【思想钢印】】每日投资感悟–20240422

成长股在经过了长时间红利风格后，A股成长信仰在一点点地被侵蚀。一、宏观&策略 今天个股中位数下跌-0.75%，指数中最强的A50跌-0.04%，最弱的中证500跌 -0.89%，偏大盘风格，“成长价值”风格偏成长。 一般而言，市场偏成长风格时，上涨为主，偏价值风格时，下跌为主，主要是成长股比较能激发市场人气，价值风格多为避险板块。但今天是明显的成长风格占优，指数最终还是站不住，显示成长股在经过了长时间红利风格后，A股成长信仰在一点点地被侵蚀。 这几天，30年国债卷土重来，这个品种反应的是市场稳定理财类资金的需求量，背后代表市场的风险偏好下降，它往往意味着股市上方的资金流出压力，或者内部红利风格的占优。 红利风格因为之前从未被重视，导致板块内部的分类比较粗糙，如果从盈利的稳定性上看，还可以分为盈利稳定的红利股和周期性盈利的红利股，前者最典型的是家电、大银行、公用事业和服装，后者都是资源、小银行和一些周期性的行业，由于与通胀带来的资源股行情叠加，所以今年的红利风格偏周期红利资产，包括银行也是城商行领涨。 红利股也是不断被市场认知和挖掘，也有不断的轮动，随着周期板块被充分挖掘，小银行涨幅偏大，在资源价格暂时涨不动时，盈利稳定类红利板块也可能继续走强。 从评论区看，很多投资者仍然对红利风格背景理解不深，只是将其看成跟题材、大小盘差不多的风格轮动，而忽视了其可以改变上市公司经营层面，而非简单的资本市场的估值游戏。 最典型的是分红对企业ROE的影响，我就不讲财务模型了。拿炒股票来打比方，如果你对市场长期看好，但短期不看好，你一定是仓位很低，比如只有一成，钱留在现金账户，这样，就算你的股票涨了100%，你的收益率只有10%；接下来如果你对长期也不看好了，那么钱也就不用留在资金账户上了 ，假设转走了80%，相当你的一成仓位变成了五成仓，涨100%就变成了涨50%，你的ROE也从10%涨到50%。 这不是财务游戏，企业把现金留在账上，不分红，相当于短期谨慎，但长期看好，等待时机投资，这就是以前低分红的原因，导致ROE越来越低；而现在，长期也谨慎了，不投资了，看短期同行也不投资了，不卷了，那想着不如把钱分了，这就是未来分红提高的原因，导致ROE提高。 有个段子，亏钱的都是想跑盈通胀的，企业经营也是，亏大钱的都是乱投资的，如果企业老老实实地把盈利分出去，其实是亏不了钱的。 很多人总觉得红利风格只是经济衰退时的风格，只要周期向上，马上就变成成长风格。但这不是一个周期，这是一个时代，放眼全球百年历史，没有一个国家可以长期通过高投资获得高增长，总会进入低投资低增长的注重内功阶段。就算是美国，也是几十年高投资加上十几年低投资。 而且，就算这不是时代，还是周期，至少今年的经济状况，看不出有风格再变成成长的可能。周五的兴奋恐慌指数下跌至35%（兴奋恐慌指数位于位于0到100%之间，有两个关键临界点25 %和75%，在这两个临界点之间，要用均值回归的思维，这两个临界点之外，要用趋势思维），关于这个指数的解读，可以看置顶内容，或搜索“兴奋恐慌指数”1月份的分析。 二、主线&板块 今天领涨的板块包括军工、养殖、酒店餐饮旅游、啤酒白酒、个护、玻纤、食品、制药等；跌幅靠前的板块包括油服、煤炭、黄金、轨交、工程机械、媒体出版、铜铝、炼化、算力，等。 港股领涨的方向是互联网消费和医疗，领跌的方向是原材料、能源和工业。1、猪周期 官方统计局公布的数据，能繁母猪数量已降至4000万头以下，是今天养殖板块反弹的重要原因，加上行业龙头牧原近期表现更强，是一个值得关注的信号。在通胀交易的底层逻辑下，行情越来越可能是进入右侧交易。 当然，跌破4000万这个数据也只是象征意义，加上数据也是争议，所以市场整体没有出现很热的迹象。 其他数据，三月份以来生猪的体重都在持续增长，因此，市场有担忧后面的行情，但从历史同期数据来看，目前的体重水平处于一个相对中等的位置。还有冻品的库存也在缓慢减少。 最后，总有人问我养猪的标的，这种行业性的机会，直接做龙头或者养殖ETF就可以了，毕竟你不是专业研究周期的，专门做周期的人，是会不断换标的的，一般投资者花在单一行业上的时间有限，不需要去研究了， 三、公众号文章解读 本周日的文章是关于新股定价问题的探讨，关于大家的评论，有一个问题，还有一个想补充的投资风险 。