2022年报&2023年一季报点评：业绩修复进行时，看好公司23年增长，后续关注AI+影视布局及新片上映

事项： 2022Q4公司实现营收6.88亿元（yoy-65%,qoq-3%）,实现归母净亏损2.16亿元（yoy-754%）；实现扣非归母净亏损3.10亿元（yoy-235%），落入此前预告区间中值。全年看，2022年实现收入29.20亿元（yoy-50%），其中发行板块营收9.70亿元（yoy-48%），创作板块营收4.08亿元（yoy-65%）,放映板块营收6.53亿元（yoy-43%），科技板块营收7.06亿元（yoy-50%），实现归母净亏损2.15亿元（yoy-191%），扣非归母净亏损3.84亿元（yoy-514%）。 2023Q1公司实现营收14.45亿元（yoy+53%，qoq+110%）,实现归母净利润1.82亿元（yoy+57%，环比扭亏）；实现扣非归母净利润1.60亿元（yoy+93%，环比扭亏），整体看公司业绩明显好于21Q1，业绩修复进行中。 评论： 22年仍处承压期。22年电影大盘仍明显受到疫情管控的影响，公司主业相应明显承压；叠加22年公司就应收账款、存货等计提减值损失约3亿元，也对利润端造成一定拖累。 23Q1业绩顺周期明显改善。公司Q1业绩大幅改善主要系顺周期修复+进口片审核放松带来发行增量。此外，23Q1毛利率环比大幅改善。23Q1整体毛利率为28.91%（yoy-0.14pct，qoq+14.3pct），我们推测主要为1）主投主控影片（《流浪地球2》）提升毛利率水平；2）下属影院/院线恢复正常营业，高经营杠杆带来利润端提升。 重申关注三条主线催化，看好公司23年业绩增长。我们预计疫后线下复苏+内容监管放松+国企价值重估三条主线催化将在23年持续兑现。1）疫后大盘复苏持续进行，截至4月25日，23年电影大盘实现票房（不含服务费）162亿元，19年同期为201亿元，已恢复81%。我们预计大盘修复将持续带动公司全产业链复苏。2）公司是国内唯二拥有进口片发行牌照的公司，进口片审核放松有望带来确定性增量，Q1公司参与发行的进口片票房达10亿元（yoy+155%），增速明显；展望全年进口片发行业务有望贡献7.7亿净利（据此前中影外发深度）。3）公司作为传媒类头部央企，有望受益国企价值重估。 创作板块：发力主投主控，关注后续弹性。展望后续，中短期可关注重点影片上线表现（暑期档《超能一家人》（沈腾主演）、国庆档主投主控《志愿军：雄兵出击》（陈凯歌导演）等）；长期看，公司制片内部战略地位提升，积极发力主投主控，同时将在主投主控框架下积极蓄力主流商业片+类型片的多元化发展，或带来更高成长性，可期待后续主投主控影片进展。 科技板块进展较快，关注AI+影视布局。1）公司CINITY新技术推广速度较快，截至3月末国内已开业CINITY影厅123个+已安装待开业影厅4个（22Q3国内分别为71/3个），后续有望在大盘复苏背景下加快拓展速度。2）董事长电影科技板块负责人出身，重视科技。公司较早布局“中影·神思”AI系统（AI后期制作）、“中影·幻境”（ARVR拍摄）等新技术，已在部分影片得到运用（《厉害了，我的国》、《我和我的祖国》等），技术能力得到验证，后续有望依托中影基地赋能全行业影片制作效率提升。 投资建议：根据Q1业绩情况与后续影片排期，我们上调了公司业绩预期；我们预测公司2023~2025年归母净利润分别为9.66亿元/13.12亿元/16.47亿元（2023~2024年原预测为8.81/10.93亿元）；当前股价对应2023~2025年PE分别为31/23/18X，参考可比公司（博纳影业、上海电影、万达电影、横店影视）23年平均PE估值，考虑到公司进口发行业务修复更具确定性+内容及科技板块积极变化，我们给予公司2023年35-40倍PE，目标市值338-386亿元，对应目标价区间18.11-20.70元，维持“推荐”评级。 风险提示：疫后复苏不及预期；进口片票房不及预期;《谅解备忘录》影响公司发行分成；内容上线表现不及预期 主要财务指标