公司动态研究报告：汽车底盘细分行业龙头，人形机器人丝杠有望打开公司成长快通道

证券 研2024年09月12日 究 报汽车底盘细分行业龙头，人形机器人丝杠有望打 告开公司成长快通道 —北特科技（603009.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：林子健S1050523090001 linzj@cfsc.com.cn ▌深耕汽车底盘领域二十余载，经营基本盘稳固 汽车底盘细分行业龙头，盈利快速增长通道打开。公司主营 基本数据2024-09-11 当前股价（元） 17.85 总市值（亿元）64 总股本（百万股）359 流通股本（百万股）338 52周价格范围（元）6.97-22.79 日均成交额（百万元）277.82 市场表现 (%)北特科技沪深300 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 业务包括底盘零部件业务、铝合金轻量化业务、空调压缩机业务三大板块。其中，底盘零部件业务在更为细分的转向器齿条、减振器活塞杆行业内，处于市场龙头地位；空调压缩机业务也在商用车同行业中保持领先地位。2020-2023年，公司实现营收分别为14.7/17.4/17.1/18.8亿元，YoY+12.9%/+18.2%/-1.9%/+10.3%。盈利能力方面，公司2020-2023年实现归母净利润0.30/0.65/0.46/0.51亿元，YoY+122.4%/+114.7%/-29.4%/+10.7%，2020-2023年CAGR为 19.3%。分业务来看，2023年公司底盘零部件、空调压缩机和铝合金轻量化业务的营收分别为12.9/4.4/1.3亿元，营收占比为68.3%/23.5%/6.8%，毛利率分别为21.0%/7.6%/10.8%，底盘业务为公司主要盈利源泉。 ▌底盘零部件壁垒高，优质客户资源促使底盘业务量利齐升 公司是国内转向器齿条以及减振器活塞杆细分行业龙头。公司底盘零部件主要分为转向减震零部件（齿条、活塞杆、输出轴等）和高精密零部件（CDC控制阀、IPB零部件等）。底盘零部件大部分为汽车用安全件，从原材料，到热处理、各种机加，在工艺上的标准要求都非常高。公司研发团队在相应的精密车加工、磨加工、原材料调质、表面热处理、探 伤、校直等环节，形成了一套专业性高、体系性强的工艺流程和生产方案。2021-2023年公司转向减震零部件营收9.7/10.6/11.4亿元，毛利率为19.2%/19.4%/21.6%，；精密加工零部件营收1.0/1.4/1.6亿元，毛利率为14.2%/20.9%/21.5%，底盘业务实现量利齐升。 公司底盘零部件客户体系已基本覆盖所有国内外知名转向系统、减振系统制造企业。1）转向器类产品：主要客户包括豫 北机械、耐世特（Nexteer）、博世华域、采埃孚（ZF）、蒂森克虏伯（TKP）、荆州恒隆、蜂巢、一汽光洋、杭州世宝等；2）减振器类产品：第一大客户为国内减振器总成龙头万都（MANDO），其余客户包括一汽东机工、比亚迪、天纳克、萨克斯、宁江山川、马瑞利、京西重工、日立安斯泰莫、凯迩必等；3）高精密类产品：主要客户包括采埃孚（ZF）、博世（Bosch）、费尼亚（PHINIA）、钧风科技等。 ▌空调压缩机业务暂时承压，后续有望受益于商用车复苏 公司空调压缩机主要应用于商用车并处于行业领先地位。公司空调压缩机事业部自2002年开始研发、生产传统压缩 机，目前已开发完成第四代电动压缩机产品，共有6个系列履盖了从卡车、大巴车、工程车到乘用车的主要车型，产品技术水平进入国内先进行列，具有低耗、高性能、高可靠性的特点。公司空调压缩机业务主要客户包括北汽福田、一汽奔腾、中国重汽、上汽大通、北汽越野等知名整车厂和江淮松芝、上海良澄、柳州松芝、江西新电、江苏创导空调等知名汽车零部件企业。2021-2023年公司空调压缩机业务营收6.4/4.3/4.5亿元，毛利率为18.2%/11.3%/8.3%，主要受到商用车市场持续低迷影响。 ▌铝合金轻量化快速成长，盐城锻造项目进展顺利 铝合金轻量化业务快速发展，产能提升带来新增量空间。公司铝合金轻量化业务包括集成阀岛、电池包连接块、Yoke类件、控制臂等产品，主要应用于新能源汽车轻量化方向。公司引入国外生产线及各种总成测试与检验设备，拥有自主的模具设计、模具CAE分析能力、控制臂总成开发能力，具备全工序生产制造能力、机加工能力和完整的检测能力。公司铝合金轻量化业务主要客户包括比亚迪、采埃孚（ZF）、萨克斯等国内外知名整车厂和Tier1。2022-2023年公司铝合 金轻量化业务营收0.5/1.3亿元，毛利率为0.4%/7.8%，处于快速上升过程中。2023年公司铝合金设计产能为207万件，在建产能265万件，计划于2024年8月之前逐步投产，产能快速提升有望进一步推动铝合金轻量化业务发展。 ▌公司产品与丝杠生产工艺具备较高同源性，丝杠业务有望增厚公司利润 公司设立子公司，配合客户推进人形机器人用丝杠产品的样 件研发工作。2024年4月公司设立上海北特机器人部件有限公司，主要从事机器人零部件、汽车零部件、金属制品、通用机械及配件的制造、加工、销售，以及进出口。公司生产的丝杠产品图纸、品类均齐全：一是行星滚柱丝杠，包括螺母、行星滚柱、丝杆、齿圈等部件；二是梯形丝杠，包括螺母、丝杆等部件。 公司积累的生产工艺与人形机器人用丝杠产品的生产工艺有较高的同源性。1）加工工艺方面：公司深耕底盘零部件具备高精度、高性能汽车和机械行业优质结构钢棒材和零件的生产、加工能力，各种材料加工工艺包括中频调质、拉拔、连 拔及高速旋风车削均为自主研发产品。公司掌握高频淬回火、中频调质、中频消应力等热处理核心工艺，以及多轴技术、电镀处理、磨齿、铣齿、滚齿、外圆磨削、超精车削及磨削等关键专机加工工艺。2）设备方面：公司已投资建设了相应的小批量产线，相应工序的设备均已安装调试好，包括粗车设备、硬车设备、热处理淬火机、外圆磨磨床、螺纹磨床、检测设备、实验分析仪器等，能实现全工序均由公司独立完成生产，且能实现相应单工序的自动化方案。