研究早观点

2024年4月24日星期三 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 上证指数 3,021.98 -0.74 深证成指 9,183.14 -0.61 沪深300 3,506.22 -0.70 中小板指 5,632.83 -0.70 创业板指 1,753.16 0.15 科创50 727.85 -0.54 资料来源：最闻 指数收盘涨跌幅% 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】2024年二季度及中期国内经济展望：阶段性改善和波折复苏 【行业评论】通信：周跟踪（20240415-20240421）-——中国移动发布 AI服务器集采大标，光模块无源器件供应出现紧张 【山证化工】金石资源2024年一季报点评-新项目持续贡献利润，Q1业绩同比大幅增长 【山证机械】拓斯达（300607.SZ）：战略转型致收入短期承压，三大产品出货量大幅提升 【公司评论】北特科技(603009.SH)：北特科技深度报告-主营汽车底盘零部件，进军人形机器人产业链 【山证新材料】蓝晓科技2023年年报及24年一季报点评-23年业绩维持高增，以平台型发展穿越周期 【山证煤炭】潞安环能（601699.SH）年报点评：-高分红延续，关注冶金煤价回升带来业绩修复 【公司评论】朗姿股份(002612.SZ)：朗姿股份（002612.SZ）2023年报点评-经营能力大幅改善，医美业务逐渐由区域布局全国 【山证纺服】李宁24Q1经营数据点评-24Q1经营表现符合公司预期，维持全年业绩指引 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【山证宏观】2024年二季度及中期国内经济展望：阶段性改善和波折复苏 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 二季度展望：阶段性改善 二季度经济有望延续改善，政策驱动领域是亮点。第一，今年政策组合是“积极财政政策+稳健货币政策+促消费政策+地产政策优化+结构性改革”。对应到基建，专项债、特别国债等财政资金到位将加快二季度基建实物总量形成；制造业投资方面，设备更新、高技术投资政策的积极影响继续体现；消费方面，以旧换新等促消费政策依然是支撑消费修复的重要因素。货币政策支持上，在央行继续推动重点领域金融服务，降低融资成本的目标下，二季度仍可期待存款利率调降对融资成本下行的推动。第二，美国库存周期低位，出口改善的持续性可以期待。从前瞻指标看，一季度美国消费信心、投资信心、经济活动等指数低位回升。 维持通胀由筑底走向企稳的判断，但改善幅度有限，结构性不均衡延续；中长期形态可能仍是波浪式、曲折式。节奏上，二季度政策驱动内需扩大、输入性通胀等带动国内价格企稳，但产能利用率提升制约价格弹性；三季度受高基数影响，通胀读数将有所回摆；四季度则要看内生动能复苏程度、外需走势、国内外补库存进程以及国内重点领域供给侧结构性改革效果，国内开启主动补库存可能是一个亮点。 中期展望：波折复苏 展望四季度和明年一季度，居民收入和就业改善程度或有限，部分行业产能过剩，房价和通胀预期仍需夯实，经济内生循环构建尚需时日。有利因素在于，政策有进一步释放的空间、库存增速总体处于低位、传统产能过剩领域的供给出清以及加快发展新质生产力等。预计国内经济总体仍处于波折修复期。一是，新旧动能切换对经济影响不均衡，但面对疫后复苏过程的各种阻力，政策对风险和发展再平衡，以赢得经济动能切换的时间和契机。二是，经济内生动能边际改善但幅度有限，未来要实现基本面持续回升和广谱性通胀尚待观察。（1）一季度宏观数据改善和微观主体感受有所差异，就业和收入改善仍波动，微观主体信心和资产负债表待修复；（2）预计二、三季度价格温和改善，四季度实际利率水平依然不低，货币信用政策进一步宽松仍有必要；（3）现阶段部分行业存在产能过剩问题，同时工业产销率和产能利用率不高。今年一季度，政策驱动制造业投资普遍加快，对价格的持续回升带来不确定性。政策层面也提出关注“防止产能过剩和低水平重复建设”“扩大有效投资”等，关注政策进展及效果。（4）政府工作报告指出外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，包括世界经济增长 动能不足，地区热点问题频发，国际循环存在干扰，也从经济、汇率、市场风险偏好等方面带来不确定性。三是，四季度及明年一季度，中美有望共振补库，推动价格和出口回升。当前我国工业库存水平整体处于低位，今年四季度至2025年一季度国内有望再度开启主动补库周期；在本报告出口部分，我们认为美国在库销比相对中性的情况下，补库存有支撑，但今年降息预期推迟，可能导致补库幅度偏弱。但中期看，美联储降息是大方向，库存增速低位依然是四季度或明年一季度开启补库的有利条件。 2024年一季度国内经济特征：复苏与分化 继2023年四季度经济回摆后，2024年一季度国内经济总体复苏，但名义增速偏弱。2024年一季度不变价GDP同比增速为5.3%，两年平均增速为4.9%。一季度名义GDP同比增速为4.0%，受居民信心不足、终端需求复苏力度偏弱、生产较需求偏快、部分行业产能过剩等影响，GDP平减指数当季同比为-1.3%（前值为-1.4%）。 政策、出口驱动下需求端的复苏与分化。今年一季度经济复苏可以归结为四条线索。一是，今年是疫情正常化后的第二年，春节效应下出行类、服务类消费进一步释放。二是，去年四季度增发国债大多在今年一季度落地见效，基建投资维持韧性；三是，海外补库存周期对应国内出口以及相关制造业生产和投资的改善。四是政策推动经济结构加快转型，发展新质生产力、设备更新等政策带动相关制造业投资加快。另一方面，今年一季度经济分化比较明显，主要体现在，地产及其上下游继续调整；消费品内部表现分化，耐用类、日常类表现不及社交类、出行类、服务类，耐用品类社零增速受政策影响而波动。 风险提示：长期问题制约短期信心；产能过剩的风险。 