ESG系列研究报告——可持续航空燃料（SAF）
2024年04月23日 固定收益类●证券研究报告 ESG系列研究报告——可持续航空燃料（SAF） 专题报告 投资要点一、航空业减排与SAF根据ATAG，航空业减排的主要措施由以下四个大方面构成：新技术、运营和基础设施、可持续航空燃料（SAF）和碳抵消计划以及碳捕获、利用与封存。SAF有效助力航空业减排。根据国际航空运输协会（IATA）的分析，到2050年，65%的减排将通过使用SAF来实现，未来，最重要的碳减排措施在于应用更大比例的SAF。二、SAF四种技术路线酯类和脂肪酸类加氢工艺（HydroprocessedEstersandFattyAcids,HEFA）、费托合成工艺（Gas+Fischer-Tropsch,FT或G+FT）、醇喷合成工艺（AlcoholtoJet,AtJ），以及尚未被其认定的电转液工艺（PowertoLiquid,PtL）。这四类技术路线，是目前航空业普遍认为未来具有较大发展前景的路线，也是全球主要燃料提供商在重点关注的领域。三、全球SAF行动欧洲、美国、新加坡和中国都推出了生物航煤目标。与此同时，在法国、英国等西欧国家，生物柴油用于发电正在加速发展。 美国的SAF政策方针：美国SAF大挑战和2022年美国《通货膨胀削减法》（IRA） 欧盟的SAF政策方针：欧洲绿色协议（TheEuropeanGreenDeal）：欧盟委员会通过了一揽子建议，使欧盟的气候、能源、土地利用、交通和税收政策在2030年之前，将温室气体净排放量与1990年的水平相比至少减少55%和TheEUfitfor55package。四、中国的SAF（一）中国的SAF相关政策：2023年10月，四部门联合发布的《绿色航空制造业发展纲要（2023—2035年）》提出了到2025年的几个关键目标：使用可持续航空燃料的国产民用飞机实现示范应用，电动通航飞机投入商业应用，电动垂直起降航空器（eVTOL）实现试点运行，氢能源飞机关键技术完成可行性验证。（二）SAF产业链：中国SAF市场整体处于初期阶段，围绕其生产、销售、使用，以及监管等环节的运营模式，基本与传统航油一致。相较传统航油，SAF原料的可选性更大，因此生产商和原材料供应方也更加多元化。（三）SAF面临的挑战：目前，中国SAF法治保障不足。中国现行的SAF制度规则以分散的调控政策为主，尚未形成全方面的框架规则，法律约束力和政策透明度还需要进一步加强。目前，我国的SAF相关法治存在着三个问题——政策法规缺乏整体性、未明确统一的可持续性标准和扶持政策停留在宏观规划层面。五、SAF相关标的梳理 我们根据与SAF的相关性、企业的SAF实践和自身经营状况选取了两家上市公司 分析师罗云峰 SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 相关报告资产配置周报（2024-4-21）-价值占优情况有望延续2024.4.213月经济数据点评-转型期产需不平衡问题值得关注2024.4.17证券公司债券投资分析2024.4.16地方债发行计划半月报-2024年二季度地方债发行计划已披露22091亿元2024.4.15ESG市场跟踪双周报（2024.4.1-2024.4.14）-《上市公司可持续发展报告指引》正式发布2024.4.15 标的——嘉澳环保（603822.SH）和卓越新能（688196.SH）。 （一）嘉澳环保（603822.SH） 1、公司简介：2023年前三季度，公司实现营业收入21.85亿元，同比下降5.99%；实现归母净利润0.37亿元，同比上升2.22%。单看第三季度，公司实现营业收入 6.13亿元，同比下降44.81%；实现归母净利润-0.0013亿元，同比上升99.3%。 公司环保增塑剂与生物质能源业务并驾齐驱。公司主要从事环保增塑剂、稳定剂及生物质能源的研发、生产和销售；获得国际认证，技术优势明显。 