点评报告：业绩保持增长，但盈利能力有所下降

业绩保持增长，但盈利能力有所下降 证券研究报告|纺织服饰 增持(维持) ——新澳股份（603889）点评报告 2023年10月23日 报告关键要素: 2023年10月20日，公司发布2023年前三季度业绩报告。2023前三 季度，公司实现营收35.11亿元（同比+12.34%），归母净利润3.51亿 元（同比+3.94%），扣非归母净利润3.34亿元（同比+12.54%）。其中， 2023Q3实现营收11.90亿元（同比+18.32%），归母净利润0.96亿元 （同比+1.05%），扣非归母净利润0.89亿元（同比-5.39%）。 投资要点: 公司业绩保持增长，但净利润增速较去年同期明显下降：公司作为毛纺 细分行业龙头企业之一，营收净利实现增长。2023前三季度公司实现营收35.11亿元（同比+12.34%），增速较去年同期（+15.51%）略有下降；归母净利润3.51亿元（同比+3.94%），增速较去年同期（+31.85%） 明显下降；扣非归母净利润3.34亿元（同比+12.54%），增速较去年同期（+20.87%）下降。其中2023Q3单季度公司营收/归母净利润分别同比+18.32%/+1.05%至11.90/0.96亿元，增速环比2023Q2（+9.56%/- 2.07%）有所提升，但归母净利润增速较去年同期（+14.17%）下降；扣非归母净利润为0.89亿元，同比减少5.39%，增速较2023Q2（+20.87%）下降明显。同时2023Q3公司基本每股收益为0.13元，净资产收益率为3.21%。 公司毛利率小幅增加，费用持续上升使公司盈利能力小幅下降：2023年 3486 前三季度公司毛利率为19.42%，相较去年同期增加0.19pct。但公司费用上升使其盈利能力小幅下降，2023前三季度销售费用率同比上升0.25pct至1.87%。管理费用率由于公司职工薪酬增加，上升0.10pct至2.67%。公司净利率由此下降0.66pct至10.62%。 践行可持续宽带发展战略，羊毛羊绒业务双轮驱动：公司宽带发展战略 以横向、纵向多元化发展开拓市场，一方面为全球客户提供品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，另一方面向家纺用、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。随着子公司新澳羊绒公司产能逐渐释放以及新中和羊毛公司产能扩张，公司“双轮驱动”体系持续发力驱动业绩增长。 2022A2023E2024E2025E 国内消费恢复态势较好，但毛纺出口略有下降：内需方面各类毛纺产品 营业收入(百万元)3949.884414.135012.965780.35 基础数据 总股本（百万股）716.44 流通A股（百万股）716.44 收盘价（元）6.52 总市值（亿元）46.71 流通A股市值（亿元）46.71 个股相对沪深300指数表现 新澳股份沪深300 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 羊毛羊绒业务双轮驱动，公司业绩稳步提升内外需回温叠加宽带扩产，全球毛精纺龙头再启新增速曲线 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)14.6411.7513.5715.31 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)30.667.4417.9612.69 净利润(百万元)389.73418.70493.89556.56 市盈率(倍)11.9911.169.468.39 每股收益(元)0.540.580.690.78 市净率（倍）1.581.471.271.11 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 的国内消费市场恢复态势良好，根据国家统计局数据显示，从服装、鞋帽、针纺织品零售额情况来看，2023年前三季度其零售额为9935亿元，同比增长10.60%，相较2021年同期增长3.05%。2023年前三季度穿类商品网上零售额同比增速为9.6%，相较2022年前三季度的同比增速 （+4.7%）进一步提升。外需方面毛纺出口小幅下跌，2023年1-8月毛纺原料及制品出口总额80亿美元，同比下跌0.8%。 盈利预测与投资建议：中长期来看，公司深耕毛纺三十余年，发展成为 全球细分行业龙头之一,以产能扩张、多元宽带突破成长天花板,再启新增速曲线。