主营汽车底盘零部件，进军人形机器人产业链

公司近一年市场表现 投资要点： 公司概况：深耕汽车底盘零部件领域20余年，主营底盘转向减震零部件、高精密零部件、铝合金轻量化产品及空调压缩机产品，其中汽车底盘转向及减震产品当前营收占比近60%，是公司当前业务基本盘。公司客户为汽车行业一级供应商或整车商，代表客户包括蒂森克虏伯、耐世特、万都、采埃孚等汽车零部件商及比亚迪等整车商。2023年，公司在客户需求下推进人形机 器人用丝杠产品样件研发工作，迎来进军人形机器人产业链的机遇。公司4 月16日公告设立机器人部件子公司，注册资本1亿元，公司100%控股，意 市场数据：2024年4月23日 总股本（亿股）： 3.59 基本盘：汽车底盘零部件行业增速稳健，公司产品销售或受益于行业增 流通股本（亿股）： 3.38 长趋势。以转向系统为例，当前我国汽车转向系统中电子助力转向系统EPS 流通市值（亿元）： 51.27 市占率超98%，2029年我国EPS系统市场规模或达313.1亿美元，2024-29年CAGR近15%。EPS系统中ECU、电动机、减速机构&中间轴成本占比分 收盘价（元）：15.15 在切入人形机器人产业链，实现公司业务突破和升级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2024年4月23日 北特科技（603009.SH）增持-A(首次) 主营汽车底盘零部件，进军人形机器人产业链 汽车零部件Ⅲ 基础数据：2023年12月31日 每股净资产（元）：4.82 每股资本公积（元）：2.84 每股未分配利润（元）：0.87 资料来源：最闻 分析师：潘宁河 执业登记编码：S0760523110001邮箱：panninghe@sxzq.com 王德坤 执业登记编码：S0760523090001邮箱：wangdekun@sxzq.com 刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 别为44%、20%、36%，公司所产零部件即用于减速机构&中间轴，价值量较高。公司底盘产品2019-23年收入CAGR为10.7%，增速保持稳健。 增长点：铝合金轻量化及高精密零部件产品量产，推动公司收入规模及毛利率实现双提升。根据公司产能规划，截至2024年8月末，铝合金轻量化产品产能将较2023年末提升128.0%，鉴于其现有产能利用率居较高水平，我们判断将来新增产能也将得到充分利用，则该产品收入占比明显提升，量产后规模效应导致毛利率也继续提升，从而推动公司整体收入增长和毛利率提升。高精密零部件新增产能源自博世IPB-Flange项目，亦将助力公司收入及毛利率表现。此外，丝杠如能在未来量产，或将进一步提振公司业绩。 研发投入提升，费用率总体稳中趋降。2023年公司研发费用率4.7%、同比+0.3pct，延续近年来的上升趋势。一方面，依托丝杠产品进军人形机器人是公司的长期战略规划，需要持续研发投入。另一方面，公司铝合金轻量化等产品仍需要持续的研发以不断满足客户需求。公司注重费用控制，销售及财务费用率连年下降，管理费用率短期略有波动但总体呈下降趋势。 投资建议：预计公司2024-26年归母公司净利润为0.69亿元、0.91亿元、 1.19亿元，同比增长36.6%、31.5%、30.7%，毛利率、ROE等指标稳步提升。公司估值略高于可比公司，考虑到公司基本盘稳健、铝合金业务贡献增量在即及潜在的丝杠产品量产能力，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：铝合金业务不及预期，丝杠未被定点或未能量产，商誉减值等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,706 1,881 2,191 2,498 2,787 YoY(%) -1.9 10.3 16.4 14.0 11.6 净利润(百万元) 46 51 69 91 119 YoY(%) -29.4 10.7 36.6 31.5 30.7 毛利率(%) 17.1 17.4 17.6 18.1 18.8 EPS(摊薄/元) 0.13 0.14 0.19 0.25 0.33 ROE(%) 2.5 2.9 3.7 4.6 5.7 P/E(倍) 118.3 106.8 78.2 59.5 45.5 P/B(倍) 3.2 3.1 3.0 2.9 2.7 净利率(%) 2.7 2.7 3.2 3.7 4.