【行业评论】通信：周跟踪（20240415-20240421）-——中国移动发布AI服务器集采大标，光模块无源器件供应出现紧张 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1、中国移动4月18日发布《2024至2025年新型智算中心采购招标公告》采购AI服务器7994台。根据此前采购及投标报价金额此推算，移动此次智算中心AI服务器集采规模或超150亿元（覆盖2024/2025两年），且从试验网集采结果看，华为昇腾系列有望继续占据领先份额。2024年来看，移动+电信今年仅AI服务器采购有望超140亿：根据中国移动、中国电信在2023年度业绩说明会上表示的今年智算能力和试验网集采的昇腾910系列价格进行测算，移动+电信今年AI服务器交付价值量将超146亿。此外，AI服务器还需要配套的IDC基础设施、交换机、光模块、布线、管理运维平台软件投资，故运营商在云、算力的投资可能较为可观，在海外出口限制和国家政策导向的大背景下，我们认 为今年国产算力比例将大幅提升，建议关注昇腾服务器、华为交换机、400G光模块等投资机会。 2、AI强劲需求带动MT插芯、跳线等短期供应紧张，无源器件仍存预期差。根据光纤在线对福可喜玛公司的专访报道，由于2024年后单模MT插芯的需求显著增长，MT插芯特别是多模12芯插芯出现了全市场缺货现象。MT插芯主要用于光模块内部FA到光接口的连接以及跳线两头的光纤连接器中，主要作用是固定光纤，实现光纤的两个端面的物理对接，使光信号形成通路。在目前主流的H100网络集群中，英伟达使用的光模块以800GOSFP2*DR4以及800GOSFPSR8为主，两者均使用了2个MPO12芯连接器，前者单模后者多模。MPO连接器芯数越高，陶瓷插芯间距越密、孔径越小，生产工艺难度越大，因此相对价值量更高，竞争格局也更好。与MT插芯相对应，MPO/MTP跳线主要用于点对点光模块之间的短距连接，尤其在H100算力集群中目前被大量使用。我们认为，随着AI服务器的快速上架，对高密度光纤跳线、插芯、FA的需求正快速上量。目前，光模块无源器件均处于供需紧平衡阶段，部分环节如MPO/MTP连接器受到海外主要供应商扩产节奏的影响可能阶段性缺货从而带来市场价格波动，建议关注产能储备充分、受益于大客户AI需求爆发的无源光器件厂商。 市场整体：本周（2024.04.15-2024.04.21）市场整体上涨，沪深300涨1.89%，上证综指涨1.52%，深圳成指涨0.56%，创业板指数跌-0.39%，申万通信指数跌-0.67%，科创板指数跌-1.07%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为液冷（+4.71%）、运营商（+4.63%）、物联网（+2.04%）。从个股情况看，网宿科技、移远通信、源杰科技、中国联通、中国移动涨幅领先，涨幅分别为+9.45%、+8.77%、+8.06%、 +7.08%、+5.65%。贝仕达克、三旺通信、震有科技、东土科技、高澜股份跌幅居前，跌幅分别为-11.34%、 -11.21%、-9.48%、-8.52%、-8.26%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【山证化工】金石资源2024年一季报点评-新项目持续贡献利润，Q1业绩同比大幅增长 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年第一季度报告，实现营收4.48亿元，同比增加166.49%，环比减少39.55%；实现净利润0.61亿元，同比增加74.94%，环比减少41.07%；扣非后归母净利润为0.61亿元，同比增加83.44%，基本每股收益为0.10元。 事件点评 包头“选化一体”项目产能顺利爬坡，公司利润持续高增长。随着包头“选化一体”项目建成后产能 逐渐爬坡，成为公司新的利润增长点；2023年包钢金石共生产萤石精粉50.24万吨，单位制造成本逐年下降，随着产能的持续提升，预计公司利润持续高增长。同时，金鄂博氟化工公司无水氢氟酸二期与氟化铝生产线均于2024年上半年开始调试并试生产。 下游旺季来临，有望带动萤石产品价格提高。一季度为萤石传统淡季，萤石价格下降导致公司营收环比有所下降；据百川盈孚数据，2024Q1国内萤石97湿粉市场均价为3299元/吨，环比减少9.03%。随着下游制冷剂等领域进入销售旺季，对公司萤石产品于无水氢氟酸产品的需求量增加，有望助力公司业绩环比提升。 大力推进蒙古国项目，持续整合全球优质萤石资源。公司目前已有单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年，总体生产能力及单个矿山、选矿厂的生产能力都处于业内的领先地位，在原材料采购成本和生产成本的有效控制上具有明显的规模优势。此外，公司大力推进蒙古国项目的建设和生产，并对周边及蒙古重要萤石矿成矿区进行调查，为进一步扩张整合打好基础。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.89\1.06\1.20，对应公司4月22日收盘价31.25元，2024-2026年 PE分别为35.0\29.6\26.1，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 矿山开采以及下游化工均属于危险性较高的行业，存在安全生产和环境保护风险；产品价格大幅波动风险；萤石下游行业众多，存在下游需求不及预期风险；国家对环境保护以及资源利用效率日益重视，存在萤石资源产业政策变化风险；矿山资源储量低于预期风险；新项目投产进度及市场需求不及预期风险等。 【山证机械】拓斯达（300607.SZ）：战略转型致收入短期承压，三大产品出货量大幅提升 杨晶晶yangjingjing@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入45.53亿元，同比降低8.65%，实现归母净利润8803.34万元，同比下降44.86%；扣非后归母净利润7235.