1、关于基金当接盘侠的事情 从评论上看，很多人都怀疑新股是被公募基金接盘了，认为这里有利益输送，或者代理人问题。 我的看法的，不排除个别现象，但这并不是新股高价开盘的原因，而且有些新股确有投资价值，也会有公募。但不会是普通现象，原因在于： 公募基金普通有股池机制，买股池外的标的，要打报告，很麻烦，新股一般没那么快进股池。这是既是基金公司的防范措施，也是基金经理的自我保护，基金经理做到这个位置不容易，竞争很激烈，到了这个不犯错就能赚钱的位置，标的选择上也是有很多顾虑的（比如很多基民敏感的接盘侠问题），当然不排除个别情况。 作为上市公司而言，能正常价格发行就成功了，上市后涨一倍，之后再跌下来，反而对员工的状态有影响，很多公司并不喜欢自己的股价大起大落，当然不排除个别情况。 前面都是不排除少数情况，但新股的高溢价是常态，不能用少数去解释，只能从机制层面去解释，就是我这篇文章的主旨。 不是“怪”散户，而是A股独特的炒作生态，以前没有基金的时候，炒得更厉害，可谓全民皆赌。 作为股民要提高自己的认知，不要被表像所迷惑，更不要用道德感的指责代替理性的思考，指责别人很容易，提高自己很难。你的水平菜，把量化赶走了，有游资来收割你，把游资赶走了，有庄家来收割你 ，水平菜，到哪里都一样亏。2、次新股对市场的影响 注册制这两年高定价上市的次新股，大部分是小盘股，大部分是双创板块，集中在电子、机械设备、电力设备板块，从去年开始去化高估值，今年开始业绩变脸，很可能会拖累小盘风格、相关行业和双创板块，所以未来一年，小盘股、相关行业和双创板的压力变大，相应的，资金会加速往大盘红利风格上转移。 四、精选问答1、关于三七和恒瑞 柔风快枪：钢大好，有两个关于公司业绩的问题： 1.三七互娱23年分红率为全年归母净利润的68%，并提出24年计划前三季度分红不超过15 亿，按比例推算，24年分红率大概也在50%以上。基本达到了用股息率弥补低景气度的情况。鉴于三七目前股价在低位，是否可以保持关注。 2.恒瑞医药公布了年报和一季报，其中23年收入同比增加7%，扣非净利润同比增加21%；24Q1收入同比增加9%，扣非净利润同比增加18%。23年经营性现金流净额76亿，相比去年同期12.6亿大幅改善。 是否可以根据年报和季报数据，推测恒瑞重回增长趋势。能否点评一下对恒瑞业务发展的看法。舒客舒克开飞机：钢大，三七这一年分四次红，是不是有机会了？ 答：分红是比较大的利好，是第一个提出季季分红的标的，有人说把一年一次的分成四次，没什么区别 。怎么会没区别呢？我把你每个月的工资变成加总起来一年发一次，你乐意吗？ 三七最大的问题是海外没有增长，买量模式又遇到了问题，成长性是出了问题。但放眼全行业，最终都会遇到三七的问题，现在腾讯网易这两个头部公司太猛了。 恒瑞我很久没有关注了，因为它现在的问题不是业务的问题，不是研发的问题，而是估值与市场风格不匹配，研究的意义不大。它是成长股的估值，但整个医药的估值都受到美债利率高企的影响，处于压制状态，研究了也没用，它就算有30%+的增速，目前的估值也涨不起来。医药目前只有中药这个方向是跟市场风格一致的，还有一些低估值的医药流通可能有估值修复的机会，原材药要看涨价的情况。2、关于建筑的灯下黑Stephen：建筑行业可能比研报里的结论更加糟糕，只有参与到这个行业才知道。公布的新签合 同真真假假；账面可周转资金都是各大银行东拆西借，借短长用；应付账款都被各大银行的供应链融资代偿了，真实负债高到离谱；业主回款比登珠峰还难。 答：借这个留言说一说灯下黑的问题，专业人士最好赚的钱是自己熟悉的行业，但赚这个钱，要解决灯下黑的问题。 建筑行业的这些问题早就明牌，体现在股价上，否则也不可能是最A股最低的估值了，事实上，因为资金抱团与风格极化的问题，每一个板块都会在某一段时刻过度反应利空和过度反应利好。有行业比建筑问题更大吗，我相信一定是有的（毕竟建筑上市公司是以国央企为主的），凭什么建筑是全行业估值最低呢？，所以，要相信大概率是过度反应利空的。 但当，过度反应不代表能涨，毕竟建筑低估已经有近十年了，都没有涨。低估想要上涨，一定是风格转换的原因，所以宏观轮动，最重要的不是行业本身的好与坏，而是与当下市场审美对照，预判未来资金的动向，A股整个板块没有动过的低估值，只有建筑和地产，如果地产动，建筑也会有机会，但建筑有机会，地产不见得会动。 所以，不是看好建筑，而是万事俱备的时候，你要知道东风是什么。