4年至5年二永债利差被抹平

2024年04月23日4年至5年二永债利差被抹平 证券研究报告 截至2024年4月22日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 城投债： 李豫泽分析师SAC执业证书编号：S1450523120004liyz9@essence.com.cn 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.8%以下；收益率超过6%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，广西、云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本下行，1年期以内和2-3年期品种平均下行幅度均在10BP以上。其中，收益率下行幅度超过20BP的包括1年内甘肃地级市非永续、1年内辽宁区县级非永续、2-3年河北区县级非永续及2-3年宁夏地级市非永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在3.1%以下；收益率高于6%的品种出现在贵州地级市、辽宁地级市；其余的陕西、广西、云南等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率以下行为主，中长端品种平均下行幅度更大。具体来看，下行幅度较大的有2-3年宁夏地级市非永续、1年内辽宁地级市非永续、3-5年陕西省级非永续、3-5年贵州地级市非永续城投债，分别下行32.7BP、23.1BP、16.2BP和16.1BP。999562785 产业债： 民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，除2-3年民企公募非永续品种收益率上行外，其余品种收益率悉数下行，其中1年期以上品种收益率平均下行幅度更大；地产债收益率基本下行，同样是中长端下行更多，2-3年民企公募非永续债收益率下行幅度在12BP以上。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债各品种收益率以下行为主。具体来看，租赁公司债各品种收益率全数下行，幅度基本在10BP左右；一般商金债中，3-5年期品种表现占优，收益率平均下行幅度在12BP以上；二永债平均收益率下行幅度略高于一般商金债，城农商行永续债表现相对更优，其中，久期在1年以上的农商行永续债收益下行幅度已超14BP；此外，证券公司次级债中，1-2年私募非永续债出现调整，其余品种收益率均下行，3-5年期品种平均下行幅度更大。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2024年4月22日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，除2-3年民企公募非永续品种收益率上行外，其余品种收益率悉数下行，其中1年期以上品种平均收益率下行幅度更大；地产债收益率基本下行，同样是中长端下行更多，2-3年民企公募非永续债收益率下行幅度在12BP以上。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债各品种收益率以下行为主。具体来看，租赁公司债各品种收益率全数下行，幅度基本在10BP左右；一般商金债中，3-5年期品种表现占优，收益率平均下行幅度在12BP以上；二永债平均收益率下行幅度略高于一般商金债，城农商行永续债表现相对更优，其中，久期在1年以上的农商行永续债收益下行幅度已超14BP；此外，证券公司次级债中，1-2年私募非永续债出现调整，其余品种收益率均下行，3-5年期品种平均下行幅度更大。 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.8%以下；收益率超过6%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，广西、云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本下行，1年期以内和2-3年期品种平均下行幅度均在10BP以上。其中，收益率下行幅度超过20BP的包括1年内甘肃地级市非永续、1年内辽宁区县级非永续、2-3年河北区县级非永续及2-3年宁夏地级市非永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在3.1%以下；收益率高于6%的品种出现在贵州地级市、辽宁地级市；其余的陕西、广西、云南等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率以下行为主，中长端品种平均下行幅度更大。具体来看，下行幅度较大的有2-3年宁夏地级市非永续、1年内辽宁地级市非永续、3-5年陕西省级非永续、3-5年贵州地级市非永续城投债，分别下行32.7BP、23.1BP、16.2BP和16.1BP。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8026上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034