【思想钢印】每日投资感悟

思想钢印每日投资感悟20240204 市场过度炒作国央企，低估了民营企的分红能力 一、宏观&策略 本周个股中位数下跌-16.78%，指数中最强的上证50跌-3.69%，最弱的中证2000跌-16.78%，偏大盘风格，“成长价值”风格偏价值。 周五美股大涨，美国就业人数增加了35.3万，是市场预期的两倍，超过了所有预期，很多人怀疑这个数据，是为了提升拜登的支持率，因为之前经常大幅调整数据的，所以也不排除这个可能，但结果是3月降息的可能性已经降到了20%。 但美国股市全线上涨，特别是AI板块地Meta的带动下大涨，美股感觉已经在交易软着陆了，这也很太早了。近期讨论美股泡沫化的声音越来越高了，我不是指官媒的那种政治宣传文章，而是华尔街内部的声音，主要是认为美股的上涨完全由七巨头推动，但经济并没有那么好，硬着陆的风险仍然很大，跟当年的互联网泡沫类似，正在酝酿着风险。 我是这样认为的，当前的乐观情绪确实没有现实基本面的支持，主要是对AI的乐观，所以是泡沫，但会不会破，要看AI的推进程度，这个东西的发展不是线性可预测的，如果接下来大模型升级或新出来的效果超出预期，那就可能推升更大的泡沫，如果出现爆款级应用，那就是把泡沫变成实实在在的基本面，如果不及预期，那就是泡沫破裂。 历史上，泡沫一旦形成，有现实的基础，发展持续的时间就会远远超过投资者的预期，看空没有错，就怕看空被踏空后又翻多，这比始终乐观坚持做多要危险多了。 这就跟A股的问题一样，都知道它超跌了，但这次下跌是有长期预期的，而且预期无法被证伪，有能力证伪的人又不可能自己打脸，所以成了无解的结，只能一波波地继续向下，看谁先受不了。 现在美股和A股成为两个最难判断的市场，我之前分析了四种可能，认为可能性最低的就是美股继续涨，A股继续跌，但偏偏现在就持续这个模式，这就是小看了趋势的力量。趋势代表了人心中的预期，是相对顽固的，没有南墙不会回头。 再看看A股大小盘风格的问题，1月成了小盘风格的股灾，有国家队护盘的原因，有小盘风格这两年没有跌的原因。小盘股这几年的上涨，主要还是里面的机构资金少，散户不会轻易割肉导致，是流动性现象。但去年有很多机构资金进入小盘股，也成为这一波下跌的动力。所以小盘股只是一个浮筹出清的过程，宏观面并没有开始偏向成长大盘股，弱势可能只限于这一段暴跌期间。但未来机构一时也不会重回小盘股，散户又很难形成合力。 周五的兴奋恐慌指数回落至5%（兴奋恐慌指数位于位于0到100%之间，有两个关键临界点25%和75%，在这两个临界点之间，要用均值回归的思维，这两个临界点之外，要用趋势思维）。 二、主线&板块 本周上涨或跌幅较小的行业只有一条线 1、高股息行业或央国企为主的行业：白电、银行、煤炭、饮料本周各行业普跌，没有特别明显的主跌线 本周港股跌幅小于A股，特别是必需消费、公用事业、电讯和能源相对抗跌。 1、纺服 之前分析过出版这个低估值高分红高股息率的板块机会，虽然经过去年的AI炒作，不过两年的涨幅目前是21%，跟正常的高分红板块差不多。 跟出版类似的还有纺服，是A股过往3年累计分红比例最高的子行业。 这个行业跟家电类似，是我国最早市场化且形成核心竞争力的行业，也是最早出现产能过剩的行业，同属消费行业的现金流比较好。不同之处在于，家电重投资的行业特点，导致其形成了巨头，出现了持续的大牛股，而服装行业由于消费者的特点，行业集中的提升非常慢。 这也导致了纺织服饰行业的投资意愿长期低下，现金分红一直很高得持续稳定， 2020-2022年平均股息率大于3%的个股有18只。 出版和纺服比较像，都是消费属性的行业，都是低增长的红利板块，不同之得在于出版的国企比较多，而纺服都是典型的民企。出版是垄断行业，而纺服有全球竞争力，有海外收入。 