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.公司简介：汽车零部件制造商，迎来进军机器人产业链机遇6 1.1深耕汽车底盘领域20余年，细分市场份额领先6 1.2研发丝杠产品，进军人形机器人产业链11 2.汽车零部件迎轻量化趋势，人形机器人用丝杠产品空间广阔13 2.1汽车零部件：转向系统增速稳健，铝合金轻量化趋势发展较快13 2.1.1转向系统：中国市场规模增速稳健，EPS转向系统为当下主流13 2.1.2铝合金轻量化：市场空间广阔，竞争格局分散15 2.2丝杠：人形机器人核心部件，国内厂商处于成长期17 3.公司亮点：基本盘稳健，铝合金扩产增收，丝杠存潜在量产能力20 3.1铝合金及高精密零部件放量，或推动收入规模及毛利率双提升20 3.2设立机器人部件子公司，谋求业务突破和升级23 3.3ROE与净利率变化趋势一致，费用率稳中趋降23 4.投资建议26 4.1盈利预测26 4.2投资建议27 风险提示29 图表目录 图1：公司底盘产品在汽车中的运用8 图2：公司主要产品营收占比9 图3：公司主要产品毛利率变化趋势9 图4：公司总体毛利率10 图5：公司营收规模及增速（百万元）10 图6：公司归母净利润规模及增速（百万元）10 图7：公司转向系统主要设备11 图8：公司转向器齿条生产工艺流程与丝杠生产工艺流程12 图9：中国乘用车转向系统市场结构14 图10：中国EPS系统市场规模（亿美元）14 图11：中国汽车EPS转向系统市场格局14 图12：汽车EPS转向系统成本组成15 图13：汽车轻量化的主要效果16 图14：中国不同种类车辆用铝量预测（百万吨）17 图15：中国汽车铝铸件市场格局（2022年，估计值）17 图16：人形机器人出货量预测（万台）18 图17：特斯拉机器人零部件价值量分布18 图18：中国行星滚柱丝杠市场竞争格局（2022年）19 图19：中国行星滚柱丝杠竞争梯队19 图20：公司研发费用及研发费用率（百万元）23 图21：公司ROE变化趋势24 图22：公司归母净利率变化趋势24 图23：公司资产周转率变化趋势24 图24：公司权益乘数变化趋势24 图25：公司费用率变化趋势25 图26：公司资产减值损失/营收变化趋势25 图27：公司历年资产减值损失分类（百万元）25 表1：北特科技公司简介6 表2：公司产品分类7 表3：北特科技客户体系完备且客户优质9 表4：北特科技拥有的部分专利11 表5：不同转向系统对比13 表6：不同轻量化材料关键参数对比16 表7：丝杠种类比较17 表8：公司部分细分产品市占率20 表9：公司主营产品销量历年销量（万件）21 表10：公司主营产品销量历年单价测算（元/件）21 表11：公司现有产能利用率（万件）21 表12：公司主营产品产能释放测算（万件）22 表13：北特机器人部件有限公司简介23 表14：公司收入及净利润等关键指标预测（百万元）26 表15：公司与可比公司概况对比（亿元）28 表16：可比公司估值对比28 1.公司简介：汽车零部件制造商，迎来进军机器人产业链机遇 1.1深耕汽车底盘领域20余年，细分市场份额领先 北特科技成立于2002年，主要生产汽车底盘转向产品（齿条、齿轮、输入/输出轴等）、减震产品（真空活塞杆等）、空调压缩机、铝合金产品及高精密产品，其中汽车底盘转向及减震产品当前营收占比近60%，是公司当前业务基本盘。