2024年半年报点评：业绩表现超预期，盈利能力持续向好

2024年8月29日 公司研究 业绩表现超预期，盈利能力持续向好 ——美团-W（3690.HK）2024年半年报点评 要点 公司2Q2024营收同比增长21.02%，本公司股东应占溢利同比增长142.16% 8月28日，公司公布2024年半年报：1H2024实现营业收入1555.27亿元，同比增长22.87%，实现本公司股东应占溢利167.20亿元，同比增长107.81%，对应每股摊薄EPS为2.58元；实现经调整净利润210.95亿元，同比增长60.40%。 单季度拆分来看，2Q2024实现营业收入822.51亿元，同比增长21.02%，实现本公司股东应占溢利113.52亿元，同比增长142.16%，实现经调整净利润136.06亿元，同比增长77.63%。 公司2Q2024综合毛利率上升3.83个百分点，期间费用率下降4.89个百分点1H2024公司综合毛利率为38.31%，同比上升2.59个百分点。单季度拆分来看， 2Q2024公司综合毛利率为41.20%，同比上升3.83个百分点。 1H2024公司期间费用率为28.72%，同比下降3.11个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.47%/3.21%/0.39%/6.65%，同比分别变化-1.27/ -0.06/-0.17/-1.61个百分点。2Q2024公司期间费用率为28.15%，同比下降4.89个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.03%/3.28%/0.35%/6.49%，同比分别变化-3.38/+0.13/-0.17/-1.46个百分点。 2Q2024即时配送交易笔数同增14.2%，拼好饭日订单量峰值突破800万单 2Q2024公司即时配送交易笔数为61.67亿笔，同比增长14.2%。餐饮外卖业务方面，2Q2024美团拼好饭单日订单量峰值突破800万单；闪购业务方面，自营酒水即时零售品牌“歪马送酒”持续扩张，医药品类在部分城市开通了非处方药在线医保支付渠道；到店酒旅业务方面，2Q2024订单量同比增长超过60%，推出新产品“美团团购”，试点城市的神会员体系扩展更多品类，推广到餐“秒提” 服务，消费者可以同时完成在线下单和验券，避免在线下花费时间验券和排队。上调盈利预测，维持“买入”评级 公司2Q2024业绩表现超我们此前预期，考虑到：1）即时配送业务广告变现率和补贴效率提升；2）到店到家合并后经营效率提升；3）新业务盈利能力持续优化，我们上调对2024/2025/2026年公司股东应占溢利的预测22%/15%/11%至325.07/425.06/540.08亿元。公司核心竞争壁垒较为稳固，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。 风险提示：业内竞争加剧，直播电商冲击影响超预期，新业务减亏不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万） 219,955 276,745 332,286 387,773 448,113 营业收入增长率(%) 22.79% 25.82% 20.07% 16.70% 15.56% 公司股东应占溢利（百万） -6,686 13,856 32,507 42,506 54,008 经调整净利润（百万） 2,827 23,253 41,623 51,325 62,528 GAAPEPS（元人民币） -1.09 2.22 5.22 6.83 8.68 PE（GAAP） NA 42 18 14 11 经调整EPS（元人民币） 0.46 3.72 6.69 8.25 10.05 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-28,汇率按1HKD=0.91CNY换算；如不标注港元，元均指人民币，下同 买入（维持） 当前价：102.8港元 作者分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：赵越 执业证书编号：S0930524020001 021-52523690 zhaoyue1@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)62.22 总市值(亿港元)：6,395.72 一年最低/最高(港元)：61.1/129.20近3月换手率：53.04% 股价相对走势 20% 0% -20% -40% -60% 美团恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.80 -4.54 -20.84 绝对 -5.17 -8.78 -25.13 资料来源：Wind 相关研报 利润表现持续向好，闪购发展较为迅速——美团 -W（3690.HK）2024年一季报点评 （2024-06-07） 核心业务竞争格局趋稳，新业务有望明显减亏— —美团-W（3690.HK）2023年年报点评 （2024-03-25） 外卖日单量峰值达7800万单，新业务或将专注减亏——美团-W（3690.HK）2023年三季报点评（2023-11-29） ） 表1：公司2Q2024分业务情况 分业务 收入（千元） 收入同比增长（%） 经营利润（千元） 经营利润同比增长（%） 经营利润率（% 经营利润率同比变动 （pct) 核心本地商业 60,681,858 18.52% 15,233,585 36.76% 25.10% 3.35 新业务 21,569,219 28.66% -1,314,359 NA -6.09% 24.88 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 ） 表2：公司1H2024分业务情况 分业务 收入（千元） 收入同比增长（%） 经营利润（千元） 经营利润同比增长（%） 经营利润率（% 经营利润率同比变动 （pct) 核心本地商业 115,307,565 22.56% 24,932,432 21.13% 21.62% -0.26 