2、公司ESG概况与SAF相关实践：2022年7月，嘉澳环保新增20万吨生物柴油产能项目开始投产；2022年9月28日，公司的连云港嘉澳项目完成签约；2022年，投资新建连云港生物航媒生产基地。 （二）卓越新能（688196.SH） 1、公司简介：2024年一季度，公司实现营业收入8.68亿元，同比下降3.09%；实现归母净利润0.2903亿元，同比下降59.23%。2023年，公司实现营业收入28.12亿元，同比下降35.29%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降82.6%。2023年，公司营业收入和净利润较上年有较大幅度下滑，主要系受到欧盟对华生物柴油启动多项贸易摩擦调查影响所致。欧盟是公司生物柴油的主要出口地，前述调查造成欧洲客户采购意愿下降，对公司的生物柴油出口价格造成较大的冲击，导致当年度经营业绩出现下滑。 深耕废弃油脂制备生物柴油领域，逐步布局生物质能化一体化；原料采购网络完善，产业规模优势明显。2023年，公司现有4个生物柴油生产基地，2个生物基材料生产基地，2个海外营销平台，生物柴油合并产能50万吨/年，生物基材料合并产能9万吨/年，产量和出口量连续多年位列国内同类企业前列。 2、公司ESG概况：截至4月21日，卓越新能WindESG评级为BBB，ESG综合评分为6.46分，行业排名105/485。ESG管理实践的得分为3.46，其中，环境、社会和治理维度的得分分别为3.6、5.31、5.82。ESG争议事件的得分为3。从2019年起，卓越新能已经连续5年披露年度社会责任报告。 六、风险提示 1、ESG相关信息披露不完善； 2、ESG相关政策推进不及预期； 3、历史行情不代表未来； 4、正股行业波动风险。 内容目录 一、航空业减排与SAF5 （一）航空业减排四大措施5 （二）SAF有效助力航空业减排6 二、SAF技术路线7 （一）四种生产工艺7 1、HEFA8 2、G+FT9 3、AtJ9 4、PtL9 （二）生物柴油9 三、全球SAF行动11 （一）美国的SAF政策方针11 1、美国SAF大挑战11 2、2022年美国《通货膨胀削减法》（IRA）12 （二）欧盟的SAF政策方针12 1、欧洲绿色协议（TheEuropeanGreenDeal）12 2、TheEUfitfor55package13 四、中国的SAF13 （一）中国的SAF相关政策13 （二）SAF产业链14 1、生产商15 2、供应渠道15 3、航空公司与飞行实践16 （三）SAF面临的挑战16 1.政策法规缺乏整体性17 2、未明确统一的可持续性标准17 3、扶持政策停留在宏观规划层面17 五、SAF相关标的梳理18 （一）嘉澳环保（603822.SH）19 1、公司简介19 2、公司ESG概况与SAF相关实践20 （二）卓越新能（688196.SH）20 1、公司简介20 2、公司ESG概况22 六、风险提示23 图表目录 图1：航空业减排主要措施6 图2：不同减排措施对航空业减排的贡献7 图3：极有可能吸引行业关注和扩大规模的四种技术工艺8 图4：中国SAF市场产业链14 图5：中国及亚洲其他地区部分HVO与SAF产能分布15 图6：中国SAF飞行实践16 图7：嘉澳环保营收情况19 图8：嘉澳环保归母净利润情况19 图9：嘉澳环保费用情况（万元，%）20 图10：嘉澳环保现金流情况（万元）20 图11：卓越新能营收情况22 图12：卓越新能归母净利润情况22 图13：卓越新能费用情况（万元，%）22 图14：卓越新能现金流情况（万元）22 表1：四类主要技术路线8 表2：各国SAF相关政策11 表3：中国SAF相关政策13 表4：SAF概念相关企业梳理18 表5：SAF相关实践20 表6：卓越新能主要产品及用途21 一、航空业减排与SAF 在全球范围内，全球航空业产生的二氧化碳排放量（9.14亿吨）约占人类排放总量（430亿吨）的2.1%，航空运输占所有运输来源二氧化碳排放量的12%，大约80%的航空二氧化碳排放量是由飞行距离超过1,500公里的航班排放的，对此没有实际的替代运输方式。 