新力量New Force总第4518期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4518期2024年4月24日星期三 研究觀點 【大市分析】 權重互聯網股繼續領漲 【公司研究】 理想汽車（LI.O/2015.HK，買入）：多部門組織架構調整，聚焦用戶價值 寧德時代（300750，買入）：動儲龍頭盈利超預期，高分紅彰顯資金實力 【宏觀經濟評論】 第一上海——2024年二季度策略報告 第一上海——美股宏觀策略週報 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 理想汽车 2015 买入 买入 178.59 144.70 23% 4.550 4.550 0% 7.600 7.600 0% 宁德时代 300750 买入 买入 233.59 236.91 -1% 12.240 11.320 8% 13.880 13.330 4% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 權重互聯網股繼續領漲 4月23日，在互聯網股持續領漲的帶動下，港股走了一波兩連升，恒指再漲了有 接近320點，進一步站上了16800點水準來收盤，而大市成交量亦見增加至逾1100 億元，市場流動性有再度活躍起來的跡象，有利港股的低估值獲得修復提升。事 實上，市場逐步傳來外資唱好的消息，瑞銀最新就調高了A股和港股的評級至「增 持」。基於今年以來表現已經落後，加上上市公司對股息的支持不斷增加，是瑞銀調升中港股市評級的原因。另一方面，中證監近日亦公佈了5項資本市場對港合作措施，旨在更加的擴大和優化互聯互通機制，估計也有引導資金往港股流的意向。因此，目前未有在A股掛牌交易的品種，將有望成為北水南下時尋找的稀缺目標，估計這個也是互聯網龍頭股最近兩日出現明顯起動的原因之一。週邊方面，市場風險意識有所緩和，金價呈現獲利回吐走勢，紐約期金一度下跌接近3％創接近三周來的最低。值得留意的是，美股科網股龍頭如META和微軟等等，將于周內公佈首季業績，可以多加注視。 港股持續出現跳升高開高走，並且以接近全日最高位16846點來收盤，一舉站回 到10日、20日和50日線之上，呈現上攻勢頭，恒指如能確認進一步升穿17135點，將可發出向上突破伸延升勢的信號。盤面上，占恒指流通市值比重逾9％的騰訊(00700)，繼續充當領漲火車頭，股價再漲了有3.74％至332.4元收盤，創七個半月來的新高。而在3月份已見起動、月內升幅達到20％以上的美團 -W(03690)和京東集團-SW(09618)，也分別漲了有7.95％和6.07％，是恒指成份股最大漲幅榜的前兩名。 恒指收盤報16829點，上升317點或1.92％。國指收盤報5955點，上升123點或2.11％。恒生科指收盤報3449點，上升113點或3.37％。另外，港股主機板成交量有1160億多元，而沽空金額有219億元，沽空比例18.88％仍偏高。至於升跌股數比例是822：736，日內漲幅超過10％的股票有40只，而日內跌幅超過11％的股票有40只。港股通第四十三日出現淨流入，在週二錄得有逾23億元的淨流入額度。 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk唐伊蓮 852-25321539 【公司研究】 理想汽車（LI.O/2015.HK，買入）：多部門組織架構調整，聚焦用戶價值 公司交付指引調整 由於新車銷售訂單不及預期，公司預計Q1車輛交付量為7.6萬輛-7.8萬輛，全 年銷量調整為56萬輛-64萬輛，增長率為50%-70%，預計此次交付下調不會對Q1及全年毛利率產生影響。我們判斷24年依然是“增程大年”，24年改款L系列 Alice.tang@firstshanghai.com.hk及新發佈產品L6依然是銷售主力，L6Pro售價24.98萬,Max售價27.98萬，產品 配置豐富，4月將開啟小批量交付，目前理想產品已覆蓋所有家庭規模，增程平 金煊 852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 行業新能源汽車 24.91美元/ 股價 98.35港元 45.61美元/ 目標價 178.59港元 (83.10%/81.59%) 總股本10.61億股 市值264.30億美元 臺常州工廠儲能儲備充足。 3月交付量符合修正預期 公司3月交付汽車2.90萬輛，同比增長39.2%，環比增長43.1%，主要受到汽車 銷售市場季節性銷量回升以及車型產品種類增加影響。理想汽車Q1交付量為8.04萬輛，符合修正後指引，MEGA發佈後公司整體車型市占率變化不大，未來銷售投入會逐漸回歸到增程產品上。 矩陣組織升級，回歸使用者價值 公司及時調整組織架構，強調回歸用戶價值，提升經營效率，其中CEO辦公室正 式更名為“產品與戰略群組”，聚焦產品與戰略，弱化供應鏈、商業銷售職能，並正式新設立GTM（GotoMarket）團隊，負責協同新產品上市操盤計畫的落地，為市場結果負責。產品線部門職能包括車型全生命週期操盤，收集匯總各方資訊，開發階段與研發供應團隊配合，上市階段與銷售端、供應團隊配合。此舉標誌著理想汽車在管理層面上已快速行動，為後續產品的產品定義、使用者體驗、生產管理提供有利保障。 52周高/低47.33美元/21.48美元 目標價45.61美元/178.59港元，買入評級 每股帳面值10.41美元 股價表現 我們預測公司2024-2026年的銷量分別達到63萬輛、93萬輛、107萬輛，收入分別為2018億元、2668億元和3061億元，歸母淨利潤分別為112億元、189億元 和239億元，未來三年均維持盈利水準。