公司部分产品在所属细分领域内具备较强行业影响力，比如转向齿条、减震活塞杆市占率均达50%以上，商用车空调压缩机市占率26%以上。公司客户基本为汽车行业一级供应商或整车商，代表客户包括蒂森克虏伯、万都、采埃孚等汽车零部件商及比亚迪等整车商。近年来，为满足汽车轻量化发展需求，公司加快铝合金轻量化产品的产能布局。同时，公司在CDC控制阀壳体、IPB-Flange等高精密零部件持续布局多年，目前已有多个项目量产。 2023年，公司在客户需求下推进人形机器人用丝杠产品样件研发工作，迎来进军人形机器人产业链的机会。丝杠产品生产工艺与公司汽车底盘零部件生产工艺具有同源性，公司在精密加工、原材料调质、表面热处理、探伤及矫直等环节已形成较完善的工艺流程和生产方案。 证券代码603009.SH 表1：北特科技公司简介 公司简称北特科技 公司成立时间2002-06-21 公司上市时间2014-07-18 所属行业（Wind三级）汽车零配件 注册地址上海市嘉定区华亭镇高石路(北新村内) 实控人及属性靳坤（个人）最新总市值/自由流通市值（亿元）50.44/28.65 PE（TTM）及历史分位99.15（54.84%分位） 资料来源：Wind，山西证券研究所。数据截至2024.4.22 公司产品种类包括底盘零部件、铝合金轻量化产品及空调压缩机。其中公司底盘产品主要运用于汽车的转向系统、减震系统、刹车系统和差速器。公司产品发展脉络及具体细分产品种类简介如下： 成立至2017年：主营底盘转向及减震零部件业务，收入占比接近100%。产品包括齿轮、齿条等转向零部件和活塞杆等减震零部件。 2018年：并表上海光裕，开展空调压缩机业务。2018年当年空调压缩机业务实现营 收3.72亿元，营收占比近30%。底盘转向及减震零部件业务当年营收占比近70%。 2020年：底盘高精密类产品开始量产，当年实现营收3100万余元，营收占比2.1%。 2022年：铝合金轻量化产品量产，当年实现营收4500万余元，营收占比2.6%。 2023年：公司进军人形机器人领域，研发丝杠产品，目前处于样件阶段，暂未被定点。 表2：公司产品分类 业务板块产品细分主要产品名称产品图示 底盘零部件 转向零部件 齿条齿轮 扭力杆 输入轴 IPA总成 减震零部件 活塞杆 差速器零部件 输出轴 CDC控制阀壳体 CDC-ivo控制阀零部件 IPB-Flange 高精密类零部件 IPB-Piston 蜗杆输出轴 泵体 铝合金轻量化铝合金轻量化零部件 喷油器体 集成阀岛 电池包连接块 Yoke类件 控制臂-两点臂 业务板块产品细分主要产品名称产品图示 控制臂-三点臂 控制臂-U型臂 空气悬架-上气室端盖 传统燃油车压缩机 空调压缩机 空调压缩机 新能源电动压缩机 热管理系统整车集成式热管理系统 资料来源：公司2023年报，山西证券研究所 图1：公司底盘产品在汽车中的运用 资料来源：公司2021年报，山西证券研究所 公司客户体系完备且客户优质。公司客户多为全球汽车零部件50强企业、国内著名合资车企及国内知名自主品牌车企。其中转向器类、减震器类产品客户体系已基本覆盖所有国内外知名转向系统、减震系统制造企业。铝合金产品及空调压缩机客户多为知名整车商或零部件商。 表3：北特科技客户体系完备且客户优质 产品客户 底盘转向减震零部件 转向器产品主要客户：豫北机械、耐世特Nexteer、采埃孚ZF、博世华域、蒂森克虏伯TKP、荆州恒隆、无锡威孚、一汽光洋、杭州世宝等； 减震器类产品主要客户：第一大客户为国内减震器总成龙头万都MANDO，其余客户包括一汽东机工、比亚迪、天纳克、萨克斯、宁江山川、马瑞利、京西重工、日立安斯泰莫、凯迩必等； 高精密类产品主要客户：采埃孚ZF、博世、钧风科技等 铝合金轻量化主要客户包括比亚迪、采埃孚ZF、萨克斯等国内外知名整车厂和汽车零部件一级供应商 主要客户包括北汽福田、一汽奔腾、中国重汽、上汽通用五菱、长安集团、北汽越野等知名 空调压缩机 汽车整车厂和