深耕汽车底盘业务多年，打开人形机器人新成长曲线

公司概况：深耕汽车底盘领域，积极拓展机器人新业务。公司汽车零部件业务分为三大板块：底盘零部件、空调压缩机、铝合金轻量化业务。2023年，公司紧抓人形机器人产业全球化浪潮，研发、小批量生产人形机器人用丝杠产品，即行星滚柱丝杠和梯形丝杠。2024Q1公司总营收4.90亿元，同比+25.97%，主要受益于公司产品品类的拓展。与此同时，公司毛利率稳定在17%-19%，期间费用率控制得当。 底盘零部件：公司基石业务，精密加工细分板块平稳增长。公司底盘零部件分为转向器类零部件、减振器类零部件、差速器类零部件、高精密类零部件四个种类。其中，高精密类零部件则涉及行驶系统中的悬挂、制动系统中的刹车等零部件，壁垒相对较高，21-23年公司精密加工业务销售量CAGR达34.28%。线控制动：博世为绝对龙头，23年国内搭载率超37%，预计25年国内市场规模达116亿元。线控转向：25年国内市场达89亿元，博世、NSK、采埃孚三家份额合计超55%。公司作为底盘Tier2细分龙头，其转向器齿条、减振器活塞杆在行业内处于领先地位。凭借出色的机加工能力，公司可快速响应下游客户的多种产品需求，与博世、采埃孚等大客户绑定密切，有望随头部客户的扩张而持续受益。 轻量化业务：高增长业务，锻造&控制臂项目快速扩产。铝合金轻量化市场持续扩容，我国单车用铝量已经从2005年的61千克增长至2020年的190千克，根据《节能与新能源汽车技术路线图》的目标，2030年我国单车用铝量将达到350千克。铝镁合金作为一种轻质、高强度的材料，具有优异的强度重量比、抗腐蚀性和可塑性，逐渐成为替代传统钢材的主流选择之一，轻量化发展大势所趋。公司现有主要客户包括比亚迪、采埃孚（ZF）、萨克斯等国内外知名整车厂和Tier1，并新获比亚迪更多车型的集成阀岛、控制臂等产品定点。公司铝合金锻造的扩能项目已量产，年产能可达10 0万台，第二条产线已安装完成，预计24年6月可进行投产，产能规模90万台；控制臂总成项目预计24年8月可投产。 人形机器人用丝杠：壁垒高、空间大，下一成长曲线。以特斯拉人形机器人Optimus为例，执行系统是其重要组成部分，主要包括直线、旋转执行器及手部关节。其中，丝杠在直线关节中用途广泛而且技术壁垒高，随着后续人形机器人有望逐步进入量产阶段，国内供应商有望切入供应链受益。公司可提供行星滚柱丝杠以及梯形丝杠两种产品。2024年4月15日，公司宣布对外投资暨设立全资子公司“上海北特机器人部件有限公司”，从事机器人零部件的制造、开发、销售，有望打造公司下一成长曲线。 盈利预测：公司深耕汽车底盘领域多年，产品向高精密部件、轻量化部件及丝杠业务拓展。我们预计公司2024-2026年营收为21.73、27.48、35.37亿元，同比+15.5 0%、26.47%、28.70%；归母净利为0.76、1.17、1.75亿元，同比+49.41%、+53.5 5%、+49.63%。以2024年6月20日收盘价计算，公司当前市值为66.94亿元，对应2024-2026年PE分别为88.1X、57.4X、38.3X，考虑到人形机器人零部件的高壁垒，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游客户出海拓展不及预期风险、人形机器人发展趋势不及预期风险、商誉减值风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。 1公司概况：深耕汽车底盘领域，积极拓展机器人新业务 1.1发展历程：深耕汽车底盘领域，积极拓展机器人新业务 公司前身“北特金属”始建于2002年，于2010年整体变更为“北特科技”，2014年于上交所上市。公司早期致力于金属制品的加工、制造，后专注于汽车底盘业务及汽车空调系统的研发与销售。近年来，公司紧抓新能源汽车发展机遇，积极推进新能源车零部件的研发生产，加快新能源车市场布局。 