我們使用自由現金流折現對公司進行估值，WACC11%，永續增長率3%，求得合理股價應為45.61美元/178.59港元，較現價有83.10%/81.59%的上漲空間，維持買入評級。 圖表1：盈利預測 資料來源：公司資料、第一上海預測 陳曉霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk金煊 852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 寧德時代（300750，買入）：動儲龍頭盈利超預期，高分紅彰顯資金實力 2024年Q1業績符合預期 公司2024年Q1實現營業收入人民幣797.7億元，同比下降10.41%；歸母淨利潤 105.1億元，同比增長7%，24年Q1毛利率達到26.42%，環比增長0.75pcts，同比增長5.15pcts；淨利率達到14.03%，環比增長0.63pcts，同比增長2.71pcts。公司在產業鏈具備議價能力，現金流充足，一季度末公司持有貨幣資金約2886億 元；經營性現金流淨額達到284億元，同比增長35%。 行業新能源 股價189.93元 目標價233.59元 （+22.99%） 市值8355.10億元 總股本43.99億股 251.33元/ 52周高/低 140.40元 每股淨資產44.94元 股價表現 電池市占率保持領先 據SNE資料，24年1-2月公司電池裝車量達到35.5GWh，同比增長44.9%，市占 率達38.4%，海外市場公司電池產品裝車量為12.1GWh，同比增長25.8%，市占率達26.3%，2024年Q1寧德時代實現電池銷量約95GWh，同比增長35%。動力電池系統銷量約76GWh，儲能電池系統銷量19GWh。公司在行業競爭激烈的背景下具有明顯的競爭優勢，近期多款爆款車型均搭載公司電池產品，龍頭地位穩固。 產業出海穩步推進 公司採用技術授權模式與福特汽車、特斯拉、通用等大廠開啟初步合作，主要包 括合作建設電池工廠，參與籌建和運營業務，並進行電池專利技術授權。德國工廠產能爬坡迅速，預計24年實現盈虧平衡。公司看好全球電動化趨勢，伴隨新一代電動車型放量，產品競爭力增強，海外新能源車市場需求也將進一步提升。 儲能產品矩陣完善 公司於4月9日推出天恒儲能系統，產品實現5年功率和容量零衰減，鋰電池壽 命實現1.5萬次實驗室迴圈，同時減少占地面積，提升單位面積能量密度，兼顧安全和高效，最終提升儲能運營收益。公司以領先的研發技術和極限製造能力賦能電化學儲能，不斷做大行業規模。 目標價233.59元,維持買入評級 我們預測公司2024-2026年的收入分別為3893.89億元/4699.14億元/5261.27億 元人民幣；歸母淨利潤分別為497.58億元、585.88億元和653.04億元。我們使用自由現金流折現對公司進行估值，取WACC=14.5%，永續增長率為2%，求得公司未來12個月的目標價為233.59元，分別對應2024年/2025年/2026年的20.7/17.5/15.7倍PE，較現價有22.99%的上漲空間，維持買入評級。 圖表1：盈利預測 資料來源：公司資料、第一上海預測 【宏观经济评论】 羅凡環(852)25321962 第一上海——2024年二季度策略报告 歐美通脹資料打壓央行降息預期，地緣政治緊張加劇能源等大宗商品價格 Simon.luo@firstshanghai.com.hk上漲 儘管面臨著複雜多變的地緣政治風險、以能源黃金等的大宗商品新一輪價格飆升、核 心通脹持續，全球經濟增長仍然展現出韌性，IMF預計2023-2025年間GDP增速將保持在3.2%的水準。通脹呈現下降趨勢，預計通脹中位數將從22年末的4%下降至2025年末的2.4%，這主要得益於勞動力的恢復對供給端的影響。具體看，IMF將美國2024年GDP增速大幅上調至2.7%，主要反映了2023年第四季度美國經濟強於預期增長帶來的統計結轉效應，以及一些經濟勢頭將持續到2024年。不過，由於財政政策趨向緊縮和勞動力市場疲軟，2025年美國增速將放緩至1.9%。對於歐元區而言，2024年增速預計為0.8%，2025年將加速至1.5%，其中德國（2024和2025年分別為0.2%、1.3%）、法國（2024和2025年分別為0.7%、1.4%）等主要國家的增長也呈現分化態勢。IMF還預測，2024年中國GDP增速將達到4.6%，印度6.8%，俄羅斯3.2%。值得注意的是，IMF大幅上調了對俄羅斯經濟增長的預期，並指出美國近期出色經濟表現部分源於不可持續的財政政策，可能重新引發通脹，危及全球經濟的長期穩定。 美國方面，今年以來美國通脹放緩速度減慢，移民政策的放寬讓勞動力市場仍然強勁。美國國內消費者需求旺盛，房地產和製造業回暖。從通脹資料和經濟基本面看，當前美聯儲降息的緊迫性和必要性都降低，今年降息三次的指引恐難遵循，降息的時點或推遲到三季度。24年3月FOMC會議將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%-5.5%，符合市場主流預期。縮表方面，美聯儲將維持原有計劃，每月被動縮減600億美元國債和350億美元機構債券和MBS。此外今年大選之年也會對美聯儲降息有干擾，若干擾導致“二次通脹”，將為後續的經濟和政策走勢增添更多複雜性。歐元區方面，24年4月歐洲央行宣佈維持三大關鍵利率不變，符合市場預期。同時，歐洲央行明確暗示即將降息，稱大多數潛在通脹指標正在放緩，如果相信通脹將達到2%，利率可能會下降，發出了更明確的“降息”信號。目前，歐洲央行已經走到了降息的關鍵時刻，歐元區的通脹持續放緩，為歐央行降息推波助瀾；但歐元區經濟增長壓力較大，最新公佈的3月製造業PMI資料顯示，德國、法國的經濟萎縮信號明顯。資產購買方面，歐洲央行重申，下半年開始減少緊急抗疫購債計畫（PEP