短期来看，外需增速有所下降，内需回暖仍有空间，我们根据最新数据调减公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为 4.19/4.94/5.57亿元（调整前为4.50/4.95/5.57亿元），每股收益分别为0.58/0.69/0.78元/股，对应2023年10月20日收盘价的PE分别为11.16/9.46/8.39倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇 率波动风险 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3950 4414 5013 5780 货币资金955 607 567 819 同比增速(%) 14.64 11.75 13.57 15.31 交易性金融资产155 210 244 269 营业成本 3207 3556 4045 4656 应收票据及应收账款369 321 473 436 毛利 743 858 968 1124 存货1745 1551 2368 2046 营业收入(%) 18.81 19.43 19.32 19.44 预付款项7 36 25 38 税金及附加 17 18 21 24 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.42 0.41 0.42 0.41 其他流动资产76 77 125 135 销售费用 72 81 92 106 流动资产合计3307 2801 3802 3743 营业收入(%) 1.83 1.84 1.83 1.84 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 118 132 150 173 固定资产1147 1693 1728 2173 营业收入(%) 2.98 2.99 2.98 2.99 在建工程53 212 307 364 研发费用 107 121 137 158 无形资产98 96 95 94 营业收入(%) 2.72 2.75 2.73 2.74 商誉0 0 0 0 财务费用 -12 7 17 21 递延所得税资产10 10 10 10 营业收入(%) -0.31 0.16 0.33 0.37 其他非流动资产32 37 37 40 资产减值损失 -16 0 0 0 资产总计4646 4849 5980 6423 信用减值损失 -10 0 0 0 短期借款606 789 907 1058 其他收益 15 9 15 14 应付票据及应付账款593 329 799 454 投资收益 4 -7 -1 -5 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债59 79 82 99 公允价值变动收益 -4 0 0 0 应付职工薪酬98 110 124 144 资产处置收益 38 0 24 13 应交税费29 36 39 46 营业利润 469 500 590 664 其他流动负债668 861 984 1145 营业收入(%) 11.86 11.33 11.76 11.49 流动负债合计1446 1415 2028 1888 营业外收支 -1 0 2 1 长期借款150 150 150 150 利润总额 467 500 591 665 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 11.83 11.33 11.79 11.51 递延所得税负债1 1 1 1 所得税费用 59 61 73 82 其他非流动负债17 17 17 17 净利润 408 439 518 584 负债合计1615 1583 2196 2056 营业收入(%) 10.34 9.95 10.33 10.10 归属于母公司的所有者权益2957 3171 3665 4222 归属于母公司的净利润 390 419 494 557 少数股东权益74 95 119 146 同比增速(%) 30.66 7.44 17.96 12.69 股东权益3031 3266 3784 4367 少数股东损益 19 20 24 27 负债及股东权益4646 4849 5980 6423 EPS（元/股） 0.54 0.58 0.69 0.78 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额373 673 208 909 投资0 -57 -36 -27 基本指标 资本性支出-77 -913 -302 -746 2022A 2023E 2024E 2025E 其他-48 -7 -1 -5 EPS 0.54 0.58 0.69 0.78 投资活动现金流净额-125 -977 -340 -778 BVPS 4.13 4.43 5.12 5.89 债权融资-793 0 0 0 PE 11.99 11.16 9.46 8.39 股权融资0 0 0 0 PEG 0.39 1.50 0.53 0.66 银行贷款增加（减少）993 183 118 150 PB 1.58 1.47 1.27 1.11 筹资成本-173 -226 -26 -30 EV/EBITDA 6.30 6.96 6.60 5.42 其他-1 0 0 0 ROE 13.18% 13.20% 13.48% 13.18% 筹资活动现金流净额26 -43 92 121 ROIC 9.61% 10.70% 10.53% 10.63% 现金净流量288 -348 -40 251 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本