有色策略周报

有色组 一、行情回顾： 上周市场继续交易再通胀预期，叠加地缘局势，供应扰动事件频发，有色金属继续冲高。 电话：0571-85167251 邮编：310003 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址：http://www.zjncf.com.cn 有色金属分析思路方法 有色金属分析体系以宏观面+产业面为主导，宏观判断方向，产业决定趋势。本篇报告重在分析影响短期铜铝价格波动的核心矛盾点，以及重要边际变量。 二、基本面逻辑： 铜：美国经济强劲，补库周期开启，铜价高位震荡 宏观面：近期国内经济数据略微偏弱，反映出短期需求改善仍需时 日。中长期国内设备更新周期支撑有色金属需求。海外方面，美国经济 数据表现强劲，二次通胀预期再起，美联储降息预期或落空，此前市场交易的降息预期或被打掉。但全球制造业补库周期开启支撑铜价强势运行。事件扰动方面，英美制裁俄罗斯金属在LME交易所交割，引发逼仓预期，但并不妨碍俄罗斯金属在现货市场流通交易，此举或对金属价格上冲影响有限。 产业面：上周电解铜杆开工率回落，或与铜价高位运行抑制下游采 购节奏有关。再生铜杆开工率回落，或与再生铜原料供应紧张有关。据SMM资讯，随着出口窗口打开，国内多家冶炼厂加大出口力度，或使供应有一定减少。消费方面，铜价创18年来新高，预计下游消费在资金压力下再受抑制。近日多地铜矿传出停产消息，同时刚果和赞比亚地区部分冶炼厂因水电危机面临停产，供应担忧情绪或再度发酵。库存方面，上周上期所铜库存小幅回升，或与仓单阶段增加有关。中国电解铜社会库存回落，或与出口增加有关。LME铜库存回落，或与海外采购阶段增加有关。铜矿供应端，4月下旬，进口铜矿加工费指数4.23美元/吨，较中旬回落1.82美元/吨，处于历史低位。受前期海外铜矿减停产，以及2024年铜矿长单加工费下调影响较大。据机构数据，2024年铜矿长单加工费基准价为80美元/吨，较2023年下调8美元/吨，反映进口铜矿供应偏紧，铜矿加工费下滑导致冶炼厂利润压缩，部分冶炼厂有减产计划预期，刺激短期铜价大幅反弹，但同时也抑制部分下游采购需求。需求端亮点，AI算力和新能源电力需求共振，铜增量需求被点燃，铜被市场赋予符合高新技术发展方向的新质生产力概念。中期铜价在宏观与产业基本面的多空交织下，或在65000-85000元/吨宽幅区间震荡。长期能源转型与科技变革背景下，铜价底部区间稳步抬升。 本周影响铜价主要变量：下游需求变化；上游海外铜矿供应偏紧持 续时间；俄罗斯金属现货流通情况。 铝：铝价持续上涨后抑制下游采购，铝价或冲高筑顶 产业面：据SMM资讯，国内电解铝供应维持增长态势。进口呈现大 幅亏损，进口窗口关闭，进口货源冲击减弱；需求端，当前处于传统旺 季，因高位铝价在短期内抑制了下游的采购备货的积极性，铝现货贴水短期或仍维持贴水行情，但铝价有所回调，接货有所好转，叠加进入去库周期的预期带动下，贴水或有所收敛。终端需求畏高情绪较重，铝型材企业反馈订单减少，开工率延续下滑趋势，上周下滑1.8个百分点， 达56.80%。4月下旬中国电解铝社会库存83.15万吨，较中旬回落2.73 万吨。上期所电解铝库存22.85万吨，较中旬回落0.32万吨。2024年地产投资开工销售端或维持疲软状态，后期或负反馈至竣工面积增速回落，需要警惕已持续回升1年多的地产竣工增速是否会出现向下拐点，若竣工增速放缓回落，对铝材需求产生偏空影响。但从盘面看，似乎铝价已在摆脱地产链的利空束缚，逐步走出由新能源和新兴经济驱动的逻辑。中期沪铝运行区间18000-22000元/吨。长期能源转型与科技变革背景下，铝价底部区间稳步抬升。 本周影响铝价主要变量：供应端变化；俄罗斯金属现货流通情况；下游消费变化。 三、操作建议： 美国经济超预期强势，制造业补库周期开启，有色金属强势运行。不排除市场提前消化的降息预 期利好或将被实质性降息落空给打掉。涨多了就是最大利空，跌多了就是最大利好。 风险提示： 经济衰退超出预期，地缘政局波动大铜图表 图1：中国铜矿产量及增速图2：进口铜矿加工费 数据来源：SMM数据来源：SMM 图3：铜矿长单TC图4：中国电解铜冶炼厂开工率 数据来源：SMM数据来源：SMM 图5：境内外铜库存图6：中国电源电网投资额及增速 数据来源：SMM数据来源：SMM 图7：下游初级端开工率图8：中国电线电缆企业开工率 数据来源：SMM数据来源：SMM 图9：中国新能源汽车产销量图10：中国房地产销售面积及增速 数据来源：SMM数据来源：wind 图11：精废铜价差图12：SMM1#电解铜升贴水 数据来源：SMM 数据来源：SMM 数据来源：SMM 图13中国电解铜与再生铜制杆开工率 图14铜矿现货长单冶炼盈亏平衡 数据来源：SMM 数据来源：SMM 图15铜现货进口盈亏 数据来源：SMM 铝图表 图1：中国电解铝成本、利润图2：中国电解铝企业月度开工率及增速 数据来源：SMM数据来源：SMM 图3：中国电解铝月度铝水比例图4：全球电解铝月度产量 数据来源：SMM数据来源：SMM 图5：中国电解铝社会库存图6：上期所铝库存 数据来源：SMM数据来源：SMM 图7：中国氧化铝企业月度产量增速图8：中国氧化铝进口盈亏 数据来源：SMM数据来源：SMM 图9：再生铝合金开工率图10：中国建筑型铝合金开工率和工业型铝合金开工率 数据来源：SMM数据来源：SMM 图11：铝线缆月度开工率图12：铝板带和铝箔开工率 数据来源：SMM数据来源：SMM 图13：铝材行业月度开工率图14：中国铝土矿产量 数据来源：SMM数据来源：SMM 免责声明 1.本报告中的信息均来源于可信的公开资料或实地调研资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，交易者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，请交易者务必独立进行交易决策。我公司不对交易结果做任何保证，不对因本报告的内容而引致的损失承担任何责任。 2.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同甚至相反的意见。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。 3.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 4.本报告版权仅为浙江新世纪期货有限公司所有。未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 浙江新世纪期货有限公司 地址：杭州市下城区万寿亭13号邮编：310003 电话：400-700-2828 网址：http://www.zjncf.com.cn