4年至5年二永债利差被抹平

城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.8%以下；收益率超过6%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，广西、云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本下行，1年期以内和2-3年期品种平均下行幅度均在10BP以上。其中，收益率下行幅度超过20BP的包括1年内甘肃地级市非永续、1年内辽宁区县级非永续、2-3年河北区县级非永续及2-3年宁夏地级市非永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在3.1%以下；收益率高于6%的品种出现在贵州地级市、辽宁地级市；其余的陕西、广西、云南等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率以下行为主，中长端品种平均下行幅度更大。具体来看，下行幅度较大的有2-3年宁夏地级市非永续、1年内辽宁地级市非永续、3-5年陕西省级非永续、3-5年贵州地级市非永续城投债，分别下行32.7BP、23.1BP、16.2BP和16.1BP。 尹睿哲分析师 2024年04月23日 4年至5年二永债利差被抹平 截至2024年4月22日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 产业债： 民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，除2-3年民企公募非永续品种收益率上行 外，其余品种收益率悉数下行，其中1年期以上品种收益率平均下行幅度更大；地产债收益率基本下行，同样是中长端下行更多，2-3年民企公募非永续债收益率下行幅度在12BP以上。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债各品种收益率以下行为主。具体来看，租赁公司债各品种收益率全数下行，幅度基本在10BP左右；一般商金债中，3-5年期品种表现占优，收益率平均下行幅度在12BP以上；二永债平均收益率下行幅度略高于一般商金债，城农商行永续债表现相对更优，其中，久期在1年以上的农商行永续债收益下行幅度已超14BP；此外，证券公司次级债中，1-2年私募非永续债出现调整，其余品种收益率均下行，3-5年期品种平均下行幅度更大。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2024年4月22日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。 与上周相比，非金融非地产类产业债中，除2-3年民企公募非永续品种收益率上行外，其余 品种收益率悉数下行，其中1年期以上品种平均收益率下行幅度更大；地产债收益率基本下行，同样是中长端下行更多，2-3年民企公募非永续债收益率下行幅度在12BP以上。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债各品种收益率以下行为主。具体来看，租赁公司债各品种收益率全数下行，幅度基本在10BP左右；一般商金债中，3-5年期品种表现占优，收益率平均下行幅度在12BP以上；二永债平均收益率下行幅度略高于一般商金债，城农商行永续债表现相对更优，其中，久期在1年以上的农商行永续债收益下行幅度已超14BP；此外，证券公司次级债中，1-2年私募非永续债出现调整，其余品种收益率均下行，3-5年期品种平均下行幅度更大。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 67868 2.36 2.58 2.69 2.94 2.52 2.69 2.76 3.08 公募债 80769 2.23 2.45 2.52 2.62 2.24 2.46 2.55 2.72 非金融非地产产业债（国企） 私募债 8365 2.54 3.25 2.84 - 2.51 2.78 2.74 3.22 公募债 91156 2.22 2.34 2.46 2.56 2.08 2.23 2.37 2.41 非金融非地产产业债（民企） 私募债 129 - - - - 4.77 3.15 2.72 - 公募债 3477 2.90 8.36 3.33 - 2.57 3.13 3.11 3.17 地产债（国企） 私募债 1523 - - 2.87 - 2.65 2.80 2.74 3.83 公募债 11442 2.48 2.68 2.78 - 2.45 2.65 2.78 2.73 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 728 - - - - 7.07 5.69 6.87 - 租赁公司债 私募债 259 - - - - 2.72 2.89 2.91 - 公募债 5398 2.66 2.67 2.71 - 2.17 2.49 2.38 2.78 商业银行普通金融债 国有商业银行 5880 - - - - 1.94 2.05 2.12 2.21 股份制商业银行 14550 - - - - 2.00 2.08 2.16 2.26 城市商业银行 10181 - - - - 2.03 2.15 2.22 2.24 农商行 1466 - - - - 2.07 2.20 2.25 - 银行资本补充债 国有商业银行 38465 2.05 2.12 2.25 2.35 1.99 2.11 2.21 2.31 股份制商业银行 12285 2.08 