有色与新材料策略周报：权益市场悲观情绪压制有色，关注下游节前备货

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 权益市场悲观情绪压制有色，关注下游节前备货 ——有色与新材料策略周报20240121 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10碳酸锂 2.11钴 1 1.0、有色与新材料：权益市场悲观情绪压制有色，关注下游节前备货 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：本周公布的中国2023年GDP数据基本符合预期；12月美国零售数据和1月消费者信心指数初值超预期回升，美联储降息预期降温，美债收益率走高继续支撑美元指数。（2）供给方面：原料端，铜精矿TC环比继续回落、国产锌精矿TC环比下降，进口锌精矿TC、铅精矿TC和锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比回升，铝产量环比略升，铅锭周度产量环比下降，锡冶炼开工率环比略升。 有色与新材料 （3）需求方面：本周精铜制杆开工环比回落，再生铜制杆开工环比回升，铅酸电池开工率环比持稳，锌初端开工率环比略降，铝初端开工率预计环比略降。 震荡 （4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减1.86万吨（上周增1.96万吨）；LME基本金属品种库存减1.74万吨（上周减1.97万吨）。（5）整体来看：宏观面本周仍是主导因素，国内权益市场悲观情绪和美元指数震荡回升压制有色。就供需面来看，供需趋松预期不变，但多数品种兑现的进展偏缓慢，并且部分品种还在面临供应端扰动，比如：铜、氧化铝、锌和锡等。总体来看，短期各品种走势分化，关注节前下游备货，中期价格维持重心下移的观点。操作建议：短线交易为宜，继续关注品种供需面阶段性差异的对冲机会。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；美联储鸽派不及预期；需求走弱超预期 1.1、铜：关注节前下游备货需求，铜价预计维持震荡格局 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑： （1）宏观方面：美联储论调反复，CPI数据表现超预期，10Y美债收益率回升，美元指数走强。国内来看， 维稳的政策仍在推进，12月单月数据除地产销售投资继续低位徘徊之外，其余数据持稳。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费维持回落，12月电解铜产量低于预期，预计1月份小幅回落，12月未锻造的铜及铜材进口环比回落。（3）需求方面：1月19日当周精铜制杆企业开工环比回落1.28个百分点，再生铜杆开工环比回升6.84个百分点；2023年1月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增加86.3%和增加75.7%；1月第2周全国乘用车市场日均零售5.9万台，同比去年1月增15%，环比上月同期增0%。 （4）库存方面：截至1月19日，三大交易所+上海保税区铜库存约为23.5万吨，周环比增加9422吨。 （5）整体来看：12月美国CPI超预期回升，美联储降息预期反复，美元指数延续震荡回升；但就国内来看，维稳的政策仍在推进，宏观面悲观情绪缓解。供需面来看，矿端延续偏紧，铜精矿现货TC加速回落；供需有趋松预期，2024年电源投资预期偏悲观且电网投资也没有亮点，电力投资中长期预期并不乐观；铜价跌至6.8万下方时，铜精废价差收窄，月底前下游有逐步备货需求。短期来看，美元指数反弹，需求走弱叠加库存累积压制铜价，但低库存和矿端扰动支撑铜价，铜价预计维持震荡格局；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。操作建议：短期低吸做多。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱 震荡 1.2、氧化铝：山东大型工厂入市操作，期价窄幅震荡 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑： （1）供给方面：本周氧化铝运行产能7980万吨，环比-5万吨，运行产能略微下滑，主因本周重庆和山东 地区个别氧化铝厂突发供气不足和停电。 （2）需求方面：本周电解铝运行产能4204万吨，环比持平，运行产能基本稳定。（3）库存方面：氧化铝港口库存23万吨(-0.5万吨)，12月氧化铝厂内库存天数4.5天，环比-0.39天。 （4）整体来看：1）供给端：本周供应端波动不大；2）需求端：本周电解铝运行产能基本稳定；3）整体来看，短期供给端扰动不大，需求端电解铝厂年末正常备货，现货成交升水收窄，山东大型工厂入市操作，短期价格维持震荡。中期环保因素的扰动持续时间预计不长，关注节后铝土矿和氧化铝复产情况若复产顺利可继续持空。长期我们保持矿石进口维持增长的观点，但用矿成本或有所上升。操作建议：区间操作。风险因素：矿石供给扰动增加、电解铝减产不及预期、逼仓风险 震荡 1.3、铝：宏观扰动较大，铝价震荡下跌 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周全行业即时利润回落，周度运行产能4204万吨，环比持平，运行产能基本稳定。12月产量环比下降3800多吨至11.49万吨附近，1月预计持稳。 （2）需求方面：本周铝下游行业平均开工率60.8%，环比变动-0.1pct。分版块看开工率，铝线缆变动0pct 铝型材变动-0.4pct，铝板带变动0pct，铝箔变动0pct，再生铝合金变动0pct，原生铝合金变动0pct。整体来看，11月中旬以来铝下游淡季氛围愈发浓厚，短期开工率将受制于需求不足或继续走弱。 （3）库存方面：1月18日国内铝锭社会库存44.1万吨，较上周-1.8万吨。铝棒社会库存8.38万吨，较上周 +0.1万吨。铝社会库存52.48万吨，较上周-1.7万吨。整体库存有所去化。（4）整体来看：本周美联储释放鹰派言论，3月降息预期大幅下降，宏观情绪有所反复。本周氧化铝运行产能略微下滑，仍低于12月初水平。