图表1:公司发展历史沿革 1.2主营业务：底盘业务为基，轻量化业务快速增长 公司汽车零部件业务分为三大板块： ①底盘零部件业务：包含传统转向器类零部件、减振器类零部件、差速器类零部件、高精密类零部件（营业收入单独分开）。 ②铝合金轻量化业务：持续加快新能源汽车市场布局，产品包括：集成阀岛、电池包连接块、控制臂等。 ③空调压缩机业务：在原有的传统燃油车压缩机业务基础上，研发并投产了新能源电动压缩机。 此外，2023年公司紧抓人形机器人产业全球化浪潮，前瞻布局人形机器人用丝杠产品，即行星滚柱丝杠和梯形丝杠。 图表2:公司主营业务情况 底盘业务基本盘稳固，轻量化业务占比快速提升：公司主要营收来源于底盘零部件业务，种类多且分散，公司积极拓宽产品品类，业务收入持续增长。2024Q1营收4.90亿元，同比+25.97%。在底盘零部件细分业务中，高精密业务的营收占比逐年增加，从2020年的2.13%提升至2023年的8.61%。与此同时，随着新能源汽车渗透率提升，铝合金轻量化板块实现量产爬坡，2023年营收占比6.95%；汽车空调压缩机业务也随商用车市场回暖，营收有所增长。 图表3:公司按产品分营收占比情况 图表4:营业收入持续增长 1.3财务表现：期间费用率控制得当，盈利水平自2021年后稳中有升 公司期间费用率控制得当。公司期间费用率由2019年的22.91%下降至2023年的14.76%。其中，销售费用率较2019年下降3.47pct，主要因收入准则变更所致；管理费用率下降4.17pct，主要受益于收购上海光裕后积极进行管理优化。 盈利水平自2021年后稳中有升：公司毛利率稳定在17%-19%。2019年净利润亏损主要因汽车行业整体萎缩以及材料成本增加等影响。 2021年后，随着终端销量回暖，公司积极降本增效，盈利水平稳中有升。 图表5:公司费用率情况 图表6:公司利润率情况 1.4股权结构：股权结构集中，子公司业务板块清晰 股权结构集中：截至2024Q1，公司实控人为靳坤靳晓堂父子，靳坤直接持有公司29.8%股份，靳晓堂直接持有7.74%股份，二人合计持股37.54%。 子公司业务板块清晰：汽车底盘零部件业务：北特零部件、重庆北特、长春北特、天津北特、江苏北特；铝合金轻量化业务：江苏铝合金科技、天津铝合金（江苏铝合金科技全资子公司）；空调压缩机业务：上海光裕、东实光裕（上海光裕控股子公司）、广西光裕（上海光裕控股子公司）。 图表7:2024Q1公司股权结构 2底盘零部件：公司基石业务，精密加工细分板块高增长 2.1线控制动&转向为底盘核心部件，国产替代进行时 底盘行业：中国汽车业的智能化突破与国产化加速进程。传统底盘包含传动、行驶、转向和制动系统四大组件，而线控底盘作为汽车智能化升级的核心，由线控悬架、线控转向、线控制动、线控油门及线控换挡五大部件构成，对实现高阶智能驾驶至关重要。博世、大陆、采埃孚等国际零部件巨头在该领域研发领先，国内厂商凭借成本及客户优势正逐步崛起。 线控制动：博世为绝对龙头，23年国内搭载率超37%，预计25年国内市场规模达116亿元。线控制动分为电子液压线控系统（EHB）和电子机械制动系统（EMB），目前线控制动产品以EHB为主，EMB为未来发展方向。EHB根据是否集成汽车电子稳定系统ESC分为Two-box和One-box。博世最先布局线控制动产品，在2013年首创iBooster+ESP的Two-box方案，其他Global Tier1包括大陆、采埃孚等也陆续推出了各类One-box、Two-box产品。国内厂商中，伯特利推出WCBS产品，首先实现国内One-box产品量产，其他厂商包括拿森科技、亚太股份、同驭汽车等也在加速线控制动产品布局。2023年，国内外供应商产品均已迭代到One-Box方案，集成度更高，且重量轻、成本低。根据高工智能汽车研究院发布的数据，2023年中国市场乘用车线控制动搭载率升至37.68%。