2016年，联合国下属的国际民用航空组织（ICAO）通过了国际航空碳抵消和减排计划 （CORSIA），旨在到2035年将航空二氧化碳净排放量限制在2020年的水平。工业界也设定了 相关的目标，即到2050年将二氧化碳排放量在2005年的基础上减少50%。 （一）航空业减排四大措施 根据ATAG，航空业减排的主要措施由以下四个大方面构成： 1、新技术。具体包括加快对激进机身设计、电力和氢推进的研究；与非航空技术供应商建立合作伙伴关系；为新的绿色科技初创企业提供孵化器机会；为电动和氢燃料飞机的新能源需求做准备。 2、运营和基础设施。致力于全面实施固定地面电力、基于重量的效率措施、连续进近和离场、机场协同决策、空气动力学效率机会和辅助滑行机会；合作加快新能效措施的调查、测试和认证；鼓励整个系统的效率行动；在所有适用的机场调查新的进近技术和程序；调查增加使用多式联运的机会，包括连接航空客运和乘客前往机场。 3、可持续航空燃料（SAF）。所有航空公司都应研究有关可持续航空燃料的试飞机会，无论规模大小。 4、碳抵消计划以及碳捕获、利用与封存。碳抵消计划通过参与特定的减排项目来抵消温室气体排放，而碳捕获、利用与封存技术则是一种直接从源头减少温室气体排放并将其安全封存的技术路径，两者都是应对气候变化和实现环境可持续发展的重要手段。支持国际民航组织国际航空碳抵消和减排计划（CORSIA）并确保其继续发展。 图1：航空业减排主要措施 资料来源：ATAG，华金证券研究所 （二）SAF有效助力航空业减排 在诸多措施中，研发飞机新技术及提高运营与基础设施效率这两项措施是一个需要长期持续且不断进步的过程。在过去十多年，机队的燃油效率在稳步提高，不过，常规技术领域的优化所能产生的碳减排效果相对有限。根据国际航空运输协会（IATA）的分析，到2050年，65%的减排将通过使用SAF来实现，未来，最重要的碳减排措施在于应用更大比例的SAF。 可持续航空燃料（SAF）是一种旨在减少航空业对环境影响的新型航空燃料，中国将SAF定义为符合可持续性标准的非化石燃料。中国《“十四五”民航绿色发展专项规划》中的定义为：“可持续航空燃料是指符合航空适航标准和航空燃料可持续性评价标准的航空燃料。它通过使用更清洁、可再生的原料，如餐饮废弃油、动植物废油脂等，替代传统的石油基航空燃料，以实现减少二氧化碳排放和促进航空业可持续发展的目标。SAF不仅可以与传统燃油按一定比例混合使用，而且在化学性质上与常规喷气机燃料等效，无需对飞机发动机进行改良，现有的基础设施条件可以支持其分配和存储。 SAF的生产过程涉及将生物制造的绿色航油与传统燃油混合，或者采用乙醇、甲醇等可再生醇合成的方式，这些方法都旨在提供一个更为清洁的生产过程，并与现有基础设施兼容。此外，SAF被视为一种插入式解决方案，意味着它可以完全替代传统航空燃料，而不需要对飞机进行任何改装。 SAF的发展受到了国际社会的广泛关注，预计将在实现2050年净零排放目标中发挥关键作用。例如，挪威政府规定，自2020年起，国内使用的所有航空燃料中必须有0.5%是SAF，到 2030年，这一比例将提高到30%；2023年，欧洲议会批准了欧洲清洁燃料法案航空法规，要求到2025年在欧盟机场起降的飞机使用燃料中至少2%为“绿色燃料”，到2050年这一比例将递增至70%。这些改变表明SAF不仅是技术上的突破，也是全球减碳努力中的一个重要组成部分。 图2：不同减排措施对航空业减排的贡献 资料来源：北大能源研究院，IATA，ATAG，WorldEconomicForum，华金证券研究所 二、SAF技术路线 （一）四种生产工艺 根据北大能源研究院《中国可持续航空燃料发展研究报告现状与展望》报告，截至2021年10月，被ASTM标准认定的SAF生产技术路线一