国内现货进口盈利扩大，海外原铝货源流入预计环比增加，加之短期供给扰动明显减少，铝价走势整体偏弱。进入1月，铝库存仍偏低，需求表现一般，受制于春节前下游开工走低以及供应端铝水比例下降的预期，近期偏强的出库表现难以延续，预计铝锭库存或将进入累库节奏，仍需关注宏观论调和供应扰动。中长线国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡。操作建议：继续维持滚动做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：美元指数偏强，锌价短期回落 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿TC持平、国产矿TC小幅回落。国内冶炼厂利润自3月以来整体处于震荡回落状态，近期相对稳定。7-8月炼厂集中检修，9-10月开始检修恢复，产量持续增长。11月锌锭产量57.90万吨，表现不及预期，12月恢复至59万吨以上，1月预计再回11月水平，锌现货进口盈利再次转为亏损。（2）需求方面：本周下游开工环比继续下滑。镀锌开工率-2.76pct至53.84%，压铸锌开工率+3.28pct至50%，氧化锌开工率-0.4pct至56.5%。（3）库存方面：本周，SMM锌社会库存减少0.63万吨至7.09万吨，LME库存减少0.88万吨至20.21万吨，SHFE库存减少0.25万吨至2.26万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水小幅回落；海外现货贴水收敛。（5）整体来看：宏观方面，市场情绪偏弱，风险资产多数下跌，而美元指数走势偏强，对锌价有一些压力。供给端，Nystar旗下Budel冶炼厂宣布停产维护，复产时间未知，供应端再次发生扰动。不过国内12月锌锭产量超59万吨，仍然处于偏高位，锌锭供应端压力短期仍然较大。中长期来看，锌矿供应逐渐收紧，2023年海外锌矿减产较多，前期锌矿累计减产量超30万吨，叠加国内北方锌矿季节性减产，国内外加工费不断下滑，这使得冶炼厂生产意愿将会有所减弱，后续供应有下滑风险。需求方面，随着天气转冷，下游需求逐渐走弱，镀锌开工率季节性下滑。综合来看，锌矿供应偏紧逻辑逐步凸显，锌价底部逐渐夯实，短期受美元指数反弹价格或阶段性回落。操作建议：暂时观望风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 震荡 1.5、铅：需求偏弱，铅价上方高度预期有限 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC持稳，废电池价格趋于稳定；1月19日当周，原生铅开工率51.8%（-0.9%），再生铅开工率44.27%（-8.31%），本周原生和再生铅周度产量环比回落。12月原生铅&再生铅合计产量65.05万吨，同比下降3.6%，1-12月累计同比增加10.9%。（2）需求端：1月19日当周，铅酸蓄电池周度开工率为76.4%（+0%），11月铅酸电池净出口环比回升，12月蓄电池企业成品库存和下游经销商成品库存环比下降，在铅酸电池和锂电池成本优劣势切换的背景下，估计铅酸电池消费中期面临下行压力。 （3）库存：本周铅锭社会库存为5万吨（-2.05万吨）；LME铅库存11.22万吨（-0.74万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升水为-150元/吨（+90元/吨），LME铅升贴水为-14美元/吨（+12.4美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：原生和再生铅周度产量环比回落，在环保政策的冲击下，再生铅产量下滑拖累12月铅锭产量，进入1月已经逐步恢复，但本周安徽这边收到环保管控影响而减产；2）需求端：初端开工暂持稳，不过接下来预期随着放假将逐步下降，终端表现延续分化，电动自行车铅酸电池需求偏弱，汽车产销偏好；3）整体来看，再生铅供应再度收缩引发资金炒作，但在需求预期放缓背景下，铅锭价格上方高度预期有限。在铅蓄电池失去价格优势背景下，或将加速终端锂电对铅电的替代，中长期视角对待铅价以逢高沽空思路较为合适。操作建议：远月轻仓持空风险因素：出口保持高增；废电池价格继续上涨；供应扰动 震荡 1.6、镍：基本面压力&印尼选举隐忧，镍价震荡运行 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：我国主要港口镍矿库存继续去库；镍铁、硫酸镍价格小幅反弹，电解镍盘面价格回落，纯镍进口亏损缩窄。周内成交稍好，品牌升水小幅抬升，但大体格局变化有限。（2）需求方面：12月不锈钢产量环比增加0.3%，不锈钢1月排产下滑有限，合金需求未有明显增长；电解镍对镍铁升水走弱、硫酸镍对镍豆负溢价走强，硫酸镍转化电积镍转为亏损。 （3）库存方面：LME镍库存6.96万吨，增加468吨；国内社会库存19198吨，增加280吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口低位但国内产量高企，且印尼各环节项目爬产，整体供应较多；需求端，不锈钢1月排产下滑有限，合金需求未有明显增长，市场成交持续表现一般。整体来看，镍矿价格弱势，镍铁价格低位企稳小幅探涨，硫酸镍及其原料维持低价，但近日由于下游前置生产短暂补库，价格有小幅探涨之势。电镍库存大幅堆积，海外交仓较多，基本面依旧偏差。市场情绪摇摆，镍价整体上下震荡，需要关注印尼大选带来的可能情绪扰动。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：逢高滚动沽空，窄幅止盈。基本面来看，上方压力位12.9-13W附近。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期 震荡偏弱 1.7、不锈钢：基本面矛盾带来的强驱动有限，资金情绪影响价格异动 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：12月产量环增0.3%，1月预期排产减量有限；矿端价格弱势，原料环节镍铁周内小幅反弹，成材价格均有所走强，300系综合生产保持小幅盈利有所走阔。 （2）需求方面：现货市场成交表现尚可，盘面冲高加之节前补库推高现货价格。 （3）库存方面：佛山+无锡两大主流地社会库存78.64