据盖世汽车数据，随着高级驾驶辅助技术的发展，预计25年国内市场规模达百亿级，29年超200亿，CAGR23-29=26.28% 图表8:2022.1-5中国乘用车线控制动市场份额 图表9:2021-2023中国乘用车线控制动装配率 图表10:国内线控制动市场规模（亿元）及YOY 线控转向：25年国内市场达89亿元，博世、NSK、采埃孚三家份额合计超55%。①空间：随着自动驾驶技术不断发展，及多功能车辆兴起，线控转向渗透率有望逐步提升，预计25年国内线控转向市场规模有望达89亿元，CAGR23-25=78.29%。②格局：国外厂商基于自身经验及技术优势 ， 产品已得充分验证 ， 国外厂商占据明显优势 ， 博士（18.82%）、NSK（18.52%）、采埃孚（17.51%）等国外厂商目前市场份额明显高于国内厂商。 图表11:国内线控转向市场规模（亿元）及yoy 图表12:2021线控转向EPS市场格局 2.2公司客户资源丰富，精密加工业细分板块快速增长 公司底盘零部件分为转向器类零部件、减振器类零部件、差速器类零部件、高精密类零部件四个种类。其中，底盘差速器类零部件的输出轴因产品收入占比较小，其收入在公司财报中纳入转向器类零部件；高精密类零部件则涉及行驶系统中的悬挂、制动系统中的刹车等零部件。 图表13:公司产品结构图 底盘零部件业务为公司发展基石，其中精密加工类产品收入增速较快。 转向器和减振器类零部件营收占比稳定在50%以上，销量保持稳定； 精密加工类零部件为公司前瞻布局新能源&线控底盘而新增的业务，增速较快，在底盘零部件业务中的占比逐年提升，21-23年精密加工业务销售量CAGR达34.28%。 图表14:公司底盘转向减振零部件产销量（万件） 图表15:公司底盘精密加工零部件产销量（万件） 核心竞争力：绑定头部博世、采埃孚等大客户，响应速度快，机加工能力强。公司深耕汽车底盘领域二十余载，为底盘Tier2细分龙头，其转向器齿条、减振器活塞杆在行业内处于领先地位。转向器类产品主要客户包括博世华域、采埃孚、豫北机械、耐世特、蒂森克虏伯、荆州恒隆等；减振器类产品第一大客户为国内减振器总成龙头万都，其余客户包括一汽东机工、比亚迪、天纳克等；高精密类产品主要客户包括采埃孚、博世、费尼亚、钧风科技、隆盛科技等。不同客户对于零部件需求差异较大，凭借出色的机加工能力，公司可快速响应下游客户的多种产品需求，与下游大客户绑定密切。未来公司有望随头部客户的扩张而持续受益。 图表16:公司底盘零部件业务主要客户 3轻量化业务：高增长业务，锻造&控制臂项目快速扩产 3.1轻量化行业：铝合金市场扩容，铝镁合金替代钢材推动轻量化发展 铝合金轻量化市场持续扩容。根据国际铝协的统计数据，中国2022年铝产量约为4,043万吨，2023年为4,167万吨，同比增长3.07%。我国单车用铝量已经从2005年的61千克增长至2020年的190千克，根据《节能与新能源汽车技术路线图》的目标，2030年我国单车用铝量将达到350千克。 图表17:中国2019-2023年铝产量（万吨） 轻量化发展大势所趋，铝合金、铝镁合金逐步替代传统钢材。轻量化为传统车节能及提高新能源汽车续航里程的重要途径之一，其需要在保证汽车强度和安全性能的前提下，尽可能地降低汽车的整备重量。燃油车每减重100kg，百公里油耗可降低0.3-0.6L，纯电动车每减重100kg，续航里程可增加25km。在国家节能减排政策、汽车电动化带来的延长续航里程需求的推动下，汽车轻量化逐渐成为汽车行业的重要发展方向之一。铝镁合金作为一种轻质、高强度的材料，具有优异的强度重量比、抗腐蚀性和可塑性。在汽车领域，铝镁合金的使用可以有效降低整车重量，提高燃油效率，减少排放，逐渐成为替代传统钢材的主流选择之一 图表18:汽车轻量化的优势 3.3公司全自动化产线提高生产效率，锻造&控制臂项目快速扩产 在新能源汽车的持续渗透下，公司近年来在铝合金轻量化业务上取得了显著增长，产品主要包括集成阀岛、电池包连接块、Yoke类零部件、控制臂、空气悬架-上气室端盖等铝合金等轻量化零