金融 0.06% -0.02% 0.10% -0.04% 综合 0.00% -0.01% 0.29% -0.29% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至2024-3-31 本报告将超额减持定义为：相对中证全指行业指数存在行业超配且相应行业配置比例较上一季度主动减持；将低额增持定义为：相对中证全指行业指数存在行业低配且相应行业配置比例较上一季度主动增持。 行业超配减持方面，食品饮料、医药、电子、汽车、农林牧渔、煤炭等6个行业在2024 年1季度出现不同程度的超配减持情况，其中医药和电子行业在相对超配的状态下主动减持较多。中美关系不稳定，半导体和医疗外包行业的脱钩政策进一步加码是