有色策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 有色策略周报 2024年4月7日 铜：预期主导铜价走高 总结 1、宏观。美国3月非农就业人数增加30.3万人，远高于市场预期的20万左右；失业率为3.8%，符合预期，比上月下降0.1个百分点，美国3月ISM制造业指数超预期回升至50.3，自2022年9月以来首次重上50.00，重新站上扩张区间，经济的韧性和强劲的劳动力市场佐证了美联储不急于降息的观点，近期美联储官员，特别是鲍威尔讲话，均重申对于降息谨慎的观点，但从实际效果来看，市场明显淡化了美联储的这种警告。国内方面，经济保持韧性，制造业PMI重回扩张区间，市场也存在稳增长下政策出台的预期。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续下降，说明铜精矿市场持续处在偏紧张状态，且有所加剧，这也加深了对供给端的担心，二季度是集中检修季，或部分呢减轻铜精矿供应压力。精铜产量方面，4月电解铜预估产量96.5万吨，环比下降3.45%，同比下降0.5%，但3月产量相比预估值有所增加。进口方面，国内2月精铜净进口同比增加23.27%至25.27万吨，累计同比增加26.64%；2月废铜进口量同比下降12.3%至12.2万金属吨，累计同比增加11.6%。库存方面来看，截止4月5日全球铜显性库存较上周统计增仓0.4万吨至59.4万吨，其中LME库存增加3050吨至115525吨Comex库存下降605吨至29454吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.29万吨至38.8万吨，保税区库存增加0.4万吨至6.38万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从66.98%升至71.67%，再生铜制杆从62.49%降至53.08%，高铜价下下游心态产生一定分歧。 3、观点。当前铜价不断走高呈现出宏观预期和基本面现实的背离，基本面方面市场热议的供给问题未实质性发生，但需求不及预期的问题却日益凸显，宏观面依然维系偏良好的氛围，内外偏乐观的市场情绪依然支撑着铜价。另外，金价不断创出历史新高后，从金铜比的角度铜也容易受到一定影响。加上潜在的供给问题助推，铜短期可能继续走高并再度创出反弹高点。关注点：二季度传统旺季下终端订单增量、社会库存去库情况以及内外比价。 总结 1、供给：氧化铝方面，据SMM预计3月国内冶金级氧化铝运行产能部分恢复至7937万吨，产量674.3万吨，同比上涨1.5%。晋豫两地矿山仍未全面解禁复采，但北方氧化铝厂开工复产良好，广西贵州氧化铝厂因矿石供应难以满产，初步复产预计在3月下旬；电解铝方面，预计3月国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，产量355万吨，同比增长4%。四川及内蒙部分企业存在停槽计划，云南省内近期将释放80万千瓦负荷电力用于电解铝厂复产，乐观来看可以顺利推进50-60万吨产能回归。 2、需求：订单开工水平继续回升，国内铝下游加工龙头企业周度上调0.4%至64.5%。其中铝型材开工率上调0.8%至62.3%，铝线缆开工率上调0.6%至60.6%%，铝板带开工率上调1.2%至76.4%，铝箔开工率持稳在76.7%。铝棒加工费河南持稳，新疆临沂无锡广东下调10-60元/吨，包头上调80元/吨；铝杆加工费河南广东持稳，山东内蒙下调50元/吨；铝合金ADC12及A380上调200元/吨，ZLD102/104及A356上调300元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1512吨至5.2万吨；沪铝周度累库1.7万吨至21.7万吨；LME周度去库0.93万吨至55.14万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库0.7万吨至0.71万吨；铝锭周度去库1.2万吨至85.8万吨；铝棒周度累库0.8万吨至23.9万吨。 