天风证券晨会集萃

国电电力 20231231 《策略|继续拥抱红利与资源——主动偏股型基金24Q1重仓股分析》 中国人寿 20240131 1、红利资源仓位上升，但基金“越涨越卖”。整体统计而言，主动偏股基 中集集团 20240131 金24Q1重仓持股加仓高股息和红利资源、减仓下游与科技（例如医药与 华图山鼎 20240131 计算机）。我们继续拆解其中的主动、被动调仓行为发现，基金对上游资 海默科技 20240131 源24Q1“越涨越卖”，尚未达抢购高潮；而医药、计算机和电子等传统 格力电器 20240229 公募重仓领域则主动减仓较多。2、行业超低配：银行、石油石化、交通 新澳股份 20240229 运输、公用事业、煤炭超配比例环比上升全行业前5，食品饮料超配比例 同庆楼 20240229 全行业第一。医药生物、电子、计算机、机械设备、国防军工超配比例负 锦波生物 20240229 向变化领先。3、重仓股：在基金重仓前500公司中，24Q1公用事业、 盛航股份 20240229 石油石化、商贸零售、美容护理、建筑装饰和钢铁公司排名上升率较高， 中国移动 20240331 而医药生物个股进入重仓前500个数环比增加最多，达10只。从重仓股 中天科技 20240331 前500公司来看，医药生物、电子、电力设备公司数量分别为77、54和 亨通光电 20240331 37家，位列前三，且排名上升率分别为53.25%、51.85%和54.05%。从持 工业富联 20240331 股集中度来看，24Q1重仓股前50、前100合计占比分别为45.48%、59.58%； 立讯精密 20240331 23Q4重仓股前50、前100合计占比分别为38.99%、51.97%，持股集中度 卡莱特 20240331 回升。 顶点软件 20240331 风险提示：1）基金季报仅披露前十大重仓股，环比对比或有误差；2）主 光线传媒 20240331 被动调仓测算按照最新一期持仓为基准推算，与上一期或有误差。 杭氧股份 20240331 华统股份 20240331 《宏观|大类资产风险定价周度观察-24年4月第4周》 盛通股份 20240331 1、4月第3周（4月15日-4月19日），美股三大指数涨跌互现，Wind 盐津铺子 20240331 全A小幅震荡，日均成交小幅上升至9400亿元。30个一级行业中，家电、 中国中铁 20240331 银行以及建筑涨幅领跑，商贸零售、消费者服务和综合表现靠后。信用债 北新建材 20240331 指数上涨0.28%，国债指数上涨0.33%。2、4月第3周，Wind全A的风 山东药玻 20240331 险溢价处在【中性略偏高】水平位置（中位数上0.62倍标准差，69%分位）。 中国宏桥 20240331 沪深300和中盘股（中证500）风险溢价小幅上涨至63%分位和51%分位， 中国海外发展 20240331 上证50的风险溢价小幅下降至53%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为45%、33%、78%、86%分位。3、4月第3周，价值风格交易拥挤度整 泡泡玛特 20240331 体处在高位，再拥挤的过程可能告一段落。成长风格交易拥挤度快速回升 资料来源：天风证券研究所 的势头有所放缓，交易上性价比吸引力仍相对强与价值。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为83%、 最新调整日期2024.03.31 56%、87%、39%、76%、36%历史分位。Wind微盘股指数的交易拥挤度再次掉头向下，中证红利指数的拥挤度高位回落后再次掉头向上，交易上盈亏比不高。风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧《电子|周观点：台积电指引AI需求持续强劲，看好存储板块业绩表现》1、台积电发布1Q24业绩，指引AI需求持续强劲，预计全年半导体产业温和复苏，下调行业展望，对汽车行业半导体需求谨慎。台积电于4月18日发布1Q24业绩并召开法说会。一季度营收环比下降5.3%（新台币口径）/3.8%（美元口径）；毛利率53.1%，环比略增。2、行业展望：降低2024年半导体行业（除存储）预测至同比增长约10%，行业预计温和复苏，对2024年汽车业务由三个月前的增长调整为下滑。此前IDC预计PC销量在2023年急剧下降14%后，在2024年将增长4%，1Q24全球PC销量达到5980万台，同比增长1.5%，我们预计2024年PC行业进入新的换机周期，AIPC有望加速消费者换机，产业链均值得关注。3、对存储板块 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨会集萃 重点推荐 制作：产品中心 天风4月金股推荐 简称调入时间 学大教育20231031 济川药业20231231 市场数据 指数名称收盘涨跌% 上证综指3021.98-0.74 沪深3003506.22-0.7 中证5005208.27-1.13 中小盘指3388.67-1.08 创业板指1753.160.15 国债指数212.120.03 上一交易日行业表现 美容护理 食品饮料医药生物 传媒计算机通信 沪深300 电子环保 非银金融 银行社会服务农林牧渔机械设备轻工制造商贸零售 综合 房地产 -63.1-18.326.571.3116.1160.9205.7 资料来源：聚源数据；天风证券研究所 海外市场 指数名称 香港恒生道琼斯纳斯达克标普500 日经225德国DAX法国CAC富时100 台湾 收盘 16828.93 38239.98 15451.31 5010.60 37552.16 17860.80 8040.36 8023.87 19599.28 涨跌% 1.92 0.67 1.11 0.87 0.3 0.7 0.22 1.62 0.97 申万行业指数预览 一季度业绩乐观，看好后续价格趋势。