2.21 2.28 2.46 1.99 2.16 2.24 2.37 城市商业银行 8043 2.24 2.88 2.72 2.84 2.23 2.51 2.59 2.78 农商行 1993 2.15 2.49 2.69 2.68 2.74 3.68 3.07 3.62 证券公司债 私募债 2309 - - - - 2.12 2.33 2.35 2.40 公募债 17901 - - - - 1.99 2.16 2.24 2.33 证券公司次级债 私募债 758 2.14 2.29 2.38 - 2.19 2.62 2.71 5.61 公募债 5095 - 2.24 2.34 2.47 2.04 2.24 2.36 2.47 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为4月22日，单位：%） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 67868 61.12 68.94 64.85 81.55 77.97 78.70 71.98 97.29 公募债 80769 46.67 54.37 48.09 52.11 49.82 55.47 51.47 62.34 非金融非地产产业债（国企） 私募债 8365 74.72 137.18 79.91 - 76.34 87.83 70.70 110.66 公募债 91156 44.73 44.57 42.21 45.10 34.92 33.83 33.66 30.89 非金融非地产产业债（民企） 私募债 129 - - - - 299.74 127.22 67.87 - 公募债 3477 115.66 647.51 128.15 - 85.06 122.67 107.35 106.09 地产债（国企） 私募债 1523 - - 84.06 - 89.62 92.05 70.55 170.99 公募债 11442 73.18 79.54 75.14 - 72.03 73.80 73.83 64.42 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 728 - - - - 530.69 378.75 483.93 - 租赁公司债 私募债 259 - - - - 98.54 98.67 86.76 - 公募债 5398 92.56 78.40 67.12 - 45.43 58.98 33.79 66.63 商业银行普通金融债 国有商业银行 5880 - - - - 17.86 14.54 9.51 10.67 股份制商业银行 14550 - - - - 21.34 16.58 12.79 15.66 城市商业银行 10181 - - - - 26.79 23.16 18.52 15.86 农商行 1466 - - - - 33.78 29.83 21.64 - 银行资本补充债 国有商业银行 38465 29.26 24.89 21.85 24.82 35.57 22.43 17.12 20.42 股份制商业银行 12285 33.56 30.41 25.39 35.86 37.87 29.38 19.73 27.71 城市商业银行 8043 42.64 95.91 68.43 74.33 47.45 60.65 55.92 69.21 农商行 1993 33.28 54.48 65.97 56.99 99.90 178.05 103.35 152.45 证券公司债 私募债 2309 - - - - 34.86 43.95 31.16 31.07 公募债 17901 - - - - 26.34 25.73 20.31 23.47 证券公司次级债 私募债 758 35.63 37.81 36.76 - 39.51 70.66 68.09 349.00 公募债 5095 - 30.94 30.28 37.94 28.77 32.90 32.07 35.60 表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为4月22日，单位：BP） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 券种 发行方式 （或银行类型） 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 -7.79 -10.82 -9.26 -14.53 -8.02 -8.75 -9.31 -6.78 公募债 -7.48 -8.31 -9.14 -10.19 -7.64 -8.72 -9.25 -9.68 非金融非地产产业债（国企） 私募债 -8.81 -10.15 -10.17 - -9.20 -9.43 -7.98 -8.08 公募债 -7.50 -9.30 -10.20 -11.08 -6.13 -8.20 -7.56 -8.87 非金融非地产产业债（民企） 私募债 - - - - -12.72 -10.84 -7.53 - 公募债 -7.37 -12.71 -11.38 - -5.63 -18.70 7.93 -11.87 地产债（国企） 私募债 - - -8.43 - -1.17 -9.91 -9.55 -9.39 公募债 -1.78 -6.60 9.29 - -5.79 -6.33 -5.78 -6.62 地产债（民企） 私募债 - - - - - - - - 公募债 - - - - 11.85 -0.28 -12.09 - 租赁公司债 私募债 - - - - -10.89 -12.59 -9.55 - 公募债 -8.24 -10.22 -10.65