核心观点
公司四季度归母净利润同比下滑，环比小幅回落。2025年全年营收480.4亿元（同比+45.6%），归母净利润113.5亿元（同比+79.1%）；其中四季度营收200.1亿元（同比+11.8%，环比+10.9%），归母净利润1.5亿元（同比-57.9%，环比-6.3%），毛利率/净利率为3.8%/0.8%，期间费用率3.0%，盈利同比下滑主要系产品价格承压所致。
涤纶长丝业务
- 销量表现：四季度公司涤纶长丝销量同环比显著增长。POY/FDY/DTY销量同比分别增长10%/16%/18%，环比分别增长19%/14%/13%。
- 价格表现：四季度POY/FDY/DTY不含税平均售价同比分别下降9%/-16%/-10%，环比分别变化+1%/+1%/-1%。
- 行业情况：25Q4江浙地区涤纶长丝开工率91%（同比+1pct，环比-1pct），下游织机开工率66%（同比-2pct，环比+7pct）；库存环比明显去化。内需保持增长，四季度服装鞋帽针纺织品类零售额4673亿元（同比+5%，环比+44%）。
- 行业趋势：供给增速放缓，产能集中度提升，头部企业优势扩大。公司涤纶长丝产能885万吨，国内市占率超15%，稳居行业前列。随着春季订单启动、下游需求回暖，行业价差与盈利有望修复。
PTA业务
- 产能释放：公司PTA产能1100万吨，大部分自供。四季度PTA产量73万吨（同比+328%，环比+23%），销量70万吨（同比+373%，环比+21%），不含税平均售价4020元/吨（同比-12%，环比持平）。
- 行业趋势：落后PTA产能持续出清，格局不断优化，低成本龙头盈利有望修复。
涤纶短纤业务
- 产销情况：公司涤纶短纤产能120万吨，国内第一。四季度产量33万吨（同比+4%，环比+1%），销量34万吨（同比-10%，环比+1%），不含税平均售价5749元/吨（同比-10%，环比持平）。
- 行业趋势：下游非织造布等领域需求平稳释放，公司短纤业务规模优势与成本优势突出，增长具备韧性。
投资建议
- 盈利预测：维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，即2026-2028年归母净利润预测为13.29/13.83/15.11亿元，对应EPS为0.87/0.91/0.99元。
- 估值与评级：当前股价对应PE为20.6/19.8/18.1X，维持“优于大市”评级。
风险提示
项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