相比之下出版在所得税和新生儿出生率腰斩的利空下，两年也有21%的上涨，类似的白电两年上涨9%，服装行业持续增长的两年下跌了13%，我觉得主要是高分红的标签性不强，从龙头公司披露的前三季度机构持仓看，普遍处于继续减持状态，预计2023年末板块的公募持仓比重环比更低，但也代表筹码结构更健康。 高股息率板块并不等于国央企，事实上，除了电信、能源和银行，国央企的现金流水平不及民企，过度投资的现象也很普遍，市场过度炒作国央企，低估了民营企的分红能力，未来大盘企稳后，中特估板块有压力，特别是跟着瞎涨的、国家队护盘的，而有意提高分红率的潜在高股息板块，特别是民企，是最值得关注的。 如果大盘启稳，这个行业可以看一看。 板块没什么好看了，还是多回答一些大家的问题吧。三、精选问答 1、关于行业前景判断问题 瓜皮小战士：博主，你之前提过“凡是长期有效的策略短期必然会出现无效的情况，通过短期无效洗出一些人，来确保长期有效”，很是赞同。我自己进一步推想，长期无效的策略是否会出现短期有效的情况？再进一步延伸到商业模式上，很多长期来看没有任何前景的行业，是否在某一特定阶段会产生意外的高景气度，比如奶茶行业作为竞争非常激烈的生意，怎么看都是饱和的，但依然出现了蜜雪冰城和霸王茶姬这两个跑出来的企业。不知道这个想法有没有探讨的价值，请赐教。 答：什么叫没有前景，难道奶茶就没有前景，半导体就有前景？奶茶这种刚需产业，只要你能抓住一点点小小的需求，就能成功。像半导体这种硬用资金推出来的行业，如果真的了解半导体行业，你就知道，这个行业绝大部分这几年诞生的企业都是冲着地方补贴来的，补贴吃完了，企业关门，人移民海外。 有没有前景，商业模式好不好，只有市场能决定，竞争激烈的生意，只能说明需求很大，不代表饱和，供给紧张的行业，一定是有自身的问题，不代表有真实需求。投资者要尊重真实的市场，远离政治概念，否则就是用钱开玩笑。 2、关于锡和铝 枢木：刚大，锡为什么比铝差距这么大，锡业股份跌的有点惨，跟中国铝业完全不一样 答：一个原因是铝的相关公司，股息率都比较高，另一个原因是消费电子复苏被证伪，锡的需求逻辑弱化，而电解铝供给端的逻辑确定性比较高。 3、关于新能源的新技术 小粥：首次提问：请问钢总，新能源在大幅调整后，很多公司的估值都很便宜了，虽然还有个产能过剩出清的过程，但是能不能看下新技术方面，比如说复合集流 体，有降本和增加电池安全的逻辑，其中公司道森股份还有一步法设备的逻辑。 答：新能源公司现在主要看的是哪些企业能活下来，那些表观估值的意义不大，还有设备，现在还有谁大规模买设备啊？历次在大规模的投资后，新能源产能都需要一个出清的过程，没有谁是自动退出的，都是亏完现金流退出的，就像股票，不跌到一定程度，不会有人交出带血的筹码。没有新的投资，这些技术的转化速度就会慢很多，很多研发都会停下来，现在活下来才是最重要的。 4、关于药明系企业 柔风快枪：钢大，请问药明康德，药明生物为什么大幅下跌，今天没看到类似上周生物提案的新闻 柔风快枪：再补充问一下，从赔率的角度考虑，药明康德现在是不是考虑配置（是配置，不是allin），再怎么说，他也算不上经营处于困境中的企业吧 答：药明系已经到了不需要任何利空就可以下跌的程度。公司已经成了资本市场业绩优秀但无视投资者利益的典型公司，所以估值过一段时间就压缩一下。结果就是你不知道哪一天就来个暴锤，投资体验极差。 虽然公司推出了回购方案，而且是回购注销，但一个企业轻视投资者的态度往往与创始人的价值观有关，印在企业文化中，就像家暴男也经常痛哭悔改请求原谅，但家暴的本性是很难改变的。 当然，市场好的时候，也有人不断的尝试配置，市场总是没什么记忆的。药明系的基本面也找不到太大的问题，所以我也没法给你建议。 5、关于超跌后的机会 何欣：请教老师，如果这里超跌，筹码出清，暴力反弹，首先买什么弹性会比较好，是景气度高的CPO还是超跌的创新药或者芯片 答：现在不要预判哪一个板块反弹，因为这一轮下跌，以前的很多经验都失效了，所以反弹也是如此。