存储厂受益于产品涨价，预计板块毛利率和净利率在24Q1均环比持续提升，兑现此前产品涨价的逻辑。考虑到AI对智能终端的拉动，以及国产模组渗透率有望提升的趋势，我们预计国产模组厂产品涨价趋势或将在年内具有较好的持续性，看好产业链公司业绩表现。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期 《金属材料|白银的时代，时代的白银》 1、白银供需偏紧的局面对银价形成支撑，制造业活动的增加可能会支持金银比修复行情。2024年全球经济继续从新冠疫情中恢复，特别是制造业和工业生产活动的增加，对白银的工业需求产生积极影响，我们认为这可能支持金银比的修复行情。2、市场情绪指数的下行通常对应着金银比的下行。VIX指数标准普尔500指数波动率（VIX）与金银比价的相关性不高，但VIX快速上行往往对应着金银比价走高，而VIX快速下行或者位于低位则往往对应着金银比价的回落。换言之，当市场风险偏好恶化出现避险需求之际，黄金因为其天然优势受到市场追捧，而拥有风险资产属性的白银则表现相对劣势。3、宽松的货币政策下可能会支持金银比的修复行情。金银比由银的产业供需决定长期中枢，全球制造业需求周期决定波动周期，经济复苏与货币总量扩张构成下行驱动。在低利率环境下，持有无息资产的机会成本降低，这通常会增加黄金的吸引力。2024美联储主席表示今年的某个节点开始放松货币政策是可行的，我们认为维持宽松的货币政策可能会支持金银比的修复行情。建议关注：盛达资源、兴业银锡、银泰黄金。 风险提示：美联储降息的不确定性风险，美国通胀持续性超预期风险，黄金矿山项目投产不及时风险，白银价格承压风险。 晨会焦点 《电子|周观点：华为Pura70系列发布加码摄像+AI升级，看好其带动手机销量及产业链》 1）华为Pura70系列发布，首创超聚光伸缩摄像头并搭载盘古大模型； AIPhone渗透率逐渐提高，CounterpointResearch预计2024年将达到11%。CounterpointResearch预计2024年智能手机中AIPhone出货量占比将达到11%，至2027年AIPhone出货量将超5.5亿台，占比达到43%。华为P70系列升级为Pura70系列，首创超聚光伸缩摄像头，搭载全新HarmonyOS4.2系统，盘古大模型助力AI功能。据华为商城，Pura70系列售价5499元起、Pura70Pro售价6499元起、Pura70Pro+售价7999元起、华为Pura70Ultra售价9999元起。2）市场调查机构IDC、Canalys分别发布2024Q1全球智能手机出货量数据：AI功能继续渗透，出货量连续第三个季度增长，市场复苏继续推进，预计Android系统手机的增速将达iOS两倍。IDC追踪报告表示，2024Q1全球智能手机出货量连续第三个季度增长，近2.9亿部，同比增长7.8%；智能手机市场复苏继续推进，2024Q1三星出货量超越苹果成为全球第一，预计Android系统手机的增速将达iOS两倍。Canalys报告显示，2024Q1全球智能手机出货量同比增长11%，厂商不断推广AI功能相关优质产品，并加速布局新兴市场。风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额 类别 总市值 (亿元) 流通市值市盈率市净 (亿元)PE率PB 农林牧渔 97149 37960 58 4.1 基础化工 284899 109879 44 2.9 《能源开采|恒力石化（600346）：Q1业绩大幅提升，拟引入战略投资者》2024年第一季度，公司实现营业收入584.12亿元，同比+4.02%；实现归母净利润21.39亿，同比+109.8%，扣非归母净利润18.19亿元，同比 +211.5%。1、煤炭成本下跌，部分产品价差改善。2024年Q1布伦特原 钢铁 59892 18942 134 1.4 有色金属 148793 73425 113 3.3 电子 189993 91062 71 3.9 汽车 194340 68889 24 2.6 家用电器 96846 44260 18 3.2 食品饮料 165837 66516 30 4.5 纺织服饰 69031 28573 34 3.4 轻工制造 84127 38265 55 3.6 医药生物 314266 133399 44 4.7 公用事业 205664 69972 22 2.3 交通运输 161911 54710 22 1.9 房地产 245497 95805 23 2.3 商贸零售 102758 42765 45 2.6 社会服务 37510 12590 55 4.6 银行 558268 146973 7 1 非银金融 324232 142795 14 2 综合 37355 21781 89 4.3 建筑材料 57398 25148 40 2.4 建筑装饰 154468 55693 16 1.9 电力设备 169901 74240 47 3.6 机械设备 227280 97341 65 3.1 国防军工 76728 33026 148 4 计算机 220504 99085 60 5.9 传媒 194561 72896 52 4.8 通信 90698 45155 52 3.9 美容护理 6318 3473 19 3.7 注:PE、PB的计算采用22年报数据；市值为最近一个交易日的数据 油均价82.1美元/桶，同比+0.8%、环比-0.5%；秦皇岛动力煤平仓均价902元/吨，同比-21%，环比-6%，根据公司年报披露数据，2023年动力煤+原料煤的用量超过1200万吨，充分受益于煤价下跌。2、调油旺季叠加炼厂检修高峰，石化行情有望进一步复苏。美国汽油消费存在季节性规律，二三季度是美国汽油消费的传统旺季，裂解价差及调油料的进口多处于高位；当前美国逐步进入消费旺季，汽油库存偏低，调油组分需求高位，有望拉动亚洲芳烃调油和出口需求，进而抬升全球成品油和芳烃的盈利中枢。 烯烃景气度的拖累，我们将2024/2025年归母净利润预测由130/163亿下