新业务 40,219,396 23.76% -4,071,258 NA -10.12% 21.33 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：公司2Q2024核心本地商业相关收入拆分情况 核心本地商业相关（千元） 同比增长（%） 占当期核心本地商业收入比重（%） 配送服务 23,021,272 12.99% 37.94% 佣金 22,108,369 20.14% 36.43% 在线营销服务 12,262,733 19.71% 20.21% 其他服务及销售 （包括利息收入） 3,289,484 50.95% 5.42% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表4：公司1H2024核心本地商业相关收入拆分情况 核心本地商业相关（千元） 同比增长（%） 占当期核心本地商业收入比重（%） 配送服务 44,086,329 18.26% 38.23% 佣金 42,142,408 23.16% 36.55% 在线营销服务 22,570,149 25.46% 19.57% 其他服务及销售 （包括利息收入） 6,508,679 41.58% 5.64% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表5：公司2Q2024净利率较上年同期上升6.90个百分点 营业收入 (万元） 营业收入同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动（百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 1Q2022 4626875.40 25.00 23.21 3.76 35.94 -12.32 0.77 2Q2022 5093836.30 16.41 30.58 1.98 33.59 -2.19 5.48 3Q2022 6261889.20 28.24 29.55 7.48 30.79 1.94 22.41 4Q2022 6012893.90 21.42 28.16 3.97 31.38 -1.80 8.98 1Q2023 5861747.20 26.69 33.81 10.60 30.42 5.73 18.05 2Q2023 6796462.40 33.43 37.37 6.79 33.04 6.90 9.09 3Q2023 7646690.70 22.11 35.29 5.73 32.84 4.70 2.76 4Q2023 7369595.10 22.56 33.91 5.75 34.22 3.01 4.81 1Q2024 7327588.40 25.01 35.07 1.26 29.35 7.33 1.60 2Q2024 8225107.70 21.02 41.20 3.83 28.15 13.80 6.90 TTM 30568981.90 22.60 36.50 4.15 31.08 7.37 4.09 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q3-2024Q2）图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q3-2024Q2） 100 80 60 40 20 0 -20 21Q322Q122Q323Q123Q324Q1 美团-W的单季度营收同比增速（%）美团-W的单季度毛利同比增速（%） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 21Q322Q122Q323Q123Q324Q1 美团-W的单季度毛利率（%） 美团-W的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 利润表（百万元） 202220232024E2025E2026E 资产负债表（百万元） 202220232024E2025E2026E 财务报表与盈利预测 营业收入219,955276,745332,286387,773448,113 营业成本-158,202-179,554-207,204-229,089-259,713 营业毛利61,75397,191125,082158,684188,400 销售及营销开支-39,745-58,617-63,134-73,289-84,245 研发开支-20,740-21,201-22,928-25,593-28,231 一般及行政开支-9,772-9,372-7,470-14,008-15,580 经营盈利/亏损-5,82013,41534,92849,05263,511 除所得税之前盈利/亏损-6,75614,02234,58548,86263,545 期间盈利/亏损-6,68513,85732,51042,51054,013 经调整盈利/亏损净额2,82723,25341,62351,32562,528 本公司股东应占溢利/亏损-6,68613,85632,50742,50654,008 年末股本总数6,1936,2446,2226,2226,222 经调整EPS（元）0.463.726.698.2510.05 总资产244,481293,030336,372391,368458,525 流动资产143,145183,116219,095269,643335,364 存货1,1631,305997776896 贸易应收款项2,0532,7432,6583,1023,585 预付款项、按金及其他资产13,29214,53519,93723,26626,887 短期投资17,56219,32221,53823,19624,565 现金及现金等价物32,51320,15933,34062,084105,473 非流动资产合计101,336109,913117,277121,725123,161 物业、厂房及设备22,20125,97834,08339,19341,208 无形资产30,64330,39829,65628,99428,416 公允价值变动15,07318