4、观点：氧化铝企业积极跨区采购低品内矿、增加进口矿进行配矿不断进行提产，现货流通增长逐步兑现供应宽松预期。进入4月晋豫矿山受限以及下游电解铝复产下氧化铝短期存在支撑。电解铝方面，铝社库目前正式进入去库周期，在缺少持续的驱动后，我们维持铝价易涨难跌、高位震荡思路对待。后续关注隐性库存释放、前期进口货源延后到达等对社库去化阶段的干扰。 总结 一、供应： 上周泰克资源已同意向韩国锌业公司支付美金165元/吨的长单锌矿加工费，比去年的每吨274美元下降40%，是自2021年以来的最低水平，并且本次并不包含价格分享，反应出海外锌矿供应短缺将持续。上周SMM进口锌矿加工费下调15美元/吨至50美元/吨，也可看出国内锌矿紧张局面。冶炼方面，国内4月部分冶炼企业检修停产，预计4月国内锌产量环比或有所回落。 二、需求： 国内基建及地产实物量采购恢复缓慢，国内镀锌需求旺季表现不及预期。压铸合金及氧化锌开工平稳，订单较好，企业开工率维持平稳。 三、库存： SMM七地锌锭库存总量为19.95万吨，较3月28日增加0.02万吨，较4月1日降低0.83万吨，国内库存录减；LME库存环比减少1.0675万吨至26.02万 吨，同比增加479.51%。 四、策略观点： 价格节后或将回归到22,000元/吨以上，国内冶炼利润基本修复，后续关注需求表现。考虑到短期地产和基建的需求暂未看到明显好转，建议高开后多单逐步止盈离场，待确认需求进入上行通道，再逢低入局多单。比价方面，内强外弱格局持续，预计后续比价维持当前水平。 总结 一、供应： 国内冶炼生产平稳，进口方面由于进口窗口关闭，预计锡进口量维持较低水平。 二、需求： 上周锡价稳步上行，但下游拿货明显转弱，市场交投清淡，现货维持大贴水报价，但下游存在刚需采购需求，预计锡价回调后，市场交投将再度活跃。 三、库存： Myseel社会库存环比减少60吨至15,983吨，同比增加38.01%；LME库存周环比减少205吨至4,365吨，同比增加139.18%。 四、策略观点： 供应端有减少预期，而冶炼厂隐性库已基本清完，下游在近3个月的盘面持续上涨下库存已持续去化，后续将维持刚性补库。全球半导体销售同比回升趋势不改，行业主动补库仍可期待。预期2季度，国内社会库存将转为去库，LME库存在印尼出口仍受限下亦维持当前去库节奏。内外库存同时走低，维持对锡价中长期看涨。 总结 1、供给：截止3.29日，镍矿港口库存681.5万湿吨，到港量43.37万吨；一级镍方面，据印尼海关数据统计，2024年2月精炼镍-出口量0.3万吨，环比减少 27.95%，其中出口到中国0.14万吨，占比47.28%；镍铁方面，周内印尼镍铁发往中国发货13.56万吨，环比增幅39.5%，同比降幅6.21%、到中国主要港口19.5万吨，环比增幅45.69%，同比降幅4.77%；中间品及高冰镍价格表现依旧强势，关注项目运行情况、据印尼海关数据统计，2024年2月镍湿法中间产品-出口量9.38万实物吨，环比减少2.74%，同比增加32.39%，其中出口到中国9.21万实物吨，占比98.12%；硫酸镍方面，需求边际回暖，成本支撑较强；据印尼海关数据统计，2024年2月硫酸镍-出口量1.9万实物吨，环比增加80.08%，其中出口到中国1.9万实物吨，占比100.00% 2、需求：不锈钢方面，截止4.5日，78家样本社会库存112.97万吨，周环比下降4.6%，库存水平仍偏高；生产端，4月不锈钢粗钢排产311.02万吨，月环比减少1.74%，同比增加10.57%；镍矿审批预期加快，镍铁价格下跌的背景下，不锈钢价格同步回落，叠加下游订单偏弱，生产利润下滑；需求端，据产业在线，2024年4月空冰洗排产总量合计为3681万台，较去年同期生产实绩增长16.6%，其中，4月份家用空调排产2219万台，较去年同期生产实绩增长22.7%；冰箱排产820万台，较上年同期生产实绩增长14.2%;；洗衣机排产642万台，较去年同期生产实绩增长2.0%。新能源汽车方面，据乘联会，全国新能源乘用车厂商批发销量达到82万辆，同比增长33%，环比增长84%，新能源领军企业市场优势不断扩大，市场分化也日益明显。 