什么时候止跌也不知道，以什么形式反弹也不知道，比如像周五的最后一小时的那种暴力反弹，也很难判断是不是结束了，也不知道可以持续多久，因为周末也没有任何政策面的利好消息。 从常规判断，这次跌幅最大的小盘股，如果反弹，应该也是涨得最多的，但这个规律没有什么意思，你也不知道它还会跌多久，是一直跌还是中途有反抽后再跌。 总之，对机会的判断还是等市场真正稳定了之后再判断，这个反弹的钱没法赚。 6、关于小盘成长股 顾忠：钢大，请问小盘成长应该从哪些维度选择？ 答：不考虑眼前的下跌，小盘成长从长期趋势看，是需要精选个股阿尔法的，需要很深入的个股研究，与企业的持续跟踪，不能从板块的思维，因为未来只有极少数小盘股能持续上涨，大部分还是没戏。 从风险的角度，这一轮超跌，会有反弹的机会，跌幅和时间都不太好把握。 另外，从整体账户的角度，小盘成长需要与大盘价值配合，而不是单独重仓持有，这样的风险太高了。 一周重要观点回顾（0128-0201） 1、关于高股息 原文（周二） 大陆企业派息率主要是国企高，民企其实非常低，分红意愿差异的原因，一是行业成长性，民企一般进入高成长高竞争的行业，而国企大部分在低成长稳定行业，二是大股东诉求，民企的股东把企业看成自己的，分红就是肥水流了外人田，而国企高管分不分红，钱都不是自己的，国资委也有意愿拿到现金。所以这一轮高股息行情主要是炒国央企，中特估有了更坚实的“分红”逻辑，而不是去年的空喊口号。 答：周末看了一些资料，发现这段话有问题，包括很多人意识中都认为国央企派息率高，实际上，国企和民企中所有分红的公司的派息率中位数都一样，都是30%。只是央企分红公司的占比高一些。 这个30%是证监会的软性约束，所以并不存在国央企分红意愿更高，国央企的股息率更高，是因为它们的PB比民企低，而且主要是银行和能源行业低，所以中特估是部分行业的PB修复行情，而不是高股息率行情。前者是一次性的，后者才是长期的趋势。 高股息率板块并不等于国央企，事实上，除了电信、能源和银行，国央企的现金流水平不及民企，过度投资的现象也很普遍，市场过度炒作国央企，低估了民营企的 分红能力，未来大盘企稳后，中特估板块有压力，特别是跟着瞎涨的、国家队护盘的，而有意提高分红率的潜在高股息板块，特别是民企，是最值得关注的。 2、关于市场止跌问题 原文（周四） 像这种已经形成负面反馈放大的盘面，光靠内在动力是无法止跌，正常情况下，这里需要有一些政策的配合，类似上周二的降准和平准基金的讨论，如果没有的话，那就只是修正一下乖离率，所以，每天晚上都很关注新闻，但是，令人失望，又像2022年那样，一次次错过良机，最后以混乱告终，要用10倍代价去解决同一个问题。 点评： 看到很多同学让我本周开直播，说实话，该说的都在这一段话里，我也没有什么好补充的，如果看不懂的话，那直播再直白一点就很危险了。 正常市场有正常的止损模式，危机市场只能用危机的形式解决问题，此时，能够解决的问题不是问题，不能解决的问题才是问题，就是我说的“死结”。应该说，股市上涨是符合所有相关方的利益的，没有人希望下跌，但结果就是下跌了，原因正 是在于相关方能用的方法都用上了，还是没有止跌，就进入危机模式，接下来能够止跌的办法，必须损害更多市场不相干方的利益。 大家应该都有加入了非股票的群，这些群里基本上不会关心股票下跌，就算有人关心，也是更多的人认为炒股的人自作自受，目前股市下跌引发的舆论风波还不及浦东机场不让网约车进来的事态大。所以国家和一般民众当然不会接受国家用类似平准基金的方法救市。2008年金融危机时，一开始国会也不同意，那股市就不断的暴跌让所有人成为利益受损者，让危机涉及到实体经济。 真正的内部博弈一定有，但我们的决策机制不透明，不像西方那么公开，因此大家只能在媒体上看到一些屁话，实际上反应的结果就是很多人的利益没有受损。上市公司没有大规模暴仓，股市的杠杆也不会危及银行，IPO正常进行，所有不炒股的都是隔岸观火，此时唯一的方法就是火到烧到对岸。 股市要跌到哪里才