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为21.5/26.3/31.3亿元，EPS分别为0.20/0.36/0.45元，当前股价对应PE分别为88.1/50.2/39.4倍。公司底盘业务经营稳固、量利齐升；铝合金轻量化业务随着产能快速扩充也在持续增长中；人形机器人丝杠整体进展顺利、前景广阔。考虑到公司高成长性给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 原材料价格风险、产能不及预期风险、汽车市场销量下滑风险、研发成果不及预期风险、地缘政治风险 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,881 2,148 2,633 3,128 增长率（%） 10.3% 14.2% 22.6% 18.8% 归母净利润（百万元） 51 73 127 163 增长率（%） 10.7% 42.9% 75.4% 27.5% 摊薄每股收益（元） 0.14 0.20 0.36 0.45 ROE（%） 2.9% 4.2% 7.4% 9.6% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,881 2,148 2,633 3,128 现金及现金等价物 214 171 154 261 营业成本 1,553 1,754 2,132 2,534 应收款 675 771 944 1,122 营业税金及附加 13 15 18 22 存货 484 533 618 700 销售费用 51 62 71 81 其他流动资产 196 223 274 325 管理费用 104 114 132 150 流动资产合计 1,568 1,698 1,991 2,408 财务费用 34 26 28 33 非流动资产: 研发费用 88 105 121 141 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 278 307 352 405 固定资产 1,178 1,117 1,081 1,047 资产减值损失 19 3 4 8 在建工程 188 252 246 222 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 210 199 189 179 投资收益 -3 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 59 82 143 183 其他非流动资产 247 247 247 247 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 1,823 1,815 1,763 1,695 减:营业外支出 5 2 2 3 资产总计 3,392 3,513 3,754 4,103 利润总额 55 81 142 181 流动负债: 所得税费用 6 8 14 18 短期借款 717 767 867 1,067 净利润 49 73 127 163 应付账款、票据 696 792 963 1,145 少数股东损益 -2 0 0 0 其他流动负债 112 112 112 112 归母净利润 51 73 127 163 流动负债合计 1,526 1,672 1,943 2,325 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 10.3% 14.2% 22.6% 18.8% 归母净利润增长率 10.7% 42.9% 75.4% 27.5% 盈利能力毛利率 17.4% 18.4% 19.0% 19.0% 四项费用/营收 14.8% 14.3% 13.4% 12.9% 净利率 2.6% 3.4% 4.8% 5.2% ROE 2.9% 4.2% 7.4% 9.6% 偿债能力资产负债率 49.1% 51.0% 54.4% 58.6% 净利润 49 73 127 163 营运能力 少数股东权益 -2 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 折旧摊销 159 128 122 118 应收账款周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.2 3.3 3.5 3.6 营运资金变动 31 -76 -139 -129 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 238 125 111 151 EPS 0.14 0.20 0.36 0.45 投资活动现金净流量 -193 -2 42 58 P/E 125.88 88.11 50.23 39.4 筹资活动现金净流量 -89 -48 -57 5 P/S 3.4 3.0 2.4 2.0 现金流量净额 -44 74 95 214 P/B 4.0 4.0 4.0 4.1 非流动负债:长期借款 75 55 35 15 其他非流动负债 63 63 63 63 非流动负债合计 138 118 98 78 负债合计 1,664 1,791 2,042 2,404 所有者权益股本 359 359 359 359 股东权益 1,728 1,722 1,712 1,699 负债和所有者权益 3,392 3,513 3,754 4,103 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 程晨：上海财经大学金融硕士，2024年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态