3、库存：周内LME库存增加456吨至77604吨；沪镍库存增加120吨至20833吨，社会库存减少695吨至29361吨，保税区库存减少400吨至4760吨 4、观点：镍矿-镍铁-不锈钢路径受到镍矿趋松、镍铁价格下移影响；MHP/高冰镍-硫酸镍仍受供应偏紧，需求回暖，为镍价暂时托底，但硫酸镍价格已有松动。价格前期大幅下跌后有所回调，但印尼中间品供应上仍存不确定性，短期仍然形成偏强支撑，建议关注项目进展和该产业链价格，寻求后市逢高沽空机会。 铜：预期主导铜价走高 铜：预期主导铜价走高 目录 1、资金层面： 1.2截止4月2日CFTC铜总持仓较上周统计增仓13224手至293955手；非商业净多持仓下降2787手至20296手； 1.3截止3月28日LME铜总持仓较上周统计下降5138手至51.14万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓7250手至46971手； 1.4截止4月3日沪铜前十多空总持仓较上周统计增仓23605手至509235手；沪铜前十净空持仓增仓4231手至13003手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由贴水199元/吨升至贴水62元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水110.5美元/吨小幅升至贴水110.66美元/吨（周度均值）； 2.2本周保税区湿法铜CIF报价由上周的47.6美元/吨升至48.2美元/吨；广东与上海差价由升水123元/吨降至升水92元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的10.63美元/吨降至6.38美元/吨；12月智利+秘鲁产量合计环比增加69.8千吨至748.3千吨，同比增加25.83千吨； 3.12月国内铜精矿产量同比下降8.75%至11.99万吨，累计同比下降8.79%；2月进口量同比下降3.47%至220.09万吨，累计同比增加0.38%；3.1截止3月29日国内港口库存较上周末统计下降4万吨至30.6万吨；3月铜精矿供求预期紧张情况； 精铜：3.2国内3月电解铜产量99.95万吨，环比增加5.18%，同比上升5.06%；4月电解铜预估产量96.5万吨，环比下降3.45%，同比下降0.5%； 3.2本周现货进口窗口继续关闭；国内2月精铜净进口同比增加23.27%至25.27万吨，累计同比增加26.64%； 3.2截止4月3日国内精炼铜社会库存周度下降0.29万吨至38.8万吨，保税区库存增加0.4万吨至6.38万吨； 3.2截止4月3日上海地区精铜社会库存较上周末统计下降0.2万吨至24.82万吨；广州地区下降0.25万吨至5.7万吨； 3.2截止4月5日全球铜显性库存较上周统计增仓0.4万吨至59.4万吨；LME库存增加3050吨至115525吨；Comex库存下降605吨至29454吨； 废铜：3.3截止4月3日国内精废价差较上周统计增加228元/吨至2255元/吨；2月废铜进口量环比下降18.2%至12.2万金属吨，同比下降12.3%，累计同比增加11.6%。 4、下游：3.4下游企业开工率：3月铜加工行业整体开工率预期弱于去年同期；样本企业精炼铜制杆周度开工率从66.98%升至71.67%，再生铜制杆从62.49%降至53.08%； 3.4企业库存：3月样本冶炼企业库存天数降至1.88天；2月消费商库存/冶炼厂库存比值5.93； 5、供求平衡： 3.53月国内铜表观消费预期同比增加5.31%至120.52万吨；实际消费预期同比下降10.33%至116.02万吨。 1.1走势分析：价格走高比价回落 图表1：SHFE铜与LME铜走势 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 图表2：SHFE铜/LME铜走势 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止4月2日CFTC铜总持仓较上周统计增仓13224手至293955手；非商业净多持仓 下降2787手至20296手； 0.00 50,000.00 100,00